上海机场 (600009)
——2014 年中报点评：非航收入增幅显著，重申“买入”

 业绩符合预期，非航收入增幅超过业务量增幅。2014 年上半年公司飞机起降架次同比增长 5.99%至 19.02 万架次、旅客吞吐量同比增长 7.83%至2446.98 万人次、货邮吞吐量同比增长 7.53%至 149.27 万吨；同期公司收入同比增长11.23%至27.49亿元， 非航收入同比增长12.12%至8.27亿元。
受基数影响（2013 年 4 月 1 日内外航收费并轨）公司收入增速超业务量增速，但更值得关注的是公司非航收入增速超业务量增速。归属净利同比增长 15.17%至 10.28 亿元，基本符合此前预期（2014/07/14 业绩前瞻预计同比增长 18.1%至 10.54 亿元）；2014Q2 收入同比增长 8.18%至 13.88亿元、归属净利同比增长 10.57%至 5.19 亿元。
  。 资本开支压力反应较为充分。 公司资本开支压力来自于两个方面： 短期看，公司于前期公告 2014 年度日常关联交易金额的公告， 分析预计 2014 年公司与集团/公司的关联交易金额将增加约 1.73 亿元， 主要增量来自于场地租赁费的增加（二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调而增加的年租
金 9392.99 万元、第四跑道将增加租金 7206.18 万元）。中长期看，三期扩建工程开工在即。不过，我们认为市场对于资本开支的冲击反应较为充分：主要理由在于公司近期公示三期扩建工程的环评影响，基本确认三期扩建工程的工期但股价对此却反应相对平淡。
  国资/国企改革、 迪斯尼和沪港通值得期待。 我们一直认为在国资/国企改革的背景下，上海机场大股东机场集团"通过一个整合平台运营航空相关资产" 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。 针对市场普遍担忧的待注入资产的盈利能力问题， 我们认为资产盈利能力与方案优劣并不能完全划等号，而是否有利于二级市场股东主要取决于注入资产的价
格。我们之前测算迪斯尼将带来 1000 万余人次的旅客量，沪港通将提升稳定增长类公司的估值（国际可比公司的估值基本维持在 20X PE 左右）。维持盈利预测并重申"买入"评级。 考虑新增资本开支时间尚有一定不确定性， 我们暂维持 2014-2016 年EPS预测为 1.12 元、 1.29 元和 1.49元；对应最新股价的PE为 12.5X、10.8X和 9.4X。资本开支压力反应较为充分，且与海外机场公司估值比较看仍有优势，我们重申"买入"评级。