招商证券：短期大小盘可能形成共振

　　维持“短期市场大概率进入相对宽幅的横盘震荡，属于上升途中的调整，而非反弹结束”的判断。超配白酒，风险偏好高的投资者可参与强势的OLED产业链，也可参与各种存在“政策/会议/活动”催化剂的机器人、充电桩、智能驾驶、石墨烯、核电、教育、卫星导航主题。

　　1、走势情景与区间判断：上周周报我们提出，“短期市场大概率进入相对宽幅的横盘震荡，属于上升途中的调整，而非反弹结束。”短期我们仍然认为大概率是相对宽幅的横盘震荡，大概率是反弹途中的调整，而非反弹结束。中期观点维持：上证指数：二季度2600-3150、全年2300-3450.

　　2、市场情绪状态：上周市场情绪有所回落，仍处积极状态。节后的市场消息面再度错综复杂，海外市场避险情绪加强，可能对A股情绪产生一定的影响。(1)变差的状态：白酒、证券、锂电池、OLED、稀土、区块链，跟随指数的特征比较明显。创业板权重股低迷。(2)变好的状态：小主题依然存在一定的赚钱效应。

　　3、流动性和基本面、政策面观察：5月通胀和实体数据仍处于环比下滑趋势。实体企业的投融资需求依然偏弱，货币增速处于下滑通道。市场流动性较为充裕，资金利率小幅波动。金融业监管力度持续升级对资金面的影响值得持续关注。从二级市场资金面数据来看，限售解禁环比仍处上升状态；上周混合基金仓位小幅上升，股票型基金呈现持续减仓的状态。

　　4、风格&配置：多数主题跟随大盘振荡，维持“有胆可参与”，“手快或许有”的判断。科教文卫类板块中的可选思路：(1)强势线条：维持(OLED产业链)，有“胆”可参与(2)各种存在“政策/会议/活动”催化剂的：维持(机器人、充电桩、智能驾驶、石墨烯、核电、教育)，新增：卫星导航。白酒可以作为最具确定的超配板块。

　　5、风险因素继续累积。不确定性(既构成向上也构成向下风险)：全球市场的走势，上有阻力，下有支撑；美联储官员的表态；创业板权重股走势；A股进入MSCI指数的结果。向下风险因素：经济数据与信贷数据预期。

　　6、【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：金螳螂。

　　中信建投：确定性下的第二层思维

　　当市场把接下来的焦点聚焦到“多事之夏”时，我们不禁要思考这类不确定性带来事件性冲击对市场的影响是什么；以及市场对待不确定事件落地后的态度和对策是什么。当通过理性的思维判断不确定性带来的是中性偏乐观的结论时，同时投资者对待市场下跌的态度普遍是跃跃欲试时，我们不禁对市场下跌产生怀疑，甚至于我们认为不确定下不完整市场带来的是超额利润，而非损失。特别是我们在《仲夏登高，顺阳在上》判断宏观政策正在缓和，人民币汇率和流动性尾部风险也在缓释。我们在《风险、不确定性与利润》中指出不确定性是利润的来源，在合理控制风险的同时要进行风险识别，提高风险溢价，特别是在无风险利率已经如此低廉的背景下。

　　美国经济学家迪克西特和平迪克在《不确定条件下的投资》书中将投资决策认为是支付沉没成本的决策，其回报是获得价值可以波动的一种资产，类似于一种看涨期权。短期市场的不确定性聚焦在A股是否纳入MSCI，美联储议息会议以及英国脱欧公投上面。我们认为前两类不确定事件是风险中性的，短期很难冲击A股的价值中枢。MSCI将在6月15日公布是否纳入A股。我们看到监管层为加入MSCI改善股市流通性做的努力，深港通的测试工作在有条不紊的准备，也看到和发达国家完善的多层次资本市场的距离，整体看这个差距在弥合，MSCI加入只是时间问题，“看涨期权”值得持有。6月16日美联储议息会议更多是寻找接下来加息的线索，后续如果加息能够落地，则是对全球经济增长的确认；如果加息继续推迟则是流动性收紧缓和的标志。从这两个角度看加息与否对市场的影响各有利弊。相比于上述两个不确定事件，6月23日英国脱欧公投对A股的影响要更大些，是要进行风险控制的。如果英国退出欧盟，那是真正的黑天鹅事件。由于在公投之前，“退欧”和“留欧”的概率可能是一种焦灼的状态，因此在最终落地后，对全球风险资产势必会产生脉冲式的影响。我们在上周发布的深度报告《退欧：不确定性与应对策略》中基于理性的分析，英国退欧的可能性较小。如果公投决定留欧，对全球风险偏好将起到提振的作用，预计能给A股带来5%~10%左右的涨幅。

　　相对于事件性冲击对风险偏好的暂时影响，我们认为周期性因素带来的通胀是风险偏好回升的中期基础。当前全球央行以及大多数投资者仍在讨论结构性通缩以及债务-通缩循环的影响，但他们忽视了周期性通胀的抬头。2016年以来，原油价格从底部回升，VIX指数波动走低，推升市场风险偏好。以原油为代表的大宗商品价格回升背后反映的是美元震荡走弱和库存回补。美国的原油公司钻井数已经从2014年的顶点下跌近80%，绝对数目已跌至1998年的新低。伴随着下半年全球经济的复苏，原油的供需格局正在改善，而非核心因素是通胀波动的源泉。

　　6月9日统计局公布了5月的物价数据。我们在《价格暂趋缓，滞胀还复来》指出衡量通胀预期的中国通胀意外指数2012年以来首次转正，表明市场低通胀的预期在不断修正。下半年随着中美库存周期共振上行、国内积极财政和稳健货币政策配合，物价将成回升态势。从周期理论来看，推动第三库存周期商品价格反弹的是由中周期的货币堆积之后，资本在收益率下降背景下的保值行为，因此滞涨是第三库存周期的宿命。从通胀到滞胀是2016年下半年A股市场行业配置的核心逻辑。对于中国而言，这轮物价上涨食品、能源等非核心因素成本推动的迹象更明显，这也符合我们一直强调的货币属性是驱动本轮物价上涨的逻辑，供求因素居于从属地位。按照我们对第三库存周期运行规律的理解，2016下半年上游、下游行业的机会要大于中游，建议关注贵金属、农产品、家电、白酒、汽车等行业投资机会。

　　中信建投策略联合各行业推出6月行业金股，截至6月8日组合收益率3.17%，超出上证指数2.81个百分点。行业金股汇总如下：古井贡酒、招商银行、瑞普生物、西山煤电、华发股份、天海防务、龙马环卫、国脉科技、华域汽车、智光电气、华锦股份、中顺洁柔。

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