国金证券：步入兑现期短期谨慎为宜

　　一、海外市场节假日期间普跌，国债收益率创新低，黄金上涨，避险情绪上升

　　由于对英国退欧事件带来的不确定性因素的担忧，节假日期间(6月9日至6月12日)海外市场呈现普跌态势。其中欧洲市场跌幅相对较多，欧猪五国跌幅尤甚，其次德国DAX指数-4.4%，法国40指数-3.78%，英国富时100指-2.69%；美国道琼斯指、标普指、纳斯达克指分别下跌-0.41%、-0.76%、-1.35%。港股在端午节后复市首个交易日下跌1.2%。

　　节假日期间，由于市场避险情绪上升，海外主要市场国债、黄金期货成为受益者，均出现不同程度的上涨。其中德国国债10年期、15年期收益率分别跌至0.02%、0.33%，创出历史新低；美国10年期国债收益率、英债、日债收益率均跌至近期的新低。节假日期间，黄金在避险风潮中继续上涨，COMEX黄金期货连续3个交易日上涨，周度涨幅2.69%。

　　即便国债收益率处于非常低的水平，但避险情绪的上升使得投资者依然愿意投入债市。避险情绪的上升，一方面源于对全球经济增长的担忧，另一大原因主要在于英国退欧事件所带来的不确定性因素。尽管我们亦认为“英国公投实施退欧”的可能性并不大，但在答案并未披露前(预计6月23日开始共投，6月26日结果才知晓)，一切均带有不确定性。

　　二、汇率市场，离岸人民币兑美元难逃新兴市场货币“宿命”，端午节期间连续2日大幅下跌

　　接下来一周，多国央行将接连召开货币政策会议，其中包括美联储、日本央行、英国央行以及瑞士央行，预计在英国退欧与否事件落地之前，上述4家央行货币政策采取按兵不动的可能性要大(美联储在下周四，即6月16日披露议息结果)。节假日期间受避险情绪影响，美元指数连续2个交易日上涨，离岸人民币兑美元端午节期间连续2日大幅下跌，跌幅400余点，而这段时间在岸人民币由于节假日因素并不交易。引发人民币离岸汇率大幅波动的，一方面由于5月中国出口增速大幅不及预期，另一方面避险情绪的走高使得美元指数走强，而新兴市场货币被迫走弱。

　　三、市场已较为充分的反映了“成功入MSCI指数”预期，目前来看通过概率依旧较大，但不排除小概率事件

　　MSCI事件下周三即可见分晓。在今年5月25日我们在相关报告中《A股冲关MSCI概率、路径与影响》，预判A股今年获得通过，成功纳入MSCI指数的可能性较高。市场在“外资布局MSCI行情”相对乐观预期的背景下出现了一小波反弹，目前我们认为A股市场已较为充分的反映了“成功入MSCI指数”的预期，6月15日(下周三)将面临答案揭晓。假设A股被纳入 MSCI 指数，短期对市场主要体现在情绪上的影响：一方面由于初始新增资金规模太小，约10-15 亿美元；另一方面，按照 MSCI 指数配置的被动ETF基金需待明年5月最后一个交易时间才选择配置部分A股。

　　四、二级市场依旧维持净减持的态势，减持的理由大多为“资金需求”

　　焦灼的行情并没有吸引增量资金入市，相反上市公司股东趁机加快减持的节奏。按照相关规定，上市公司控股股东在本公司年报、半年报公告前30日内不得转让解除限售股份。时逢半年报披露期临近，不少“大小非”有较强意愿在6月份选择公告“减持”。据相关公告统计数据，6月份以来，截至6月12日，A股市场已发生了166家上市公司“重要股东”减持，减持规模约140.4亿，净减持规模约118.1亿。与此同时，大宗交易平台也成为减持的主要渠道。从减持公告上看，减持理由大多为模糊的“资金需求”。在原本并无增量资金入市的背景下，减持额度的增加制约了A股上行的空间。

　　五、节后临近季末MPA时点，需跟踪资金面变化

　　临近年中并叠加季末，市场对资金面的关注度无疑在上升。考虑到海外市场的不确定因素，以及近期人民币贬值的影响，资金外溢的压力有所增加。另外，时逢季末，宏观审慎管理体系MPA考核，跟踪资金面变化。

　　投资建议：

　　综合比较下来，之所以A股市场一直徘徊不前无非纠结于以下几个方面：1)美联储今年到底是加息一次还是两次，什么时间点加息；2)A股6月15号能否纳入MSCI；3)6月23日将揭晓英国是否退欧；4)人民币汇率今年何去何从，升值还是贬值；5)今年官方定义为是“稳健的货币政策与积极的财政政策”，那么上述政策在“调结构与稳增长”中如何做到较好的权衡。在上述5个方面的“纠结”未靴子落地之前，我们倾向于市场难有趋势性机会，增量资金不入场，存量消耗的市场使得今年参与投资的难度依然较大。

　　行业配置方面，主推受益于涨价，景气度高的，如“白酒、农业(饲料、糖)、有色(磁性材料、稀土、钨、钼、钴等)、血制品”等行业；主题方面，推荐“TESLA 产业链、OLED、GPU、无人驾驶、人工智能、区块链”等。

　　银河证券：市场避险情绪升温，谨防变数

　　核心观点：1、A 股重回微幅震荡，市场情绪仍旧谨慎；2、国内方面，资金流动性无虞，诸多5月宏观数据公布，经济弱复苏还在继续；3、6 月初 A 股上涨源于对纳入MSCI 的预期，公布日期将近，谨防黑天鹅事件带来的影响；4、外部环境，美联储加息步伐放缓，大宗商品全线反弹，英国脱欧概率陡增，市场避险情绪浓重；5、维持前期存量博弈、震荡磨底的观点，警惕短期市场的不确定性风险。

　　央行进行2080亿元MLF操作，总体公开市场一周净回笼 370 亿。时隔四个月，央行重启1年期MLF操作，显示央行加大维稳长期资金面的力度，流动性较为充裕。

　　周二，央行公布 5 月外汇储备为 3.19 万亿美元，环比下降 280 亿美元，以 SDR 计价的外储规模为 2.28 万亿 SDR，环比上升 35 亿 SDR.6 月 8 日公布的中国按美元计的进出口数据，5 月出口同比下降 4.1%，进口同比下降 0.4%，进口同比跌幅大为收窄。5 月 CPI 同比为 2%，虽不及预期但亦高于 2%。同期公布的 PPI 数据，同比跌幅为 2.8%，优于预期，降幅进一步收窄。同日，央行发布的工作论文更新了2016年相关宏观经济预测，具体为维持GDP增速为6.8%，将CPI涨幅上调至2.4%

　　众多公布的数据基本符合市场预期，显示中国经济弱复苏在持续，市场的宏观环境基本稳定。

　　6 月 14 日，MSCI 将宣布结果，如 A 股成功纳入 MSCI，将在未来一年逐渐带来约 210 亿美元的资金流入，长期利好 A 股，但短期而言，情绪影响大于实质影响。虽然目前来看是大概率事件，但仍需谨防出现变数。

　　美联储主席耶伦的讲话，整体语气偏鸽派。加之近日世界银行将今年全球经济增长的预测值，由 1 月的 2.9%大幅下调至 2.4%，引起投资者对全球经济前景的担忧。英国最近民调显示超半数受访者支持脱欧，欧美股市在此消息影响下大幅下挫，英镑汇率大跌。资金由股市纷纷涌入黄金及国债，避险情绪浓厚。VIX 指数的陡然上升和发达国家 10 年期国债收益率显著下降并创年内新低，凸显全球市场风险偏好进一步降低，避险情绪高涨。

　　美联储加息步伐放缓，虽然由于假期原因人民币在岸和离岸价格出现较大价差，离岸人民币兑美元首次跌破 6.6 关口，但整体上汇率暂时基本稳定。英国一旦确定脱欧，将加剧国际及 A 股市场的恐慌情绪并间接减少流动性。目前市场方向不明，投资者多以谨慎观望为主。流动性和外部环境均无较大改善，短期不会有大规模新进资金流入，继续维持前期存量博弈、震荡磨底的判断。6 月变数依旧较多，大多集中于 6 月中及 6 月末落地，重点关注美联储议息会议的决定和 A 股是否纳入MSCI 等可能对市场的影响。

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