一、月度数据点评：4月份全国前50大机场旅客吞吐量同比增长9%，较1-3月10%的累计同比增速小幅下滑1个百分点，禽流感对于旅客出行影响应是关键解释。其中，4月份旅游地区机场的旅客吞吐量同比增长16%，较3月份18%的同比增速水平出现下滑。分区域来看，4月份华东地区受禽流感影响最为明显，此与我们实际调研了解情况相一致。4家A股上市机场公司中，上海机场与厦门空港4月份受禽流感影响较为明显，4月份客流量同比增速出现回落；白云机场与深圳机场4月份客流量增长趋势则较为稳定。1.上海机场：受H7N9型禽流感影响，浦东机场客流量同比增速由3月份的10%下滑至4月份的0%。其中，国内航线与港澳台航线受影响程度大于国际航线。预计禽流感相关影响将于6月份逐渐消减。2.厦门空港：飞行区产能利用率仍存在较大提升空间，机场业务累计增速与全国总体增速较为接近。受H7N9型禽流感影响，4月份厦门机场客流量同比增速仅7%，较1-3月15%的累计同比增速明显下滑。3.深圳机场：T3启用前两条跑道无法独立运行，流量增长仍受抑制。从4月份数据来看，深圳机场未受禽流感影响。4月份深圳机场客流量同比增长8%，较1-3月5%的累计同比增速反而上升3个百分点。4.白云机场：飞行区产能利用率接近饱和，流量增长受到抑制。从4月份数据来看，白云机场未受禽流感影响。4月份白云机场客流量同比增长7%，与1-3月的累计同比增速持平。二、中长期观点：中国机场价格管制，建设成本到收费价格缺少传导机制；非理性扩建导致机场航空主业的投资回报率普遍下滑，对机场业估值中枢带来负面影响。中国机场的价格管制模式与生命周期特征，决定投资中国机场应遵循两大原则：（1）选择产能利用率快速上升的黄金投资期；（2）规避非理性扩建导致的长期投资回报率下滑风险。三、投资策略：上海机场——内外航收费并轨确保2013年业绩高增长，未来扩建风险较可控。维持“谨慎推荐”评级。厦门空港——2013年业绩稳步增长，2014年高铁分流将使业绩增速放缓。维持“谨慎推荐”评级。深圳机场——扩建风险将于今明两年体现，短期业绩面临持续下滑，长期ROE降低，提示市场对T3非航业务预期或过于乐观。维持“中性”评级。白云机场——二期扩建拟变更项目法人，扩建风险高于市场预期，高分红料难持续。维持“中性”评级。

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