洲际油气 (600759)
——收购马腾油田进入油气行业，期待"项目增值+项目并购"做大做强

 中报业绩基本符合预期。14H1 实现收入 3.5 亿元，同比下降 54%；净利润 911 万元，对应增发摊薄后 EPS 0.01 元，同比下滑 61%。14Q2 实现收入3.4亿元（YoY-24%，QoQ+1827%），
净利润 3498 万元（YoY+91%），环比 Q1 增长 6085 万元，Q2对应增发摊薄后EPS0.02元，基本符合预期。
  14H1公司原主业逐步剥离导致业绩同比大幅下滑，顺利收购马腾油田进入油气行业。原主业情况：云南正和白沙地项目进入扫尾阶段，14H1 确认收入同比下降 0.9 亿元；计划剥离的福建正和、正和桦桂、正和恒泰三家子公司收入同比减少 1.1 亿元，截止 6 月 30 日这三家子公司股权转让已经完成；13H1 公司置出柳州谷埠街商业资产确认收入 2.3 亿元，本期无此项收入。14H1 公司非流动资产处置损益为 1.1 亿元，成为业绩主要贡献力量。
  马腾公司正式并表，期待公司“稳产- - 再提升”策略提升效益。6月25日公司以自有资金先行完成马腾公司 95%股权收购。截至6月30 日在产井数为253 口，6月25日-6月30日期
间马腾公司原油产量为 7517 吨（年化为55万吨，约9150 桶/天），实现收入3252万元（单桶收入为 95 美元/桶），毛利率和营业利润率为 77%和 34%，净利润873万元（单桶净利润
26美元/桶）。单桶净利润低于我们对2014年全年估计的35美元/ 桶，主要由于报告期单桶收入为95美元/桶，而我们预计14年全年为103 美元/桶；报告期油气资产计提 330万元
折耗费用，单桶折耗为 10 美元/桶，而我们预计 14 年全年为7美元/桶； 伴随公司增产优化措施，预计单桶净利润会达到 0 30  美元/ / 桶以上。
  收购带来的资产负债表变化：1）增加账面价值为 41 亿元的油气资产，占公司非流动资产63%；2）资产负债率从Q1的 64%提升至75%，主要由于自筹资金收购马腾油田导致其他应收款相对 Q1 增加 24 亿元、短期借款增加 3.5 亿元；预计公司增发完成后资产负债率可降低至57%左右。3）收购未产生商誉和资本公积调整。
  " 项目增值+ 项目并购"  双轮驱动，看好公司加速向油气转型。2014 年下半年公司将根据实际情况加强海外并购，把握国内油改政策，积极抢占先机。实际控制人坚决支持公司转型，专家型高管团队保驾护航，14 年以来公司积极布局：1）全资子公司上海油泷与 MTA 签署框架协议，拟收购其哈萨克斯坦油气子公司股权；2）上海油泷拟与中科荷兰石油（控股股东全资子公司， 其全资子公司马塞尔拥有哈国天然气勘探区块） 签署 《排他性经营管理合作协议》 ；3）与 First Reserve Fund（第一储备）签订《认购协议》和《战略合作协议》。
  投资建议：考虑公司原主业业绩低于预期，下调 14 年增发摊薄后 EPS 预测至 0.26 元（原为0.32 元），维持 15-16 年增发摊薄后 EPS 为 0.55 和 0.54 元的盈利预测（15-16 年不考虑原主业业绩贡献），当前股价 12.07 元，对应 14-16 年 PE 分别为 46、22 和 22 倍，看好公司成长为大型油气勘探开发企业前景，维持“买入”评级。

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