【导语】2026年上半年，铁矿石价格先涨后跌，供需宽松、成本转换与利润向上挤压三重逻辑主导行情节奏。展望下半年，西芒杜产能释放叠加铁水见顶回落，供需格局延续宽松，矿价以弱势震荡、底部收敛为主线。

　　2026年上半年铁矿石整体价格中枢相较2025年上半年略有回落，青岛港PB粉市场均价768元/吨，同比小幅增长0.13%，整体波动幅度不大，但阶段性涨跌分化特征突出。一季度走出先涨后跌再反弹的三段式走势：1月受宏观预期向好、钢厂利润修复及节前冬储补库三重驱动，青岛港PB粉触及830元/吨最高点；2月春节前后基本面矛盾凸显，港口库存累积至1.7亿吨历史同期峰值，需求复苏不及预期，青岛港PB粉价格快速回撤至740元/吨低点；3月中矿集团对BHP进口限制扩大，致主流高品矿流通受限，叠加中东冲突推升海运费超50%，价格再度反弹至800元/吨附近。但二季度4至5月青岛港PB粉价格在750-795元/吨区间区间震荡后于5月中旬转入持续回落通道，全球发运放量、西芒杜加速爬坡与海运费回落形成三重打压，6月下旬青岛港PB粉下破700元/吨的至695元/吨最低点，较年初高点下滑16.3%。

　　上半年铁矿石行情走势由供给、成本、产业链利润三大核心因素共同主导，形成结构性行情分化格局。一是供给端增量集中释放，西芒杜项目产能稳步爬坡，叠加非主流矿供给大幅增加，上半年全球铁矿石供给压力达到近年高位，成为价格中长期承压的核心因素。二是成本端先升后降、由支撑转拖累，一季度中东地缘冲突推升原油价格与国际海运费用，抬升矿石到岸成本、支撑矿价上行；二季度地缘局势缓和，原油及海运费持续回落，成本端转而压制矿价。三是产业链利润分配失衡，焦煤、焦炭供给偏紧带动价格持续上涨，显著挤压钢厂利润，终端需求受限，铁矿面临供给过剩、成本下移的双重压力，品种行情分化显著。

　　上半年铁矿石行情走势由供需、成本、产业链利润三重维度共同主导。

　　供应结构性增量释放，需求弹性持续收缩

　　2026年1-5月，中国铁矿石进口量同比增长6.3%，创同期新高，海外供给进入全面放量周期。几内亚西芒杜项目产能加速释放，四大矿山主流矿产量目标偏积极，非主流矿成为核心增量来源，非澳巴小众产地进口增速显著攀升，进口来源多元化特征持续强化。从供应格局看，澳巴仍为绝对供给双核，合计占进口总量逾八成。其中，澳洲进口3.088亿吨，巴西进口1.019亿吨，同比分别增长4.53%与5.14%，为全年供给宽松奠定基础。非主流矿进口1.055亿吨，同比大增11.66%，进口占比提升1.24个百分点，成为关键边际增量。非主流供应国内部分化显著。智利、秘鲁、印度、加拿大矿源实现量价齐升，同比及进口占比均有增长；而南非、阿曼矿进口则出现下滑。其中，阿曼矿降幅尤为明显，主因在于西芒杜高品位矿源的增量替代，以及中东地缘风险溢价侵蚀其运距优势，双重挤压下市场份额被进一步蚕食。

　　需求端铁水刚性有余，需求弹性持续收缩。上半年铁水产量震荡回升，对铁矿形成基础支撑，但1-5月生铁产量同比回落3.1%，总量扩张空间已受限。终端钢材需求整体走弱，内部结构性分化显著：基建、制造业及钢材出口小幅托底，地产需求则持续下行，海外增量难以填补国内缺口。成本与利润双向挤压进一步削弱需求弹性。上游焦煤受安监限产及低库存影响供给偏紧，带动焦炭自4月起连续提涨；下游成材受终端疲软制约，价格震荡偏弱。钢厂陷入“原料涨价、成材滞销”的困境，利润持续承压。叠加地产深度下行、基建实物工作量落地偏缓，钢厂对铁矿采购愈发谨慎，即使铁水产量维持高位，也难以向原料端传导有效增量需求。库存方面，港口库存同比增加逾2500万吨，处于历史同期高位，可流通贸易矿供给充裕；钢厂原料库存则处于近三年低位，采购维持低库存、按需补库策略，进一步印证需求弹性的缺失。

　　海运费先涨后跌，成本锚定由支撑转为拖累

　　成本端上半年走出“先升后降”的倒V型路径，由矿价支撑因素转为核心拖累。上半年海运成本经历地缘冲突主导的剧烈波动。一季度中东局势升级，布伦特原油自约72美元/桶飙升至约118美元/桶高点，澳洲至中国C5航线运费从年初约7.5美元/吨涨至3月中旬约13.5美元/吨，巴西至中国C3航线从约20.5美元/吨涨至约30.7美元/吨，涨幅均超50%，进口矿到岸成本短期显著抬升。但二季度局势逆转，美伊谈判推进、霍尔木兹海峡逐步开放，油价回落至80美元/桶下方，海运费随之走低，进口矿成本中枢逐级下移，运费由价格支撑转为拖累。

　　利润向上游倾斜，钢厂承受双向挤压

　　上半年黑色产业链利润严重偏向上游资源端。焦煤受安监停产及低库存约束，价格强势运行；焦炭成本传导顺畅，自4月起连续提涨。而终端需求受地产深度下行与基建资金转化缓慢双重约束，缺乏弹性。钢厂夹在强势原料与疲弱成材之间，吨钢利润持续吞噬，形成明确负反馈链条，焦炭价格越强，钢厂利润越薄，对铁矿采购越谨慎。这一传导贯穿二季度，是矿价难以从高位铁水中获得需求弹性的深层原因。

　　下半年下有成本托底，上缺需求驱动

　　2026年下半年，铁矿石市场预计延续供需宽松格局，整体呈震荡寻底走势，行情弱势震荡，下行空间受成本支撑制约，上行缺乏基本面持续驱动，仅在情绪或消息面催化下存在阶段性脉冲式反弹可能。价格中枢较上半年小幅下移。

　　从供给端看，全球铁矿石供应充裕的核心格局维持不变。尽管三季度澳洲矿山受季节性因素影响发运或有短暂放缓，但西芒杜项目下半年发运量有望突破1000万吨，叠加巴西出货量环比上半年大概率增长，两者将有效对冲澳洲阶段性减量，全球资源流通总体保持宽裕。与此同时，港口库存高企仍是压制矿价的重要因素，当前主要港口库存处于历史高位，在钢厂盈利面不足50%，主动补库意愿低迷的背景下，库存去化进程缓慢，库存高压持续制约矿价反弹高度。

　　需求端方面，铁水产量见顶回落，需求支撑逐步弱化。受季节性淡季及政策约束影响，下半年铁水产量预计震荡下行。终端需求结构性疲软态势未改，房地产新开工面积延续下滑态势，基建投资托底效应有限，制造业的结构性增长难以弥补地产端的需求缺口，而印度等海外市场需求增量亦无法完全对冲国内需求的下滑。钢厂利润承压，铁水高位回落将直接削弱矿价核心支撑。

　　宏观层面，美联储加息预期与美元指数维持强势，将继续压制大宗商品估值中枢；国内政策则可能为市场提供阶段性情绪提振。若地产或基建领域出台超预期宽松措施，或引发钢厂阶段性补库行为，从而带动矿价出现短期脉冲式反弹。但此类行情以情绪驱动为主，基本面支撑不足，上涨持续性和幅度料将受限。

　　成本端方面，非主流矿边际成本构筑底部安全垫，有效限制矿价下行斜率。若矿价深度下探至边际成本线附近，将触发非主流矿供给收缩，成本调节机制将自发约束价格下行空间，避免矿价持续失速探底。综合来看，下半年铁矿石市场缺乏趋势性驱动，以弱势震荡、底部逐步收敛为主线。