2025年第四季度美原油展望：供需博弈下的震荡下行格局

原油市场在2025年第四季度正走在供需失衡的钢丝上，一边是OPEC+持续增产带来的供应压力，一边是季节性需求转弱的市场现实。

国际原油市场在2025年第三季度呈现窄幅震荡态势。截至9月19日，WTI原油第三季度累计下跌3.73%，市场在地缘政治风险和供需基本面之间寻求平衡。

随着第四季度的临近，市场正密切关注一系列关键因素的发展动向，包括OPEC+的增产计划、全球库存情况以及需求季节性变化等。

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01 市场现状：三季度窄幅震荡背后的多空角逐

2025年第三季度原油市场整体呈现窄幅震荡格局，7月小幅反弹，8-9月略有回落。尽管地缘政治事件频发——伊拉克遇袭、欧盟制裁、俄乌冲突升级预期以及红海航运风险不时扰动市场——但原油价格对这些事件的反应整体平淡。

唯一例外的是6月末霍尔木兹海峡可能关闭的消息曾引发市场强烈反应，但此后市场对地缘风险的敏感度明显降低。

供需两端的力量对比正在发生微妙变化。供应端，OPEC+增产提速与非OPEC国家产量扩张叠加，强化了**全年供应过剩的预期**。

需求端则出现分化迹象：美欧炼油利润走高，柴油维持强势带来旺季支撑，同时全球原油累库幅度持续不及预期，为市场提供了些许支撑。

02 供应面分析：OPEC+增产路径与全球供应格局

美国页岩油产量增速放缓已成为不争的事实。成本上升和效率放缓侵蚀了页岩油的增长动能。即便有更长的水平段和更先进的压裂技术带来效率提升，也已无法完全抵消开发成本的上涨。

与此形成鲜明对比的是，OPEC+正加速退出减产计划。2025年5月至9月期间，OPEC+快速增产，220万桶/日“自愿性减产2”回补计划已完毕。

9月7日，八个OPEC+国家举行网络会议确认继续增产，决定在10月份将石油产量提高13.7万桶/日。部分或全部的166万桶/日“自愿性减产1”也将逐步返还市场。

一个值得关注的现象是：在OPEC+快速退出减产的背景下，近几个月OPEC+原油出口量却并未出现同等量级的回升。中东季节性旺季以及中国补充商业和战略原油库存是可能的原因。

非OPEC+国家的供应增长同样不容忽视。EIA预测显示，2025年全球原油供应增速中有相当一部分来自非OPEC+国家，除美国外，加拿大、巴西、圭亚那以及阿根廷是主要增量来源。

巴西的增量主要体现在三季度，加拿大下半年的增量则主要集中在四季度。

03 需求面评估：季节性疲软与结构性转变

需求端面临季节性压力与结构性挑战并存的局面。随着北半球夏季驾驶季结束，美国汽油需求开始回落，后续需要重点关注馏分油的表现。

亚太地区的需求仍然弱于历史同期。截至9月12日的数据显示，美国油品四周平均总消费量达2067.1万桶/日，同比增加1.69%；但美国炼厂开工率为93.3%，已从高点拐头向下。

亚洲作为石油消费的主力区域，中国和日本的炼厂开工和产能在淡季缺乏进一步上行驱动。美国飓风季扰动以及炼厂迎来检修季将进一步拖累需求。

各国际机构对2025年全球石油需求增长的预测较年初大幅下调，但较上月略有上调。EIA将2025年全球石油需求增长预测上调1万桶/日至90万桶/日，IEA上调6万桶/日至74万桶/日，OPEC则维持130万桶/日的预测不变。

04 库存与价格预测：关键变量与市场共识

库存变化是影响油价的关键变量。第三季度，全球原油库存累积幅度不及预期，以及OPEC+出口量回升不及预期，是油价窄幅震荡中枢并未下移的现实支撑。

对于第四季度，市场普遍认为全球原油累库情况以及OPEC+出口量仍是关注重点。

目前市场给出的2025年第四季度以及2026年累库预期仍然较高。 除OPEC+核心成员国外，其余成员国实际增产能力有限这一因素可能会制约OPEC+出口量回升以及全球原油累库幅度。

主要机构对油价预测呈现谨慎态度：

- 花旗银行预测布伦特原油2025年第四季度均价为63美元/桶，WTI油价相应更低
- 高盛警告称2026年布伦特原油可能跌破50美元/桶
- 国金证券指出，中期看供需偏弱仍是主要矛盾，9月中东发电需求回落后，中东出口可能进一步增加

05 地缘政治与宏观因素：不确定性的主要来源

地缘政治风险仍是第四季度原油市场最大的不确定性来源。俄乌冲突、中东局势以及红海航运风险等事件可能随时扰动市场。

需要注意的是，当前原油市场对地缘政治事件的反应更为理性，除非出现重大供应中断，否则地缘溢价可能持续处于低位。

宏观层面，美联储降息对原油市场的影响复杂。一方面，降息有助于提振经济活动和石油需求；但另一方面，降息也可能反映经济增长放缓的预期。

9月美联储如期降息25个基点，点阵图显示年内仍有两次降息。从油价表现来看，符合降息对油价一贯的影响规律，即在预期阶段以利多支撑油价，但若符合市场预期的落地，便被理解为利多出尽。

美元走势也不容忽视。美元兑欧元和瑞士法郎已跌至多年低点，美元指数年内下跌约7%。美元走弱为以美元计价的原油提供了一定支撑，但供需基本面仍主导长期趋势。

06 投资策略与交易机会：低波动环境下的策略选择

在供需失衡的背景下，2025年第四季度原油市场可能呈现震荡下行态势。技术分析显示，WTI原油60美元/桶水平既是重要心理关口，也是关键技术支撑位。若跌破这一水平，可能进一步下探55-57美元/桶区间。

对于不同风格的投资者，可以考虑以下策略：

趋势交易者可关注反弹至阻力位附近的做空机会。考虑到OPEC+在油价上涨时增产意愿增强，油价上行空间将受限。任何因地缘政治风险或库存下降引发的反弹，都可能提供较好的入场点。

期权交易者可考虑“双买”策略（同时买入看涨和看跌期权），做多波动率。当前原油隐含波动率处于低位，而第四季度有OPEC+会议、地缘政治风险事件等可能引发市场大幅波动的因素。

保守投资者可采取逢高做空思路，同时配置虚值看涨期权以对冲突发地缘政治事件导致价格向上突破的风险。

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未来几个季度，市场将密切关注两大变量：全球原油累库情况以及OPEC+出口量。如果库存累积速度不及预期，油价可能获得一定支撑。

从更长远的视角看，2026-2027年可能成为原油市场的关键转折点。按照当前预测，非OPEC+产量增长在2025-2026年维持高位后，2027年起将明显放缓。

历史经验表明，油价往往会在产量同比变化触底前2至3个季度提前见底。这意味着2026年末至2027年初，我们可能看到油价的周期性低点。

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