核心逻辑：

多空因素交织，沪铝区间震荡，

关注旺季需求兑现与宏观指

一、成本支撑与利润收缩并存

上游成本端呈现分化态势。铝土矿价格因主要来源地几内亚前期发运量下降，导致港口库存有所降低，价格保持坚挺，为铝产业链提供了一定的底部支撑。然而，氧化铝由于行业利润尚可（完全成本约 2850 元 / 吨，利润约 400 元 / 吨），企业生产积极性较高，运行产能维持高位，导致其供应过剩压力明显，库存持续累积，价格承压偏弱运行。

在此背景下，电解铝生产利润虽仍维持在每吨 3000 元左右的较高水平，但持续增加的供应压力以及并未超预期走强的需求，限制了价格的上行空间，利润进一步扩张面临阻力。

二、供需弱平衡，宏观扰动频现

1. 宏观政策扰动

宏观面多空消息交织。一方面，美联储降息预期仍是市场关注的焦点，对金属市场情绪有一定提振作用，为沪铝价格提供宏观层面的支撑。但另一方面，美国特朗普政府宣布扩大对铝及其衍生品的关税征收范围，将数百种衍生产品纳入加征 50% 关税的清单。此举虽相较于直接提高原铝关税影响稍弱，但仍对市场情绪造成冲击，加剧了投资者对我国铝制品出口需求的担忧，压制价格上行动能。

2. 供需基本面博弈

供应压力持续存在，电解铝供应量保持高位。值得注意的是，LME 铝库存继续累积，部分原因被归结为海外需求疲软，以及 LME 此前实施的头寸限制新规可能促使部分隐性库存转为显性，增加了全球供应宽松的预期。

需求端初现改善迹象，下游消费呈现出温和复苏的态势。根据调研数据，上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升 0.8 个百分点。电网订单对精铝消费有支撑，铝板带箔受到罐料、汽车板等旺季备货订单的推动也有所回升，汽车和光伏订单维持增量。不过，建筑型材的需求仍然较为低迷，反映出地产领域的拖累仍在持续，需求复苏呈现结构性特征。

库存变化成为关键变量，本周国内铝锭社会库存虽然仍处在季节性累库周期，但累库幅度已大幅下滑，甚至周内出现了去库迹象。目前库存绝对值仍处于历史同期相对低位，这是当前市场重要的支撑因素之一。铝棒库存则环比小幅下降，显示下游加工环节备货积极性略有提升。

三、后市展望：区间震荡，等待方向选择

综合来看，沪铝市场短期内缺乏单一的强力驱动来打破震荡格局。下方支撑主要来自于：一是铝土矿价格坚挺形成的成本支撑；二是电解铝社会库存绝对量仍偏低，库存压力相对可控；三是传统 “金九银十” 旺季临近带来的需求改善预期，市场对后续消费回暖抱有期待。

上方压力则源于：一是氧化铝供应过剩带来的成本端松动风险，可能削弱电解铝的成本支撑力度；二是电解铝供应维持高位，持续的供应压力对价格形成压制；三是美国扩大铝关税范围对出口情绪的抑制，影响市场对需求端的信心。

因此，预计未来一周沪铝主力合约al2510将延续区间震荡走势，下方支撑区间在20430- 20500元/吨，上方压力区域在20800-20850 元 / 吨。价格的突破需要等待更明确的信号，例如旺季需求能否强劲兑现以有效去库，或者宏观层面是否有超预期的政策出台来改变市场供需格局或情绪导向。

四、风险提示

上行风险

国内出台超预期的经济刺激政策、旺季需求强度大幅超预期、铝土矿供应突发剧烈扰动导致成本大幅上升。

下行风险

美国关税政策进一步升级，扩大征税范围或提高税率、国内电解铝累库幅度再度超预期，库存压力显著增加、海外宏观经济数据显著转弱，影响出口需求。

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