一、下半年市场看法

    展望下半年，不管中国还是美国，CPI的抬升将引发全球货币政策方向性调整的担忧，目前能确定的是全球无风险利率会逐步抬升，但由于全球疫情的扰动，货币调整的进程也会一波三折，温和调整是下半年货币政策的主基调。货币政策的调整对投资的影响是确定的，但时间点很难把握。

    在货币趋紧的宏观背景下，中长期确定性的估值溢价会削弱，短期增长趋势更强的公司是未来投资的重点，我们更看重各行业盈利变化的趋势，在长期逻辑的基础上更关注短期的业绩增长和报表变化趋势。

    我们认为：2021年下半年大部分公司的估值中枢会下移，市场整体机会有限，个股分化严重，最重要的是找到短期盈利增长速度和确定性都超出市场预期的公司才能获得超额阿尔法收益。

二、规避中游制造业

    我们目前的投资会规避中游制造业，我们观察到中游制造企业未来的压力巨大，原因来自两方面：

    1、大宗商品上涨带来中游制造企业原材料成本上涨，而大部分的中游制造企业很难有效地向下游传导上游的成本压力，导致自身的利润空间被挤压。

    2、原本受益疫情订单激增的中游制造业因为欧美疫情转好产能恢复，导致收入端的压力在今年二、三季度体现。

三、看好的行业

    我们看好商业模式较好、增长速度较快，在疫情后重建过程中符合长期增长趋势的公司。看好的行业如下：

    1、医疗服务与国产医疗器械，寻找与医改降价相关度较低，与人口老龄化相关度较高连锁化经营的公司。

    2、短视频和直播带货相关的公司，寻找受益于行业景气、进入壁垒较高的公司。

    3、Saas类软件产品公司，能不断提升传统产业效率的公司。

    4、新消费品领域，寻找与年轻人消费偏好相关、能够快速进行连锁化布局的公司。

四、对当前热点行业的看法

4.1

医美行业：更看好产品端

    现阶段医美产业发展的方向和趋势向好的原因  是行业生态和过去比发生了很大的变化，过去大家不投医美的核心原因在于行业的生态差：倾向赚快钱、复购率低、引流成本贵。随着重医美往轻医美的转型，行业复购率开始提高，对渠道和产品的重视度也在提高，复购率变高使得引流成本比例降低，导致整个行业生态在往良性的方向转变。

    现阶段医美行业我们更看好产品端，一方面看产品的先发优势，能不能通过产品把销售渠道打通；另一方面看产品的技术壁垒，技术壁垒高的产品竞争格局更好。比如肉毒素比玻尿酸的技术壁垒高，拿批文也更难，竞争格局优于处在红海的玻尿酸。

4.2

医药行业：看好医疗器械公司

    我们通过财务报表发现，很多做医疗设备的公司以及给一些疫苗厂或国产、海外设备做配套的上游器械公司，去年四季度到今年一季度的预收账款都是同比翻番的增长，原因来自两方面：

1、需求发生转变。随着疫情不断加剧，整个供需格局在往上游传导，很多新建产能需要设备投资。

    2、供应链发生变化。很多偏上游的公司切入到一些核心企业的供应链里，替代了过去的海外设备，变成了中长期的进口替代甚至是出口逻辑，使得行业本身的α也开始体现。

4.3

新消费：关注年轻人的喜好

    我们会跟踪年轻人愿意多花钱又能做成连锁化的行业，例如连锁化的餐饮、牙齿整形、电子烟、酒吧等等。我们也会定期去爬天猫、淘宝的各个细分品类消费品的数据，能发现很多变化。

    新消费里有一类偏流量模式的生意，例如一些靠KOL带货的化妆品公司，这类公司初期营销成本较高，通过亏损先吸引客户，后期通过客户的留存及复购来填补亏损，核心在于其复购率和客户留存率。如果无法形成自己的品牌体系和品牌黏性，客户的复购率和留存率就会较低，公司就很难挣到钱。

4.4

周期品：偏好电解铝的相关产业链

    在周期行业中，我们更关注电解铝相关的产业链，原因来自三方面：

    1、大宗商品的价格一直在涨，而电解铝上游的氧化铝价格比较稳定。

    2、因为全球经济复苏的需求以及环保的要求，使得电解铝行业的集中度提高。

    3、行业还处于分散到集中的过程，但随着行业不断演进，北铝南迁，局部市场的供需格局正在发生变化。

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