有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格持平于9750元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9500元/吨，期货主力合约SI2601收涨0.22%至8960元/吨。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为540元/吨；华东地区421#基差为-10元/吨，（基准合约为SI2601）。

　　目前仓单数量为40714手，环比-810手，变化主要来自 中储成都天一（-388手）、云铝物流（-84手）、外运天津西青和建发天津东丽（各-66手） 。

　　【重要资讯】

　　1、2025年11月20日，甘肃政务服务网发布了兰州新区生态环境局关于拟作出对兰州东金硅业有限公司有机硅一体化项目（变更）环境影响评价文件审批意见的公示。变更后工程仍分为二期建设，一期工程主产品由40万吨/年工业硅粉变更为40万吨/年工业硅块（其中9.64万吨用于二期有机硅生产，其余作为产品外售），副产品微硅粉。

　　【交易策略】

　　分析：西南地区枯水期减产，工业硅产量下滑，同时成本随着电价上涨而抬升。而需求端，多晶硅12月排产或继续降至11.5万吨左右，有机硅联合减产计划于12月1日起执行，据SMM预估12月对工业硅单月消费量影响在0.44万吨，根据测算后12月工业硅供应过剩程度较11月仍收窄。综合看，工业硅基本面供需双弱，后期需要跟踪库存变化情况，若能维持去库，则可适量逢低试多。

　　单边：小仓位试多。

　　套保：上游企业适量比例卖出保值。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格持平于51000元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于50500元/吨，期货主力合约PS2601收涨2.65%至54730元/吨。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为-3730元/吨；（基准合约为PS2601）。

　　N型多晶硅致密料基差为60元/吨；（基准合约为PS2605）。

　　目前仓单数量为21810吨，环比持平。

　　【重要资讯】

　　1、据SMM调研，11月末硅片企业加快减产节奏，其中专业化厂代工订单减少明显。因此基本确定当月实际排产或低于预期。

　　【交易策略】

　　分析：收储平台迟迟未能落地，市场对其信心有所削弱，而光伏作为此次反内卷标兵，其政策落地执行概率大，头部企业领导也表示反内卷是未来高质量发展要解决的主要矛盾，只是何时何种程度存在不确定（近期有消息表示平台成立按照上市公司不披露原则，注册资本金也调减）。需关注相关会议并跟踪政策细则的真实情况。

　　另外西南枯水期期间多晶硅减停产。而需求端增长乏力，光伏主材各环节排产继续下滑。供需双降，估算多晶硅仍呈过剩格局。综合看，基本面过剩以及“反内卷”悬而未决，导致多晶短期趋势不明。

　　单边：轻仓多单持有，并做好止损设置和仓位管理。

　　期权：持有卖看跌期权（可滚动操作），并做好风险管理。

　　套保：多晶硅上游企业适量卖保锁定销售利润，下游企业可适量买保锁定成本。

　　套利：观望。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)下跌100元至92050元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)下跌100元至89650元/吨；期货主力合约LC2605收涨5.76%至97340元/吨。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2601的基差为-3350元/吨。SMM电池级碳酸锂均价-LC2605的基差为-5290元/吨。

　　目前仓单数量为26615吨，环比+105吨，变化主要来自 象屿速传上海（+70吨）、外运龙泉驿（+65吨）。

　　【交易策略】

　　单边：昨日盘面再次强势拉升，或是01合约虚实盘比过大，空头主动离场；以及资金基于明年需求高景气判断陆续涌入远月合约所致。

　　虽然碳酸锂四季度基本面供需双强状态未改变，且当月供<求带动库存持续去化，对价格有一定支撑。但当前过于超前计价未来预期，做多情绪较高，需要注意交易所的降温调控，目前看价格波动预计还未稳定，新单操作宜观望。

　　单边：新单观望。

　　期权：观望。

　　套保：锂盐厂中等比例卖出保值（需做好风控），下游低比例买入保值。

　　套利：买现-卖期正套组合可进入交割，或止盈（有现货销售渠道）。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱主力01合约窄幅调整，日内价格波动弹性相对有限。现货市场来看，据数据资讯显示，华北地区重碱价格1190-1320元/吨，华东地区重碱价格约1260-1320元/吨，华中地区重碱价格约1230-1320元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，近期华北重碱01合约基差约127元/吨，华中重碱01合约基差约27元/吨，基差环比小幅走强。价差方面，纯碱01&05价差约-69元/吨，环比微降。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量约3652张，环比增加1134张，增量来自湖北三八八处150张，中远海运977张，东海资本7张。目前仓单主要分布在中远海运。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，纯碱装置窄幅波动，供应小幅下行。下游需求表现一般，低价采购，刚需为主。此外近期纯碱进出口数据公布。据悉2025年10月份中国纯碱出口量在21.45万吨，环比增加2.66万吨，出口均价189.95美元/吨。1-10月累计出口量为177.18万吨，较去年同增加89.28万吨，涨幅101.57%。2025年10月份中国纯碱进口量在0.03万吨，环比下降0.01万吨，进口均价736.77美元/吨。1-10月累计进口量为2.14万吨，较去年同期减少94.57万吨，跌幅97.78%。2025年10月，中国纯碱净出口21.45万吨，增速+14.24%。

　　【交易策略】

　　目前纯碱盘面低位震荡调整，价格整体偏弱运行。供需近期变动相对有限，弱需求与供给端压力依然对于现阶段价格形成部分拖累。但目前纯碱绝对估值不高，产业持续亏损又一定程度限制价格继续下探空间。整体来看，我们认为短期纯碱盘面恐延续低位震荡调整概率较大。套利方面，纯碱01&05价差偏弱震荡，波动弹性不大。期权方面暂观望为宜。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，近期尿素主力期价延续弱势回落，价格继续下探。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1580-1640元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630元/吨附近，菏泽市场参考价格1620元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东01合约基差约0元/吨，河北01合约基差约20元/吨，基差环比窄幅调整。价差方面，UR01&05价差约-71元/吨，环比延续窄幅调整。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量约7302张，环比上期减少268张，减量来自云图控股106张，四川农资162张。目前仓单主要分布云图控股、四川农资。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，下游逢低采购，新单成交稀少。装置方面，华阳、中原大化、青松化工预计近日恢复；联盟一套故障检修，富岛二期装置开始检修。尿素行业日产20.11万吨，尿素产能利用率83.17%。复合肥市场，目前企业挺价意向仍然强烈。不过冬储时间较长，经销商高位接货谨慎度增加，新单跟进相对缓慢。

　　【交易策略】

　　近期盘面逐步转弱，价格重心小幅下移。基本面来看，目前高日产与需求释放持续性不足交织影响下，供需改善空间相对有限。现阶段工业刚需支撑尚存，且后续储备需求预期也部分抑制价格下探空间。但供给端压力依然限制价格反弹空间。后续储备需求支撑与高日产将持续博弈，尿素价格或延续宽幅震荡。价差方面，近期UR01&05价差延续震荡调整，短期交易机会相对有限。期权方面前期建议关注的卖出主力买涨期权建议谨慎参与，低位可适时获利平仓，注意风险控制与止损。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2601夜盘收跌1.17%至3032元/吨，沥青价格下跌。11月25日，沥青现货价山东、华北、华东、华南分别为3020（-10）、3010（+10）、3240（±0）、3110（-20）元/吨，华东山东现货价差220元/吨（+10）。

　　【基差及月差】

　　山东12、01、02、03、06合约基差分别为46、40、39、21、-14元/吨；

　　12-01、01-02、02-03、03-06月差分别为-6、-1、-18、-35元/吨；

　　BU与SC主力比价0.9331。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单4690吨（±0），厂库仓单2200吨（-23220），总计6890吨（-23220），京博石化、山高新材料分别注销22420、800吨沥青厂库仓单，仓库仓单分布在江苏，厂库仓单分布在山东。

　　【重要资讯】

　　山东部分项目继续赶工支撑刚需，东明石化恢复沥青生产出货，现货资源增加，部分地炼陆续释放低价合同3000元/吨及以下，降温降雪天气临近，终端赶工需求受限；华北终端项目逐渐收尾，主力炼厂为缓解押车，继续限量发货，低价报盘减少，市场维持刚需采买；华东金陵石化、镇海炼化沥青均已复产，中石化船运价格集中下调刺激中下游接货，社会库稳定消耗，温州中油即将停产沥青；华南需求释放缓慢，中下游采购心态谨慎。

　　【逻辑分析】

　　供应端山东东明石化恢复沥青生产、华北限量发货，华东金陵石化、镇海复产沥青，温州中油即将停产沥青，需求端各地气温均逐渐下降，道路施工需求逐渐萎缩，中下游刚需采购为主，社会库持续消耗，原油价格疲软，沥青价格预计弱势振荡为主，关注冬储情况。

　　【交易策略】

　　单边：弱势振荡；

　　跨品种套利：沥青裂解套利暂且观望；

　　期现及跨期套利：中期持续关注03、06做多基差机会；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　隔夜外盘原油价格下跌，Brent主力收跌1.21%至61.97美元/桶，WTI主力收跌1.32%至58.11美元/桶，SC2601收跌1.25%至443元/桶。

　　【价差】

　　SC2512-2601月差0.9（-2.1），SC2601-2602月差-1.5（+0.1），SC2602-2603月差-1.6（-0.3）。

　　【仓单】

　　原油总仓单346.4万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　1、API数据，截至11月21日当周，美国原油库存-185.9万桶，库欣原油库存-33.6万桶，汽油库存+53.9万桶，精炼油库存+75.3万桶，取暖油库存-13.7万桶，投产原油量+33.7万桶/日，原油进口-31.9万桶，成品油进口+24.5万桶/日。

　　2、俄罗斯黑海的新罗西斯克和CPC石油码头在经历夜间无人机袭击后已恢复装运。

　　3、俄罗斯表示，不排除俄美会在某个时刻就和平计划进行接触的可能性，仍然对谈判持开放态度。

　　4、伊拉克政府已安排向卢克石油西库尔纳-2油田的当地员工支付拖欠的工资，以维持产量。西库尔纳-2油田的石油产量保持稳定，日均约为46至48万桶。

　　5、据CFTC，截至10月14日当周，WTI原油期货投机性净空头头寸增加7,089手，至49,576手。

　　【逻辑分析】

　　俄乌冲突可能结束，地缘风险溢价回吐，油价下跌。原油基本面暂无变化，美国原油产量高位，OPEC+维持增产，暂停明年一季度增产，需求较弱，供需过剩，持续抑制原油价格。近期消息面缺乏指引，供需面仍维持弱现实及弱预期，原油价格振荡偏弱运行。

　　【交易策略】

　　单边：逢高偏空；

　　跨期套利：内盘原油逐月套利暂且观望；

　　期权：卖看涨期权持有。

　　分 析 师 简 介

　　常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

　　郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

　　樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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　　海证

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