—— 股指期货 ——

　　研究员：王培丞 东证衍生品研院宏观高级分析师

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　　弱现实或推动政策加码

　　--2025年11月经济数据解读

　　★2025年11月经济数据解读：

　　1、11月供需两端经济指标同比增速回落，国内经济长再度放缓，部分指标已经走弱至历史低位。从环比看，供强需弱特征明显，需求端环比下行幅度较大。

　　2、工业生产放缓，主要受传统制造业和公用事业产出转弱影响，而高技术制造业依旧增长强劲、采矿业则由于冬季需求支撑而有所扩张。制造业呈现出反内卷政策初步见效的特征，我们观察到金属机床、服务机器人、汽车、发电机组等工业品的产量增速在11月出现大幅回落。

　　3、服务业方面，金融业供给转弱拖累整体服务业，或与股市成交缩量、银行信贷供给降速有关。

　　4、消费端，社零1.3%的增速为非疫情时期历史最低值。限上企业消费零售额比限下企业零售额降幅更大，表明消费降级倾向越发突出。各类商品零售增速普遍下跌。

　　5、固定投资方面，政策性金融工具发力，带动制造业跌幅收窄，但房地产投资持续恶化，拖累整体投资增速。

　　11月份经济数据反映出国内需求加速下滑态势，经济压力较大。近期召开的中央政治局会议和经济工作会议，都保持了温和的政策基调，我们预计会出台一系列增量政策，特别是特定行业的针对性政策，但普惠式、大水漫灌式的政策空间或比较有限。因此市场在大会召开后，进行了预期的重新修正。当前股市面临估值偏高、基本面压力增加的压力，短期内上冲乏力。我们预计股指仍将窄幅震荡，三大期指的强弱分化也较为混乱，仍建议均衡配置以应对轮动格局。

　　★风险提示：

　　经济下行压力，国家队对股市托举力度减弱。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《弱现实或推动政策加码--2025年11月经济数据解读》。

　　发布时间：2025年12月16日。

　　王培丞 （股指）