核心逻辑：

政策预期与工业需求共振，短期偏强但需警惕波动

一、政策溢价显现，金银比修复支撑估值

近期白银市场呈现 “相对估值优势” 特征，表现持续强于黄金：金银比持续修复但仍存在空间，白银相对于黄金仍处于 “估值洼地”，这一特性持续吸引资金入场。从资金端看，全球最大白银 ETF（iShares Silver Trust）持仓持续呈现净流入态势，COMEX 白银非商业净多头持仓也逼近历史高位，市场对白银的配置热情显著高涨，估值层面的 “补涨动力” 逐步释放。

国内市场表现更具弹性，沪银主力合约（ag2510）本周收于 9386 元 / 千克，周涨幅 2.11%，呈现 “内强外弱” 格局 —— 尽管国际市场受美联储政策不确定性影响维持谨慎，但国内期货与权益资产在资金轮动推动下活跃度更高，叠加工业需求的本土支撑，沪银相对于国际银价的溢价有所扩大，进一步凸显国内市场的估值韧性。

二、降息预期引擎

政策预期驱动：美联储鸽派信号强化宽松逻辑

美国7月PCE同比上涨2.6%，环比上涨0.2%；核心PCE同比上涨2.9%，环比上涨0.3%。四项指标均符合市场预期，但需要注意的是，7月核心PCE年率较6月上升0.1个百分点，创2月以来最高水平。PCE数据符合预期，焦点仍在就业市场。目前来看，9月降息的可能性仍偏高。降息预期的落地进一步压制美元指数和美债收益率，而以美元计价的白银资产吸引力显著提升，成为短期价格上行的核心宏观驱动。

三、后市展望

沪银主力合约ag2510预计维持 “偏强震荡” 格局，上方 9660 元 / 千克关口为短期关键阻力，关注突破情况，若顺利突破，则阻力位上移至9700元/千克整数关口；下方 9100-9200 元 / 千克区间为支撑带，受降息预期与 ETF 资金流入托底，回调空间有限。

四、风险提示

1. 政策预期落地风险：利好兑现后的回调压力

当前市场对美联储 9 月降息预期逐渐回暖，若 9 月议息会议仅降息 25 个基点（未超预期），或美联储官员释放 “后续降息节奏放缓” 的谨慎信号，可能引发 “利好兑现” 式回调，尤其是前期追高的投机资金可能集中离场，加剧价格波动。

2. 美元韧性风险：宏观环境的反向扰动

若美联储降息后，美国经济仍展现较强韧性（如就业、消费数据超预期），美元指数可能出现 “降息后反弹”，叠加欧元区、日本等主要经济体货币政策宽松力度不及预期，美元的相对强势可能间接压制白银价格，削弱降息带来的利好效应。

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