近期，上证指数刷新十年高点，在一片市场欢呼声中，一些朋友却难掩纠结：一方面是仓位不足错失行情的失落，另一方面是对后市能否持续的迟疑。许多人担心，当上涨唾手可得时，背后是否隐藏着未见的风险。

事实上，在市场情绪高涨、方向判断困难的时刻，一个客观的量化指标—股债利差，可以为我们提供一个评估市场估值与未来空间的可靠框架。

回顾2010年以来的规律：

每一次市场底部都对应着股债利差的高位（对应利差分位约70%-80%）；

每一次市场顶部则对应着股债利差的历史低位。

事情发展到这个地步，就让我们测算下市场的空间还有多少。

一、股债利差与当前市场位置

股债利差的核心逻辑在于比较股票的隐含回报率与无风险利率（通常使用十年期国债收益率），利差越大，代表股票相对于债券的吸引力越高，市场越可能处于低估区域。

截至目前8月27日收盘，最新的市场数据如下：

• 全A指数市盈率：22.15倍，对应隐含回报率为4.51% (1/22.15)。

全A指数当前市盈率

• 十年期国债收益率：1.7785%。

十年期国债收益率1.78区间

• 股债利差：2.73% (4.51% - 1.7785%)。

• 股债利差历史分位：61.36%，意味着当前股票资产的性价比优于过去61.36%的时间。

与大A历史前两次顶部时3%、6%的股债利差分位相比，目前的61.36%显然处于更具吸引力的位置，从绝对值来看，还有很大利差下降（股指上行）的空间。同时，若以更具代表性的沪深300指数衡量，其隐含回报率高达7%，与十年期国债的利差达到5.32%，这一回报水平颇具吸引力。

大A历史前两次顶部及本次十年新高

二、基于模型的市场空间测算

当然，有投资者会质疑：当前大A的 2.73%的股债利差够吗？当前61.36%的分位，相比历史70%、80%的分位性价比是否低了？我们不妨将视野拓宽。

从全球比较来看，截至2025年8月27日，美国标普500的股债利差为-0.8113%，这表明在成熟市场中，股票的潜在回报率并非必然高于债券，另一个角度也说明目前美股投资性价比低。A股历史上也曾在2009至2010年以及2015年牛市顶峰出现过负利差。

标普500股债利差 图片来源：盈米

本轮行情最大的宏观背景变化，是市场的无风险利率处于历史最低位，货币基金收益率创下12年来的新低。这一变化是构建我们测算模型的重要基础。

测算模型构建如下：

1. 核心假设：基于当前市场情绪和流动性环境，我们假设本轮行情中股债利差分位将回落至30%的水平。

2. 推演过程：

• 30%的利差分位对应股债利差约为1.6%。
• 在国债利率1.7785%不变的情况下，股票市场的隐含回报率需降至3.37855% (1.6% + 1.7785%)。
• 3.3785%的隐含回报率对应的全A指数市盈率约为29.60倍。

3. 上涨空间计算：

• 从当前全A指数22.15倍的市盈率提升至29.60倍，在盈利不变的假设下，估值上涨空间为 33.63%。

4. 上证指数目标点位：

• 上证指数（当前16.35倍市盈率）的涨幅与全A指数估值涨幅同步，其目标点位为：3800.35 * (1 + 33.63%) = 5078.41点。

三、潜在风险与应对策略

需要强调的是，以上点位预测是基于一系列假设的量化推演，实际市场走势会受到多种因素影响，可能出现不同情景：

• 情景一：提前见顶。当前市场成交额已达3万亿，博弈过程激烈，市场可能在未达到测算目标前就因情绪或资金转向而掉头向下。

• 情景二：超预期上涨。30%的利差分位本身仍远高于历次牛市顶部的水平，行情继续“疯狂”也并非全无可能。

当前许多投资者的内心充满矛盾：既对上涨感到欣喜，又对未来的不确定性充满恐惧。但在投资中，等待一切尘埃落定再做决策，往往意味着错失良机。当牛市被所有人确认时，或许已接近尾声。

因此，我们的应对策略应是：一方面，通过多个维度的指标观测市场趋势，顺势而为；另一方面，高度关注市场风险变化，当量价、估值等指标进入高风险区域时，必须克服贪婪，主动降低仓位。

回顾历史，该模型曾在2015年初对5100点的顶部做出过相当精准的预判。十年后的今天，将顶部预测到5000点，也合情合理。

面对当前大盘的强势上行，与其在追高和等待中反复犹豫，不如借助股债利差这类理性的量化工具进行分析。模型测算显示，即使在经历大幅上涨后，A股市场依然存在可观的潜在空间。

然而，理论分析与实际操作之间总有距离。对于普通投资者而言，精确把握市场的买卖点、在贪婪与恐惧中保持理性，无疑是巨大的挑战。如何才能既不错过潜在的上涨机遇，又能有效控制回撤风险？

在这种行情下，将专业的事交给专业的人或许是更优的选择。叩富定盈组合正是为此而设计，它由我们盈米基金叩富问财专业投顾团队管理，致力于在控制风险的前提下，捕捉市场中的确定性机会，追求稳健增长。如果您认可我们的市场分析，但又苦于不知如何布局，欢迎跟投叩富定盈组合，让我们为您在波动的市场中保驾护航，力争将分析优势转化为切实的投资收益。

当前股债利差指标：

• 股债利差值：2.73%，合理水平，性价比适中。

• 定投策略：当前利差值在合理区域，投资策略为均衡，正常定投。

• 一笔钱策略：当前利差值在合理区域，投资策略为均衡，正常配置。

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