今天低估系列，我们聊一个大家既熟悉又可能“拿不住”的板块——家用电器。

之所以说“拿不住”，主要因为数据非常分裂。一方面，在“以旧换新”政策拉动下，今年前三季度，日用家电零售业销售收入同比猛增48.3%，跑赢了绝大多数消费品。

但另一方面，资本市场却不买账。2025年前三季度，申万家电指数涨幅仅7.0%，在31个行业里排第22位，大幅跑输沪深300指数12个百分点。

一边是火热的销售，一边是冰冷的股价。这到底是“价值陷阱”还是“黄金大坑”？家电板块现在是否具备投资价值？

冰火两重天：看清家电的“分裂”

要理解家电，我们必须先看清它内部的分化。今年家电板块的关键词，就是“冰火两重天”。

“火”的是什么？第一，零部件：这是最大的“黑马”，板块涨幅高达76%。但它涨的不是家电，而是“机器人/AI”概念。

第二，小家电：涨幅近30%。在国补和“懒人经济”驱动下，清洁电器（扫地机、洗地机）高景气，科沃斯Q3净利润暴增超70倍，小熊电器也翻倍。

“冰”的又是什么？第一，厨房电器：这是最大的“重灾区”，板块营收同比-7.0%。受地产拖累极其严重，特别是集成灶品类，火星人Q3净利润同比-246.9%，亿田智能更是-1042.0%。

图片来源：国金证券

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第二，白色家电：这是家电板块的“压舱石”，但它“失速”了，板块涨幅-7.4%。龙头内部分化明显，美的、海尔依靠全球化和供应链优势，营收保持稳健增长；但格力受价格竞争拖累，营收和利润双双下滑近10%。

图片来源：国金证券

看清这个结构，我们就明白了：市场抛弃的是强地产周期的“厨电”和内卷严重的“格力”，追捧的是“新故事”（机器人）和“新需求”（小家电）。而指数因为被白电拖累，所以整体跑输了。

四季度与未来：增长看什么？

分析完现状，我们再来看未来。四季度的增长空间和明年的预期在哪里？核心要看三个变量：政策、地产、出海。

首先是内销政策（以旧换新）。这是Q1-Q3高增长的核心。但隐患已经出现，数据显示，Q3部分地区补贴“断档”，导致8月家电销售额增速（14.3%）对比7月（28.7%）几乎腰斩。这说明政策刺激在边际减弱，且有透支需求的风险。2026年政策能否延续，是最大不确定性。

其次是地产周期。这是压制家电（特别是厨电和白电）估值的核心因素。但现在，这个因素正在反转。多家机构明确指出，“地产政策风向大幅反转”，这给白电板块带来了极大的估值修复预期。

最后是海外出口。这是海尔、美的、TCL的重要增长极。但Q3外销整体在放缓（7-8月出口额同比-6.7%）。核心原因是“关税反复”。10月数据显示，美国对华加权平均关税高达57.6%，这导致出口链企业压力巨大。不过截至目前（11.4）,根据吉隆坡共识，美对华加征的24%对等关税将从“暂停90天”改为继续“暂停一年”，利好出口链企业。

图片来源：国金证券

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所以总结一下：四季度到明年，家电基本面是“内销看政策力度，估值看地产修复，外销看关税”。

核心投资逻辑：左手“防御”，右手“进攻”

看清了这些基本面，我们再来拆解家电板块真正的两大投资逻辑。

第一个逻辑（防御）：低估值 + 高股息

这是家电板块，特别是白电龙头的“压舱石”属性。在当前的低利率环境下，它们是极度稀缺的“类债券”资产。我们来看数据说话。

格力电器、美的集团、海尔智家最新市盈率及股息率 数据截止11月4日 大何奔腾制图

这些龙头企业手握巨额现金流，经营韧性极强。在市场震荡期，这个估值提供了极高的“安全边际”，下跌空间有限，光靠分红就能提供稳定回报。

第二个逻辑（进攻）：机器人 + AI

这是家电板块的“估值弹性”来源，也是前面零部件大涨76%的原因。市场正在重新认识家电企业。它们不再是“简单粗暴”的代工厂、制造商，而是制造业升级的“排头兵”。美的、海尔智家、三花智控在电机、谐波减速器、热管理系统和智能控制上，有几十年的深厚积累。

美的、海尔、三花智控在机器人领域均有布局 大何奔腾制图

这个逻辑，是把家电从一个10倍PE的“周期股”，向30倍甚至50倍PE的“科技成长股”进行估值重塑。

分析完逻辑，我们再落地到具体的投资工具——家用电器指数（930697）。这个指数是否值得持有或买入？关键在于看清它的“底牌”。

这个指数跟踪的就是空调、冰箱、洗衣机等家电制造商。它的权重股，高度集中在美的集团、海尔智家、格力电器这“白电三巨头”。这意味着，你买入家用电器指数，就等于同时押注了我们前面提到的两大核心逻辑。

家用电器指数（930697）前十大权重股及涨跌幅 数据截止11月4日 大何奔腾制图

一方面，你买到了“防御组合”：一篮子买入了全市场估值最低、分红最高的白电龙头。在目前地产政策反转、行业估值处于历史低位的时刻，吃到了这部分“估值修复 + 高股息”的确定性收益。

另一方面，你买到了“进攻组合”：同样买入了正在全力冲刺机器人赛道的美的和海尔。分享了“家电变身科技股”的估值弹性，但又规避了去追高那些已经暴涨76%的纯概念零部件股票的风险。

因此，家用电器板块，已经不再是那个单纯依靠地产周期的“傻瓜”资产。它正在转型为一种“双重属性”的标的：既有“高股息、低估值”的防御底色，又有“机器人、AI”赋能的进攻弹性。

从估值角度看，家用电器指数（930697）目前正处于历史低位，安全边际极高。从权重股看，它完美覆盖了“防御”和“进攻”两大主线。对于希望在震荡市中寻求“稳健增值”和“潜在弹性”的投资者而言，这无疑是一个值得重点关注的低估标的。

家用电器指数（930697）估值情况 数据截止11月4日 大何奔腾制图

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