业绩略低于预期
　　安徽合力公布1H16 业绩：营业收入29.7 亿元，同比下降2.3%；归属母公司净利润1.9 亿元，同比下降13.5%，对应每股盈利0.31元。略低于预期。
　　收入微降，毛利率持平。2H16 公司叉车及配件收入同比下滑2.3%至28.8 亿元，装载机收入同比下滑7.2%至7,362 万元，营业收入整体下滑2.3%。毛利率来看，叉车及配件毛利率同比上升0.18ppt 至22.2%，装载机毛利率下降3.57ppt 至7.91%，综合毛利率了基本持平，为21.9%。
　　期间费用率上升，净利润率下滑。1H16 因职工薪酬增加，公司销售费用率/管理费用率分别同比上升0.3ppt/0.6ppt，因汇兑收益减少，财务费用率同比上升0.2ppt。因计提坏账准备增加，资产减值损失较上期增长32.3%，最终净利润率同比下滑0.9ppt。
　　经营性现金流净流入增加。截止6 月末，公司存货、应收账款和应付账款余额分别较年初增加158 万元、1.3 亿元和2.4 亿元，经营性活动现金流净流入3.2 亿元，同比多流入1.4 亿元。
　　发展趋势
　　未来将加快产品结构的调整，积极拓展后市场业务。未来工业车辆产品结构将显着向电动仓储类车辆倾斜，公司也将加快产品结构的调整。公司3 月与德国永恒力集团成立永恒力合力工业车辆租赁有限公司，并将安徽合力旗下原有的从事租赁业务的合力工业车辆租赁公司整合进合资公司，拓展工业车辆及相关设备的租赁业务。公司长期有望从国企改革中受益，但短期进展缓慢。
　　盈利预测
　　考虑到公司1H16 业绩略低于预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.73元与0.83 元下调8.18%与10.5%至人民币0.67 元与0.74 元。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2016/17e 17.2x/15.5x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调8.22%至人民币13.4 元，较目前股价有16.12%上行空间。该目标价对应2016e 20x P/E。
　　风险
　　下游需求持续低迷，产品结构调整弱于预期。

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