投资要点：
　　2016 年上半年扣非归母净利实现43.74%增长，综合毛利率同比提升6.05 个百分点。上半年实现收入12.05 亿，增长2.03%，归母净利润5891 万，增长38.97%，扣非净利润5856 万，增长43.74%，EPS0.10 元，略高于预期0.09 元，期间费用率提升3.15 个百分点，毛利率提升6.05 个百分点。二季度单季实现收入6.83 亿，增长10.22%，归母净利润4532 万，增长47.79%，扣非净利润4677 万，增长58.70%。
　　新工艺路线替代+产品结构调整，双轮驱动提升毛利空间。公司制剂梳理及后续布局分四大领域：麻醉科、妇科、皮质激素和呼吸科，其中核心业务板块麻醉及肌松药收入增长23.0%，毛利率提升1.15pp；妇科及计生用药收入同比下降5.8%，毛利率提升3.31pp；皮质激素收入下降4.0%，毛利率提升4.49pp。公司于去年全面上线4-AD 作为替代的新工艺路线，目前已基本完成全部可变更替代，可降低成本比例约为20%。受原料药业务拖累，公司2016 年中期收入持平，预计明年原料药价格会有反弹，公司将加大高毛利制剂产品的营销力度，益玛欣、肌松药等核心品种将实现较快增长。呼吸科产品梯队逐步搭建，期待潜力品种放量。呼吸科现走招商途径进行初期推广，其中匹多莫德、噻托溴铵、环索那德及莫米松鼻喷剂为潜力品种，目前均有几百万收入，销售有抬头趋势。我们认为呼吸科的潜力品种有望成为下一个罗库溴铵成为过亿品种，逐步实现呼吸科领域的进口替代工作。
　　自营、代理、招商相结合，销售渠道不断强化费用有所提升。2016 年上半年公司期间费用率41.60%，提升3.15 个百分点，其中销售费用27.51%，提升4.92 个百分点，管理费用12.91%，下降0.25 个百分点，财务费用1.18%下降1.52 个百分点，系募集资金到位贷款减少所致。每股经营性现金流0.15 元，增长85.90%，高于每股收益0.10 元，流动性可观。公司销售团队目前拥有1200 名员工，形成了医院线和OTC 线两个完整的销售网络，成立第三终端队伍与维护重点客户的KA 队伍，其中一线人员800-900 人，在全国设立26 个办事处，从事制剂产品的销售推广和覆盖。在研发方面，公司获得屈螺酮、屈螺酮炔雌醇片、泼尼松龙磷酸钠、泼尼松龙磷酸钠口腔崩解片等6 个临床批件，发明专利授权证书2 件，2 项发明专利申请获得受理。未来重磅品种奥美克松钠目前正在筹备已拿到临床批文开始一期临床试验；1.1 类新药赛吩诺啡目前正在进行二期临床试验。
　　维持增持评级。过去三年公司业绩受双烯大幅涨价影响，2015 年4-AD 新工艺路线大规模工业化应用后永久摆脱双烯依赖，贡献较大盈利弹性。公司拥有非常优秀的制剂产品线，黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期，制剂持续成长有保障。我们维持公司16-18 年每股收益预测0.23 元、0.38 元、0.47 元，同比分别增长31%、65%，24%，对应预测市盈率55 倍、34 倍、27 倍，维持增持评级。

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