中国远洋 (601919)
——2014 年中报点评：减亏幅度超预期，维持“增持”评级

  公司公告2014年中报业绩， 报告期公司实现营业收入299.40亿元、 归属于上市公司股东的净利润-22.77 亿元，分别同比增长-0.90%和-129.98%；对应基本每股收益为-0.22 元。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-20.64 亿元，同比增长 56.61%。
 减亏幅度超预期，超预期的主要原因在于燃油成本下降幅度超预期和干散货亏损合同拨备及租船成本大幅下降。报告期公司营业收入同比增长-0.90%至299.40 亿元、归属净利同比增长-129.98%至-22.77 亿元、扣非后的归属净利同比增长 56.61%至-20.64 亿元（即同比大幅减亏）。二季度单季亏损 3.97亿元，较 2014 年一季度-18.80 亿元的亏损亦大幅下降。经营数据大幅好于我们此前预期（2014 年 7 月 14 日业绩前瞻预计亏损为-45.75 亿元），超预期主要来自于燃油成本下降、 干散货亏损合同拨备和租船成本下降： 集装箱业务板块和干散货业务板块燃油成本下滑幅度分别为 17.5%和 18.6%干散货业务板块的租船成本下降 7.65 亿元至 19.34 亿元降幅达 28.4%，亏损合同拨备减少近 2 亿元。
  干散货和集装箱业务毛利率均大幅改善。报告期公司集装箱航运及相关业务收入同比增长 5.3%至 214.28 亿元、 完成箱量同比增长 9.2%至 448.93 万 TEU，对应平均单箱收入下降 2.5%至 4412 元/TEU，但由于运营效果改善、燃油成本下降等因素公司 2014 年上半年集装箱板块毛利率提升 9.23 个百分点至
4.27%。报告期干散货航运及相关业务收入同比下降 0.6%为 64.26 亿元、货运周转量下降 17.48%至 4183 亿吨海量，但 BDI 均值叫去年同期大幅提升。受运价指数底部逐步复苏以及高价租金船逐步减少等因素影响， 公司报告期干散货业务毛利率大幅提升 14.19 个百分点至-1.61%。
 维持航运业底部逐步复苏的判断不变， 2014 年是盈亏平衡的过渡年；维持 “增持”评级和盈利预测。受去产能过程逐步推进以及进口矿大幅增长驱动，我们年初就提出“2014 年是航运行业是保现金点向保盈亏平衡点过渡到一年”的观点。我们看好业绩弹性最大的干散货子行业，且认为中国远洋在 2014 年有
扭亏为盈的可能。我们维持 2014-2015 年公司将分别实现2.77亿元和 18.85亿元归属净利的预测，并引入2016 年预测，预计公司将实现 21.0亿元净利。基于我们看好航运行业底部复苏的趋势以及干散货子行业的高业绩弹性，我们维持“增持”评级。