中金公司策略组认为，2016年下半年，剧烈“杀估值”可能已经渐近尾声。虽然综合多方面指标还难以得出A股估值已经见大底的判断，但预计这一过程不会一蹴而就。在目前估值已经有所下降但风险偏好缓降的环境中，个股选择需要注意脱“虚”向“实”：避开“估值虚、盈利虚”的领域而尽量选择“估值实、盈利实”的领域。

　　来源：《2016下半年A股市场展望：脱“虚”向“实”》作者：王汉锋-中金公司分析师中金公司策略分析师、董事总经理S0080513080002，李求索-中金公司分析师S0080513070004

　　大势展望：价值回归

　　过去一年中A股经历了一轮估值骤降、“去伪存真”的过程(参见去年下半年展望《去伪存真》，2015年6月23日)。展望2016年下半年，剧烈“杀估值”可能已经渐近尾声。虽然综合多方面指标还难以得出A股估值已经见大底的判断，但预计这一过程不会一蹴而就。市场在增长面临挑战的背景下仍将处于节奏略缓的“价值回归、脱虚向实”的过程，重在结构性和阶段性机会。这样判断的主要理由是：

　　(1)受政策重心逐渐回归“供给侧”及金融监管加强等因素的影响，市场流动性边际宽松空间有限，金融去杠杆与外围波动等因素可能带来阶段性扰动。 目前代表蓝筹的沪深300指数前向12个月市盈率估值约在10.5倍(历史中等略低的水平)，而中小盘估值按照并不悲观的业绩预期估算仍处于历史中高端水平，仍有价值回归的空间。

　　(2)在需求政策作用下盈利增长在上半年短暂反弹之后能否成为市场持续支持因素尚待观察。

　　我们预计今年A股盈利将增长5%左右(其中非金融增长11.4%/金融略负)，整体盈利增速相比去年有所恢复但幅度有限，且持续性仍面临不确定性。

　　我们在年初的《2016年十大预测》(1月4日)的基础上对下半年有如下预判：

　　(1)股与债：无风险利率有下行空间(支持利率债)，但风险溢价可能阶段性上升。当前预期已经较为悲观且市场已经连续调整较长时间、G20会议之前有维稳预期、美国加息预期进一步延后，三季度可能是值得关注的机会窗口，全年A股预计将收于双位数负收益；

　　(2)小盘股估值还有下修空间不过节奏趋缓，大盘股整体相对好于小盘股；

　　(3)港股由于预期反应更悲观、估值更低将继续跑赢A股。市场主要的下行风险包括增长低于预期、信用、汇率以及海外市场波动等风险，主要的上行风险包括供给侧、国企、与城镇化配套相关改革的超预期等。

　　行业配置与主题选择：脱“虚”向“实”

　　在目前估值已经有所下降但风险偏好缓降的环境中，个股选择需要注意脱“虚”向“实”：避开“估值虚、盈利虚”的领域而尽量选择“估值实、盈利实”的领域。

　　我们继续偏好有盈利增长、估值不太高的食品饮料、龙头医药、家电等泛消费类行业以及估值已经接近历史低位或有政策支持的周期性行业，包括券商、电力设备、交通基础设施等，而对估值依然偏高、行业趋势不明朗的科技、石油石化等相对谨慎。

　　整体资金价格便宜将支持主题性机会活跃，但受制于中小市值股票估值依然偏高和科技行业大周期放缓，多数主题性机会持续性不强、参与要注意把握时点和节奏。重点关注新能源与电力设备、动画漫画、汽车S.E.A.趋势、文教体育、国企与供给侧改革、深港通等主题。

　　下半年关注十大交易：

　　(1)“A股放心组合”：随着估值的回调，越来越多的质量个股能够被海外投资者关注；

　　(2)精选成长组合：估值已经有所回调、盈利成长确定性相对强的成长组合筛选；

　　(3)价值组合：基于估值、股息收益率及公司稳健性的价值组合筛选；

　　(4)深港通必买组合；

　　(5)供给侧改革组合；

　　(6)国企改革组合；

　　(7)定增破发组合；

　　(8)跟随内部人组合；

　　(9)次新股；

　　(10)做多恒生国企指数与做空沪深300的配对策略。

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