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市场点评

市场回顾：两市高开高走，创业板大涨

   沪指周一高开高走，最终收盘涨1.75%，报2859.50 点，盘中最高涨至2889.82 点，逼近2900 点整数关口。题材股全线开花，创业板指爆拉4.56%。两市合计成交达到5040亿元。板块方面，软件、电商、教育等板块涨幅居前，银行、酿酒等板块相对偏弱。个股方面，两市共有105 家非ST 个股涨停，5 家跌停。

后市展望：政策底线思维，市场震荡反弹

   政策新常态有望被重新认知。3 月12 日“一行三会”答记者问中，周小川行长对货币政策的灵活适度做出进一步解释，也即“稳健的货币政策略偏宽松”，与两会报告政策取向一致。因此，虽然1-2 月信贷数据出现起伏，但我们判断未来信贷的有效扩张仍将持续，并为需求的复苏增长提供有力保障。同时，周行长谈到“中国不会过度依靠出口来实现GDP 增长…包括汇率政策来刺激出口”，进一步证实过去市场所认知“以外为主，兼顾国内”的政策制定模式正逐步演变成目前尚未被大部分投资者认知的“以内为主，兼顾海外”的政策新常态。在资本市场建设上，刘士余主席指出“必须坚持市场化和法制化的根本方向”，但“当陷入市场完全失灵的情景时，仍应当果断出手”，政策底线思维仍在延续。整体市场风险偏好还处于低位，投资者信心的恢复需要一个漫长的过程。但投资者经过前期调整之后，上周后半周筹码惜售程度增加，量能萎缩比较厉害，反弹上档压力较小，短线有望维持震荡反弹态势。

后市展望：相对收益投资者继续参与周期，绝对收益投资者可适度观望

    相对收益投资者继续参与周期，绝对收益投资者可适度观望。经济和需求的复苏为改善风险偏好创造了前提，但效果并不会立竿见影，趋势性机会仍需等待时机。不过相对收益者仍可选取有利标的进行博弈：1）地产数据超预期将继续强化地产链相关周期品，相对投资者仍可以此进攻，煤炭（西山煤电/神火股份/盘江股份）/钢铁/基础化工（航民股份/安诺其/澳洋科技）/有色（江西铜业/铜陵有色/锡业股份）；2）高现金流高股息率的价值股可作基础配置，银行（宁波银行/南京银行）/食品饮料（古井贡酒/好想你/双塔食品）。

大事要闻

2 月外汇占款减少2278.83 亿元降幅收窄超六成

   中国人民银行14 日公布的货币当局资产负债表显示，2016 年2 月中央银行外汇占款减少2278.83 亿元，降幅较上月收窄超过六成。数据显示，2016 年2 月货币当局资产负债表中国外资产项下外汇资产余额为239813.38 亿元，创2012 年12 月以来最低，较上月242092.21 亿元减少2278.83 亿元，降幅为4 个月以来最低。今年1 月末央行口径外汇占款下降6445 亿元，创历史第二大降幅，仅次于2015 年12 月7082 亿元的降幅。截至2016 年2 月末，中国外汇储备余额为3.20 万亿美元，较上月下降285.72 亿美元。外汇储备和外汇占款双双大幅下降通常意义上被看做是资本外流压力的体现。

重点推荐

综合金融《监管改革防范系统风险，牌照价值仍不改》

   金融监管体系改革立足防范系统性风险，宏观审慎政策框架成方向：我国现行分业监管体系缺乏协调沟通机制，无法有效防范系统性风险。目前监管层对于建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架态度坚定，强化宏观审慎监管，加强监管机构的协调性是我国金融监管体系改革的方向。海外经验结合国内实际，四条改革路径或成选择：确立央行在宏观审慎框架中的核心地位以及央行对于系统重要性金融机构的监管权，并设立微观审慎监管和行为监管职能部门，成为海外国家宏观审慎监管和金融改革的主要方向。从周小川行业3 月12 日答记者问的情况来看，目前监管层对于我国金融监管体系改革的具体路径尚无最终定论，考虑到海外改革经验和我国实际情况，以下四种方案或成为我国未来金融体系改革可能的路劲选择方向：（1）金融监管协调委员会+“一行三会”；（2）央行+国家金融监管总局；（3）央行+行为监管局；（4）央行+审慎监管局+行为监管局。监管改革并不必然导致分业经营，牌照价值依旧在：市场担心监管改革导致混业经营造成金融牌照溢价消失。但从海外经验来看，混业经营的出现也不是被监管改革推动，而是由行业自身发展和利率市场化变化引发的。目前监管体系的改革虽然朝着混业监管大方向演进，但监管体系改革的原因是为了防止各个子行业的风险传递，因此从混业监管到混业经营并不能划等号，保险、券商牌照价值不会出现大幅贬值。

投资建议：监管、规范望成主旋律，传统非银维持底部思维。虽然具体实现路径还不确定，但预计未来金融监管体系的监管将朝着加强“一行三会”协调性的方向发展。
   基于行业爆发风险的可能性大幅下降以及牌照价值稀缺性仍在，非银金融板块仍具有估值底，行业投资的底部思维仍有效果。行业在政策面逐步清晰的情况下，宏观基本面有望成为股价的重要影响因素，在经济复苏仍有待确认的当下，建议投资者坚守底部思维，推荐低估值的华泰证券/海通证券/中信证券/中国平安等低估值个股。
风险提示：宏观经济复苏低于预期，股市大幅下滑

江铃汽车（000550）《更新需求的最佳受益标的》
投资评级：买入
期限：中线

   首次覆盖给予“买入”评级：预计公司2016 年进入业绩向上加速增长的拐点。预测公司2015-17 年归母净利润分别为22 亿元、26 亿元、32 亿元，对应每股收益分别为2.58元、3.03 元、3.75 元。结合A 股相关公司估值，给予其2016 年11 倍PE，目标价33元。

   与市场普遍认识不同，我们认为公司的增长动力主要来自汽车更新需求的加速释放。随着汽车保有量大幅增长，新增需求占比越来越小，汽车行业进入存量更新需求占主导的二次购车阶段，公司的技术优势在国三升级国四时就得到很好的体现，市场占有率大幅上升。随着商用车领域的消费更新升级，及国五、国六标准的实施，预计公司产品单价、毛利率及市场占有率均持续上升。

皮卡解除限行开始试点，福特SUV、MPV、物流车和皮卡等新车型为未来三年提供较高的确定性增长。①限行与高税费是限制我国皮卡消费的重要原因，自2016 年4 月开始，皮卡解除进城限制将在多省进行试点，皮卡销量有望出现井喷式增长。②根据我们测算，预计撼路者SUV 单月销量达到1000 台以上，可带动公司2016 年净利润增长15%
以上。MPV、新全顺等新车型为2017 年-2018 年业绩增长提供保障。
催化剂：皮卡销量大幅增长，撼路者销量爬坡，稳增长政策出台
风险提示：宏观经济增速下滑超预期，油耗积分强制管理政策出台

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