l 核心逻辑：OPEC+增产与需求疲软压制市场，地缘扰动与库存下降形成弱支撑，油价震荡寻底

一、成本与供需动态：供应过剩压力加剧，需求季节性转弱

1. 供应端持续增压

(1) OPEC+超额增产：9月增产54.7万桶/日计划正式落地，完全恢复2023年220万桶/日的减产额度，供应压力凸显。沙特欲下调10月对亚洲官价，抢占俄罗斯市场份额，加剧竞争。

(2) 美国产量高位韧性：EIA数据显示原油产量维持1344万桶/日（环比+6万桶/日），钻机数下降但页岩油效率提升，增量受限。

(3) 地缘扰动边际减弱：伊朗与以色列停火协议执行中，霍尔木兹海峡航运风险降低；俄罗斯原油出口周度有所回落，但因乌克兰袭击友谊管道及炼厂，部分供应中断预期仍存。

2. 需求端季节性疲软

(1) 北半球旺季结束：美国劳动节后驾驶需求步入季节性低谷，汽油消费环比下滑，炼厂开工率环比下降，加工量减少。

(2) 东方需求分化：印度进口俄油意愿坚韧（9月计划增购15-30万桶/日），但美国对印加征50%关税压制其采购能力；中国炼厂步入秋季检修，进口需求放缓。

3. 库存与利润表现

(1) 全美库存超预期下降：商业原油库存减少239.2万桶至4.18亿桶，汽油库存降124万桶，馏分油降179万桶，但战略储备（SPR）增加，暗示隐性供应充裕。

(2) 裂解利润分化：汽油裂解价差因俄罗斯炼厂遇袭逆季节性走强，但柴油需求疲软，航煤裂解边际转弱。

二、宏观扰动与政策博弈：关税冲击与降息预期交织

1. 中美关税间接传导

(1) 对印关税加码至50%：8月底美国对印度商品新关税生效，惩罚其采购俄油行为，但印度通过卢比-卢布结算规避，实际供应减量有限。

(2) 中国需求政策托底：第三批"以旧换新"资金下达，提振制造业及物流需求，间接支撑柴油消费，但原油直接关联度低。

2. 美联储政策预期升温

(1) 降息概率强化：鲍威尔杰克逊霍尔讲话暗示"就业下行风险上升"，市场计价9月降息25基点，美元流动性宽松预期支撑风险资产。

(2) 特朗普干预联储：罢免理事库克事件削弱美联储独立性，历史类比1971年尼克松施压伯恩斯场景，或加剧政策不确定性。

三、价格展望与策略：区间震荡待破局，关注OPEC+会议与数据

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约SC2510运行区间参考465-500元/桶。。

2. 具体想法：

l 上方压力来自OPEC+增产及需求淡季，500附近的空头头寸或具有较好的安全边际，下方支撑源于低库存及地缘风险溢价，短期 470-465元 / 桶区域或具有一定的支撑。

四、风险提示

l 上行风险：

地缘冲突升级：乌克兰扩大袭击俄能源设施，导致日均50万桶供应中断；

OPEC+意外减产：9月会议推翻增产计划，转向供应管理。

l 下行风险：

印度采购收缩：迫于关税压力削减俄油进口；

中国累库加速：检修季需求下滑，港口库存突破年内高位。

关键逻辑补充：

(1) SC估值压制因素：国内仓单高企+炼厂检修启动，SC较Brent贴水，基本面弱于外盘。

(2) 印度博弈的"悖论"：进口俄油遭美国制裁，但若转向中东成本增加4-5美元/桶，短期难改采购习惯。

(3) 库存去化可持续性：当前去库源于临时性供应扰动（俄炼厂遇袭），而非需求根本改善，后续累库压力仍存。

本期核心矛盾：

OPEC+铁了心增产抢市场 vs 美联储忙着降息救经济——产油国和消费国的政策完全错拍，结果就是油价卡在“供应过剩”和“流动性希望”之间来回撕扯，短期博弈加剧。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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