核心逻辑：

政策扰动与降息预期双主线驱动，金价高位震荡中蓄势突破

一、成本溢价与避险支撑

1. 政策成本抬升

本周黄金市场核心扰动来自美国关税政策的反复。8 月 7 日特朗普签署行政令对多国商品加征关税，其中瑞士出口美国的 1 公斤金条可能面临 39% 关税（此前一季度瑞士对美出口 450 吨黄金），直接推升实物交割溢价。COMEX 黄金期货因此一度飙升至 3534 美元 / 盎司的历史高点，与伦敦现货价差裂口扩大至 100 美元以上，创下极端波动纪录。这种 “期货强于现货” 的背离，反映出政策不确定性正在重塑黄金的跨境流动成本曲线。

2. 产业链矛盾深化

上游方面，矿产供应受南非罢工、南美矿石品位下降影响增速放缓，回收金量同比下滑 5%，全球显性库存维持低位（马来西亚库存环比下降 5% 至 180 万吨）。下游方面，央行购金仍是核心支撑，中国央行连续 18 个月增持，7 月末储备达 2358 吨；印度、土耳其同步买入。尽管处于消费淡季，但国内投资金条需求同比增长 15%，抵消了婚庆饰品疲软的影响。

二、宏观博弈与数据博弈

1. 政策与情绪的 “交叉路口”

关税 “预期差” 特征明显，尽管大规模关税落地，但市场因 “靴子效应” 及部分商品豁免信号，避险情绪未爆发性释放。不过长期来看，全球贸易链受阻可能推升通胀，反而强化黄金的抗通胀属性。美联储人事变局引发关注，特朗普拟提名通胀强硬派学者接替鲍威尔，若其主张 “维持高利率更久” 将压制金价；若倾向降息则利好黄金。当前市场对 9 月降息概率仍维持在 90.1%（CME FedWatch 数据），与疲软非农形成共振。

2. 数据驱动的价格弹性

美国 7 月非农就业骤降至 7.3 万人（预期 10.4 万），前两月数据下修 25.8 万，失业率回升至 4.2%。这一 “就业失速 + 通胀黏性” 组合（6 月 PCE 同比反弹）加剧滞胀担忧，制约美联储政策空间，黄金成为对冲不确定性的首选资产。

三、后市展望

价格路径

   黄金主力合约2510短期支撑位为780元/吨，上方压力位为790元/吨，留意对790元/吨的突破情况，若突破并站稳，价格中枢将顺势上移，若780元/吨失守，则向下验证760元/吨支撑。

四、风险提示

上行催化

G7 峰会多国联合反制美国关税，触发贸易战升级；央行购金量超预期增长。

下行扰动

美联储新主席提名鹰派人物；隐性库存抛售压制溢价（贸易商质押库存预估 20 万吨）。

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