世茂股份(600823)
——经营渐入佳境，销售连超预期

 公司发布2013年年报，全年实现营业收入 101.53 亿元，同比增长 49.6%；实现净利润 18.71亿元，同比增长 33.6%；归属于母公司的净利润 16.43 亿元，同比增长 20.3%。每股收益 1.40 元，同比增长 19.7%。
 销售连超预期，经营渐入佳境。自09年重组以来公司经营管理渐入佳境，在城市选择、产品类型、销售策略、负债结构方面渐趋成熟。1）销售连超预期：公司全年实现销售面积97.9万方、销售金额130.1亿元，同比分别增长53.2%、52.5%，远远超过行业平均水平，连续两年超出市场预期。13年销售主要来自：上海22亿、厦门19亿、南京14亿、青岛13亿；14年预计石狮、南京、青岛、苏州项目会成为销售主力；2）产品渐趋成熟：公司计划14年标准产品和创新产品的结构是8:2，产品标准化将大幅提升销售周转速度，产品创新可以为高增加值客户定制产品，使公司发展在速度和收益间实现平衡，将大大提升增长的可持续性。3）财务结构稳健：公司净负债率及剔除预收款的资产负债率分别为39.6%和58.9%，较去年均略有上升，但仍处于行业较低水平；负债结构得到优化，长短期负债比为1.59，比去年提升0.31，短期负债压力较小。
 加快周转抵御毛利率下滑，影院业务值得期待：公司商业地产销售和房地产租赁业务毛利率分别较去年下降5.5和9.0个百分点，为38.8%和83.5%，但得益于加快物业销售周转和高毛率的影院业务，公司综合毛利率为41.8%，仅下降0.5个百分点。其中影院业务毛利率56.2%、收入大增43.7%，达1.48亿元，我们预计14年公司将继续加大影院业务投入，门店将增至18个，影院收入有望增长45%，达2.15亿元。
 储备货值充足，业绩锁定度高：在经历12年的沉寂之后，公司13年拿地相对积极，全年新增权益土地储备321.8万方、权益土地价款150.2亿元，总土地储备1067万方，预计14年可售货值在300亿元左右。公司实际预收款86亿元，14年业绩锁定度达63.0%，14年业绩增长无忧。
 投资建议：公司经营渐入佳境，销售、租赁和影院业务均快速增长，13年业绩超预期，14年业绩锁定度高，上调盈利预测，维持增持评级。预计公司14年房地产销售金额190.4亿，同比增长46.4%，同时房屋租赁、影院业务也将高速增长，预计14-16年营业收入137.5、181.2、235.9亿元，上调14-16年盈利预测EPS为1.73、2.09、2.53（原14/15预测为1.55/1.86），对应PE估值为5X、4X和3X，看好公司经营的持续改善及多产品线的同时快速增长，维持增持评级。

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