江中药业 (600750)
——中成药等OTC 收入保持较快增长，回购完成增厚 EPS

 上半年收入增长 7%，扣非后净利润增长 17%：2014 上半年合并收入 13.89亿元增长 7%， 其中母公司收入 7.97 亿元增长 35%； 合并净利润 9713 万元同比下滑16%，扣非后同比增长 17%，EPS=0.32 元/股，略超中报前瞻 0.30 元预期。
  中药 OTC 业务持续回升、增速较快：（1）中成药 OTC 业务：上半年收入 6.91亿元，同比增长 36%；其中健胃消食系列收入约 6 亿元、增长接近 40%，草珊瑚含片等品收入约 1 亿元、增长超过 20%。2014 年公司通过广告营销的创新，提高健胃消食片在城市区域的品牌粘性及消费频次；以“稳渠道、强终端”营销策略实现成熟产品的恢复性增长，我们预计2014 年OTC业务将重回较快增长。（2）保健食品等业务：预计上半年保健食品的收入同比基本持平，其中初元系列收入约 1 亿元有所增长， 参灵草收入略有下滑。 主要增量来自于新产品乳酸菌素片，预计上半年收入超过 3000 万元；乳酸菌素片与健胃消食片等胃肠类产品共用 OTC 渠道，通过渠道铺货、广告宣传、终端动销相结合的立体推广方式，已覆盖超过 80%可控终端。 （3）医药流通业务：江西九州通上半年收入 4.36 亿元，同比下滑 23%。
  毛利率保持稳定、费用投入较大，经营性现金流显著好转：2014上半年中成药 OTC 业务毛利率 75.8%，同比增加14.5pp；母公司毛利率 67.1%，与一季度67.4%基本持平；我们预计当前毛利率水平已充分反映了太子参降价的影响，未来原材料成本、毛利率将基本维持目前水平。上半年母公司销售费用 3.20亿元、费用率 40.2%，合并销售费用 5.01 亿元、费用率 36.1%，环比水平保持稳定；销售费用增量约 2 亿元主要为广告宣传促销费，目前广告投放主要针对新产品乳酸菌素片及健胃消食片等成熟产品。因公司立体推广和终端动销情况良好，上半年经营性现金流 1.20 亿元，同比大增超过10倍，14Q2 单季经营性现金流 1.08 亿元，环比 14Q1 也大增超过 8 倍；应收账款周转 18 天、存货周转 87 天，环比保持稳定。
 维持盈利预测，回购完成小幅增厚 EPS，维持增持评级：公司累计回购 1115万股（占总股本 3.58%），使用资金 1.79 亿元（占计划总额度 90%），股份回购方案已完成、回购股份已注销。我们维持盈利预测，归母净利润同比增长10%（扣非增长 41%）、35%、23%；按回购后总股本 3 亿股计算，2014-2016
年 EPS=0.63/0.85/1.05 元（原为 0.61/0.82/1.02 元），回购完成小幅增厚EPS 约 3%，对应预测市盈率 27、20、16 倍，维持“增持”评级。

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