说实在的，这个话题是一个很大的话题。

大到什么程度呢？

大到自股市成立以来，无数仁人志士抛头颅洒热血争来吵去也没弄明白。更有一批爱吊书袋、对自然基础科学有特殊癖好的人，撅着腚研究了一辈子公式，把微积分不定积分划算得滚瓜烂熟了，但对股市也没计算出个所以然来。

众所周知的大科学家牛顿同志，在炒股失败之后，也不得不喟然长叹：我计算得出天体运行的轨迹，但我计算不出人类的疯狂。

所以，股市是一个人的市场，是一个资本的集合，中间固然有基本的价值规律在潜移默化间运行，但人性、人情、人的心理却也在其间发挥着重要的、不可替代的影响。

如果世上真有一道放之四海而皆准、能够一劳永逸的公式应用于股市，巴菲特还能是巴菲特吗？甚至股市，还能是股市吗？

但是，讲到这里，我们得打住，我需要特别说明、格外强调一下——以上所述，并不是意味着我反对给股票价格寻找计算公式。

我想表达的意思是：我们永远无法精确地为股市或某只股票计算价格，但是模糊地计算一下，还是可以的。

看到这里又有朋友钻针眼里挑刺啦：你又废话，说这么多，一会儿能计算一会儿又不能计算的，有什么意思，好玩是吧？你这不是抠字眼吗？
一是我今天很累，二是我又不是说相声的，我可没有心情到这里浪费这么大精力来逗你玩。

我说这么多，是有原因的。

既然你这般愚笨，那好，我就挑明了说：我是想告诉你，想以精确的态度来计算和看待股市，你永远都不会正确。既然人性的心理影响和夸大着股市的涨跌，那么我们只能以模糊的态度来泰然处之。

若你不能接受这一点，那么我们将驴头不对马嘴。我对你无话可说。请你马上离开这里。我继续给能接受这个观点的人解说。

我一直有个观点，投资股票不是一件复杂的事情，我们完全没有必要把原本简单的东西搞得过于复杂。

尤其是对于我们这些小散户而言，与机构、大户相比，没有那么大的财力，没有那么大的人力，没有那么大的渠道，我们再想着和他们一样玩精确的艺术，那不是异想天开吗？

所以我一直强调，计算股市的公式，不能超过小学生的水平。在我眼中，一切超过小学生计算能力的股市计算公式，都是假大空。在我这里是要一律扫地出门的（学历低，只好这样强词夺理了哈，高学历者也可就此避让了啊）！

我以前曾写过几个长帖，一再反驳股市赌场论。当时就有很多股友向我征询，股市是不是赌场这个问题重要吗？它是不是赌场跟我们有什么关系？

我告诉你这个问题的关系，可大了，一方面它决定着我们如何看待市场问题，这对我们的价值取向、交易心理都有着决定性的影响；另一方面，它也跟我们今天所要谈的股市价值、股票价格有着决定性的影响。

若你把股市当成了赌场，那么我们就可以认为，股市是没有价值的，也是没有价格可以估算的。把购买一只股票当成一次赌博下注行为，那么我们购买的这只股票也是没有价值没有价格的。

赌场就是这样，你赢了你就得到了一切，你输了你就什么也没有了。
要么得到一切，要么失去一切，这样的行为，怎么估值，怎么定价？
取它们的中间值吗？

所以只有你把买卖股票当成一种投资行为，股市的价值、股票的价格，我们才能从头谈起。

以上部分，是授道。下面，我们开始传技。

好了，我们大家都认识到买卖股票是一种投资行为，那么，我们进一步地探讨一下，投资是怎样进行的、投资中的资本又具有哪些天然的属性呢？

我是农村孩子出身，我就以农村人常做的事情，做一个简单形象的举例和说明：假如说，第一年，你种了一亩玉米，你邻居种了一亩大豆，都一样辛苦地锄草、间苗、施肥，秋收后，你发现自己收入500块钱，而你邻居居然收入了1000块钱。那么，你下一年会怎么办呢？

我想，只要不憨的话，你的理性选择将是改种大豆，而你的邻居，也将继续种豆。所以第二年结果是什么呢？

大豆多了，价格下降，于是你挣了750块钱，你邻居也挣了750块钱。对于你来说，你的利润增加了，对于你邻居来说，他的利润降低了——但花一样的代价之后，你们的收益一样了。

站在市场的角度来看，市场平衡了。

所以，投资就是这样进行的：付出一定的成本（资本），得到一定的收益（利润）。

而资本的属性又是怎样的呢？

书本上讲了很多，我只强调一条：来自于不同行业的资本，总是具有一种天然的寻找公平的本能。

这话有点学究的味道，不理解的话，目光朝上移三行，看看那个种豆、种玉米的举例。我想，你一定明白我的意思了。

投资于股市的资本也是资本。既然是资本，它就具有资本的一切属性。当它在股市里的收益率低于社会上的资本时，股市的资本就会流出股市。这个时候的股市当然就表现得低落、不振。而当股市里的收益率高于社会上的资本时，社会资本便会向着股市的方向蜂拥而入。这个时候的股市当然就会表现得喧嚷、高涨。

低落就是熊市。高涨就是牛市。

那么这种资本的流入或流出，什么时候会结束呢？完美的、绝对理性的、不带一丝一毫偏差的答案应是：当股市内外的资本收益率完全一致的时候。

全社会的资本收益率是什么呢？就是利率。具体说点，就是银行利率。

也就是说，从总体上、长周期上看，股市的收益率和银行的利率水平在理论上应是相等的。这一点很重要，这是我们对股市进行估值的基础。

在进一步探讨前，我们先记住一个公式：利率＝收益/资本

那么，股市的估值衡量指票都有哪些呢？有市盈率，有市净率，当然，还有其他很多。我们这里只讲市盈率。

股市的市盈率是怎样计算的呢？大家都耳熟能详的公式：市盈率＝股价/收益 这个公式，计算单只股票时很好计算，因为每股股价和每股收益是确定的。计算股市总体市盈率，也很好计算，因为股市总市值和股市总收益也是确定的。

但是这样的计算，毕竟只是对现实股市、股票价格的反应。而我们需要讨论的是，超越现实的市盈率，如何给股市和股票确定一个合理的标准的市盈率，用现实的与标准的相对照，从而对比出现实的价格到底是低估还是高估。

这样的计算和对比，才是我们今天所需要的。

而这就是我刚才绕了那么大舌头给你唠道股市投资、投市资本的原因——当我们引入资本和收益的概念时，股市的总体市盈率公式则可以做出如下变化：市盈率＝资本/收益。

这个不难理解吧？大家对照一下这个公式和上边利率的公式有什么异同？——我听到了，有同学在交头结耳，小声议论。

对了，二者，是一种倒数关系。有同学答对了。倒数是小学五年级的知识。

股市整体市盈率＝１/利率。

但是，看到这个公式，又会有一些半瓶子醋的同学举手提意见了：老师，这个公式早就有了，是你发明的吗？

同学，我告诉你，你又急了：我说过这个公式是我发明的吗？我现在只是在给你讲授知识——很多新来的同学，虽然也有可能知道这个公式，但他不知道这个公式到底是怎么推导来的。

我有责任，有义务，给他们详细讲解——只有详细讲解，他们才能对我下边要讲的东西理解透彻、记忆深刻。

别打断我，我接着讲——我告诉你，我没有自己的东西，光拾人牙慧，敢在这里显摆吗？你急个屁呀你？

当我们想计算一下合理的股市市盈率，到底应该怎么计算呢——关键的一点，倒数下的分母，也就是这个利率怎么确定呢？

通用的方式，不用计算，就选用国家公布的银行一年期定期存款利率。比如说，前几年，银行一年期存款利率最高接近4%——就以4%计算吧，当时的股市合理市盈率是多少呢？1/4%＝25。

也就是说，前几年，在国家一年期银行存款利率在4%左右时，股市的合理市盈率大约在25倍左右。

但是当时股市现实中的市盈率是多少呢？最低的时候，是11、12倍左右。

所以，当时，明显是低估的。这就是我当时在大盘极度低落时敢于投资股市的原因。那么，现在银行一年期存款利率是多少呢？2%左右。

如此计算，大盘的合理市盈率是多少呢？大约50倍左右。天，如果这样计算，现在沪市总体市盈率才20倍左右，要涨到50倍，那不还早着吗？

而且，按照现在的经济形势，整体利率水平还会下降——有些发达国家，已经是零利率了。那要是这样计算，股市的合理市盈率不是无穷大了吗？

可能吗？股市能不受限制地永远地涨下去？所以，这就说明，我们选用一年期银行存款利率作为计算股市合理市盈率的标准，是有缺陷的。

问题又出在哪呢？

如刚才上文中在推导市盈率和社会资本利率的关系时，我们所强调的：那个倒数的分母，也就是那个利率，是全社会资本的总体利率。
我们为了计算的方便，把它简单地归结成了银行的存款利率。

银行的存款利率是衡量社会总资本利率的一个指标，但不是唯一指标：至少，还有贷款利率来。

一般而言，相同期限的存款利率，一定会小于贷款利率——这样银行才能赚钱。

所以，在估算股市总体的合理市盈率时，当我们选用存款利率时，这个合理的市盈率会大一些，而当我们选用贷款利率时，这个合理的市盈率又会小一些。

我认为，应当将二者加一块，平均一下，取平均值计算，才更合理一点。

所以，再以当年银行一年期存款利率为4%时为例，当时银行后一年期贷款利率是多少呢？6%多一点。为了计算方便，我们干脆就以6%算吧。
那么我的计算就是：（4%+6%）/2＝5%，则合理市盈率＝1/5%=20

所以20倍，就是当时我给股市的总体估值。

那么选取4%与6%作为计算标准又会是什么样的结果呢？选4%时，市盈率是25倍；选6%时，市盈率大约是16倍。这两个数据有什么意义吗？

当股市现实中的市盈率是低于16倍的时候，我认为，是明显低估的；当高于25倍的时候，是明显高估的。当达到20倍的时候，是合理的。

当低估的时候，我们应大胆的入市，当高估的时候，我们应当尽量远离股市。

现在进入实战：以上述理论，看看在当前利率水平下，合理的股市市盈率是多少。

现在一年期存款利率是2.25%，据此算，合理的市盈率大约是：44.4倍。现在一年期贷款利率是5.10%，据此算，合理的市盈率大约是：1.96倍。取二者平均值3.675%，则合理市盈率是：27.2倍。

也就是说在当前利率水平下，股市在27.2倍左右时才是最合理的，当低于19.6倍时，是明显低估的，当高于44.4倍时，则是高估的。

以此标准，大家可以自行比较一下沪市、深市以及神板，目前都处于什么水平。

当然，在推算股市到底能涨到多少点时，我们不要像李大霄同志那样死守中值，一定要记住我给您讲过的钟摆理论。也就是说，得结合趋势，再作判断。

比如，现在是从熊市往牛市走的，当大盘达到27.2倍时，会不会就是到顶了呢？

不会，指数一定会越过这个数字，往44.4倍方向赶去。在我眼里，只有越过44.4倍时，股市才是越过了合理的投机阶段，而进入了疯狂的投机。这个时候，作为投资者，是应该理性退出的。假设利率水平不变的话，沪市大盘若要达到44.4倍的市盈率水平，对应的点数大约是9000多点。这跟我上一篇长帖中用其他方式所作的推断，是不是又高度重合了呢？

科学的推算方法总是殊途而同归——这就是我们现在勇于持股的力量之源（当然，我只是说沪指，而不是指神板，神板的问题，不是我一个凡人所能解决的，为免拍砖，不谈）。

下面，再谈谈我是如何给个股估值、定价的。

投资于个股的资本也是资本。既然如此，理论上讲，投资于个股的资本的收益率，也应该与社会资本利率持平。只有这样，才会有人投资于个股。而投资于个股的资本的收益率，就是个股的分红率。

因为我们个人不能像银行那样放贷（别抬杠，高利贷不算），所以在确定社会资本利率时，我们别无选择，只有选一年期银行存款利率作为标准。

下面我就举个例子，来演示我是如何用分红率和银行存款利率来给个股估值、定价的。

——前两天，有网友问我：你以前在帖子中多次讲到，你认为雅戈尔的合理价格在每股20—25元间，你是如何计算出来的？

我当时的回答：我蒙的！其实，我能是蒙的吗？现在，我就以雅戈尔为例进行一番演示：

当年雅戈尔股价在5、6块钱上下沉浮时沉浮时，一股分红大约是5毛钱，分红率竟然高达10%左右。而当时一年期存款利率是多少呢？3%不到。也就是说，分红率竟然是银行的3－4倍。那么雅戈尔股价到多少，分红率才能降到跟银行利率相当呢？就是20块左右。

考虑到，雅戈尔持有大量的股权投资，而这些投资在牛市中是会水涨船高的，所以我又给了它一点合理的溢价，就到25元吧（应该说，这还是一个相对保守的数字）。

后来，我在网上看到有一些朋友用其他方法也测算出小雅的合理价格在25元左右，真有一种英雄所见略同的感觉。

而那些朋友是怎么算出来的呢？

扒雅戈尔历年年报、季报，然后撅着腚算几个星期（没有几个年的工夫，有些数据是搜集不来的），最后得出的结论竟然跟我用一分钟时间算出来的数据完全一致！想到这，我就得意非凡。

当然，自我吹嘘一番后，我还得再解释一个网友感兴趣的问题：雅戈尔到了20元之后，我怎么还没有抛掉呢？

我以前说过了，我把投资分成三个阶段：价值投资阶段，合理的投机阶段，疯狂的投机阶段。这也是符合钟摆理论的。

现在雅戈尔虽然已过我的价值投资阶段（若以25元计，还没有越过，但马上就要越过了），但才刚到合理的投机阶段呢。不过40，是不能算疯狂的。这一段时光，这一段肥美的鱼身，我怎么舍得丢掉呢？

股市的估值，股票的定价，在我这儿，就是这么简单。

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