跨境通(002640)

1．事件

2016 年H1 实现营业收入34.39 亿，同比增长185.81%；归属净利润1.58 亿，同比增长138.27%。其中，环球易购收入29.65 亿，同比增长173.41%，净利润1.39 亿，同比增长103%；帕拓逊4.10亿，净利润3,661 万（51%利润并表）。单从Q2 看，收入16.81 亿，同比增长168%，环比下降4.43%；净利润7,080 万，同比增长47%，环比下降19.13%。

公司上半年毛利率50.39%，同比6.53pp；Q2 单季度毛利率50.93%，同比下降6.96pp。

资产负债表中存货、预付等项目增长较快，预付款4.85 亿（Q1末2.48 亿，15 年年末2.44 亿）、存货15.42 亿（Q1 末12.12 亿，15年年末8.09 亿）。

2．我们的观点（一）收入指标解读：出口B2C 行业仍高速增长，公司淡季投入方面结构性调整环比下滑

出口B2C 行业整体仍维持30%以上的增速，15 年市场规模超4500 亿，公司已是行业领先，但市场占比也仅在1%-2%之间，仍处在高速成长期。公司的Q2 收入与利润出现小幅度环比下降，根据前期调研结论，这与公司在淡季对于投入方面进行了结构性调整有关，淡季引流上投入没有特别强化，加强了对品控、售后等方面投入。截至2016 年6 月30 日，公司旗下平台合计注册用户数量超过4505 万人，较15 年末上升855 万人（Q1 末已超4,000 万）；月均活跃用户数超过1,200 万人，比去年末增长400 万人；在线产品SKU 数量超过26.5 万个，公司旗下主要平台重复购买率33.23%，转化率1.48%。随着下半年旺季到来，营销推广加码结合上半年的内部调整，预计收入利润仍将持续高增长态势。

（二）利润率指标解读：电子产品占比快速提升导致毛利率结构性下降，行业快速增长期净利润率水平较稳定

公司上半年的毛利同比下滑与电子产品业务的快速增长有关：电子产品业务毛利率约40%，上半年收入19.34 亿，同比增速达347%，占比接近60%，电子产品的毛利率同比下滑了3pp，这与电子产品第三方销售较大，国内到海外仓的物流成本算进成品成本有关；服饰家居产品毛利率67%，上半年收入13.19 亿，占比约40%。而行业处在快速增长期，跨境电商企业相互竞争的压力相对温和，公司B2C 业务预计将维持5%左右的净利润率水平。

（三）下半年看点：8 月初定增获批文，资金制约即将解除，各项业务有望加速成长

（1）随着出口B2C 业务收入的快速增长，公司上半年资产项增长也较快（与公司海外仓的建设相关，海外仓周转慢但客户体验好，目前20 多个海外仓，合计将近3 万平方米，预计下半年将加强存货的控制力度），现金流相对紧张，定增资金到位将缓解旺季备货的资金压力。

（2）公司的进口业务也由于定增资金未到位而制约了资金投入，导致业务进展较缓慢，目前线下门店20 个，年底计划开到100 个，大致在300-400 平方米，目前月销售50w左右，但更重要的是供应商资源的累积上已经取得了一定进展，预计全年实现5-8 亿的收入，把业务链条理顺。

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