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　　摘 要

　　1. 本年度巴西大豆丰产基本确定，多机构对巴西大豆产量预估在1.67-1.69亿吨，巴西大豆进入收割尾声，正处于出口高峰期。

　　2. 东南亚棕榈油在3-10月处于季节性增产周期，4月份马棕油产量预估恢复至155万吨以上。出口量预估在120万吨左右，马棕油供需双增，预计马棕油延续累库至165万吨以上。

　　3.5、6月份进口到港量均值为1100万吨左右，预计油厂开机从5月中旬开始恢复正常，豆油产量随之增加，库存或将进入累库阶段。

　　风险提示：国际贸易关系、棕榈油增产不及预期、产区天气

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　　一、行情回顾

　　4月份油脂走势分化，棕榈油在油脂板块中由强转弱，截至4月28日，棕榈油09合约收盘价较上月下跌3.3%，豆油月环比下跌1.56%，菜油期价持平。

　　4月初美国特朗普对等关税政策引发全球经济衰退的恐慌情绪，原油价格暴跌，CBOT豆油和马棕油高位回落，中旬随着宏观预期改善、美豆库存趋紧和生物质柴油掺混量增加预期，CBOT豆油迅速收回跌幅，并开始偏强震荡。棕榈油产量季节性恢复，高频数据兑现预期，马棕油延续累库趋势，BMD棕榈油震荡下挫，连盘棕榈油跟随外盘震荡下跌，但国内棕榈油现货库存下降，基差表现坚挺，跌幅弱于马棕油。豆油方面，由于进口大豆通关时间延长至20多天，阶段性供需错配，油厂普遍存在缺豆情况，全国大豆压榨量处于偏低水平，豆油库存迅速下降，豆油期价持续偏强震荡，4月下旬进口大豆到港显著增加，油厂开机恢复预期增强，豆油偏弱调整。菜油方面，中国对加拿大菜油、菜粕加征100%关税，断绝加菜油进口路径，4月已经开始对加菜油洗船，并且受中加贸易关系进一步紧张影响，国内贸易商对加菜籽采购持谨慎态度，4、5月份菜籽进口量下降，菜油库存呈现下滑趋势，提振菜油期价高位震荡。

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　　供需及影响因素分析

　　（一）巴西大豆出口高峰 美豆种植如期推进

　　本年度巴西大豆丰产基本确定，多机构对巴西大豆产量预估在1.67-1.69亿吨，同比增产1500万吨左右，目前巴西大豆处于收割尾声，据CONAB数据显示，截至4月26日，2024/25年度巴西大豆收割率为94.8%，上周为92.5%，收获进度继续超过去年同期进度。尽管4月份美国实行对等关税后巴西升贴水一度走高，但大豆卖压较大，农民积极抛售叠加阿根廷释放出口利好政策，巴西升贴水承压。目前巴西大豆处于出口的高峰期，据巴西海关数据显示，3月份巴西大豆出口1468万吨，环比增加129%，创下近5年同期的出口记录，4月大豆出口量保持高位，据巴西全国谷物出口商协会（ANEC）数据显示，4月份巴西大豆出口量将达到1380万吨，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4月前四周出口大豆1295万吨。

　　本年度阿根廷大豆产量维持丰产预估，市场机构产量预估维持在4800万-4900万吨，阿根廷大豆也进入收割阶段，当前收割进度偏慢，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2025年4月23日，阿根廷大豆收获进度达到14.5%，相比上一周增加4.9%，但比去年同期滞后11个百分点。从天气预报来看，5月初阿根廷降雨低于正常水平，有利于阿根廷大豆的收割。从4月14日阿根廷实施新的农产品出口汇率制度，出口商将按照官方美元汇率获得全部出口收入，这将为阿根廷谷物出口商提供新的机遇。

　　4月份美豆开始播种，美国农业部发布的作物进展报告显示，截至2025年4月27日当周，美国大豆种植率为18%，高于市场预期的17%，此前一周为8%，去年同期为17%，五年均值为12%。随着美豆春播的展开，天气的关注度也在逐步增强，从天气预报来看，五月份美国降雨量较大，可能影响春播的进度，后续关注播种进度。

　　（二）棕榈油季节性增产 产地开始累库

　　4月MPOB数据显示，马棕油3月产量139万吨，环比增加16.76%，出口量101万吨，环比仅增加0.91%，不过国内消费45万吨，显著增加，减轻了产量高于预期带来的累库压力，马棕油3月底库存为156万吨，环比小增3.52%。

　　东南亚棕榈油在3-10月处于季节性增产周期，3月马棕油产量表现超市场预期，4月份马来西亚棕榈油进一步增产，据MPOA数据显示，4月1-20日棕榈油产量预估增加19.88%，其中马来半岛增加24.05%，沙巴增加18.15%，沙捞越增加6.21%，马来东部增加14.71%，4月份马棕油产量预估恢复至155万吨以上。

　　出口方面，由于原油价格大跌拖累产地报价走低，国际棕榈油价格低于豆油，印度棕榈油采购利润窗口打开，当前印度5月份交货的毛棕榈油CIF价格约为每吨1050美元，而毛豆油价格约为1100美元，促使加工厂下订单补充库存。据船运数据显示，4月1-25日马棕油出口环比增加3.6%-14.75%，4月份出口量预估在120万吨左右，马棕油供需双增，预计马棕油延续累库至165万吨以上。

　　（三）豆棕油供应边际宽松 菜油库存持续下滑

　　今年初巴西主要大豆产区遭遇持续强降雨，收获有所推迟，加之内陆物流和港口装运制约，巴西大豆装船期较往年延迟半个月，导致一季度我国自巴西进口大豆数量大幅下降。据海关数据显示，今年1—3月自巴西累计进口大豆454万吨，同比下降55%，其中3月份进口仅95万吨，同比下降69%，1—3月我国大豆累计进口量1711万吨，同比下降8%，特别是3月份进口量仅350万吨，同比下降37%，为2008年以来的最低水平。4月中上旬油厂普遍缺豆停机，豆油产量下降，豆油库存持续下滑，截至第17周末，国内豆油库存量为69.1万吨，较上周的73.0万吨减少3.9万吨，环比下降5.32%，降至历史同期低点。4月下旬大豆陆续通关，油厂开机小幅恢复至39.78%，仍处于历史同期低点，不过截至4月28日，进口大豆累计到港750万吨，5、6月份进口到港量均值为1100万吨左右，预计油厂开机从5月中旬开始恢复正常，豆油产量随之增加，库存或将进入累库阶段。

　　一季度进口棕榈油倒挂持续高位，贸易商采购不积极。据海关数据显示，2025年1-3月我国24度棕榈油累计进口量为39万吨，较上年同期减少16万吨，月均进口量仅为13万吨。由于国内棕榈油价格高企，需求同样表现疲软，主要受价格高企和替代油脂的竞争影响，使得棕榈油在食用领域基本上被替代，当前需求仅剩下工业用途的刚需使用，月均消费量在20-25万吨。国内棕榈油处于供、需、库三低局面，截至4月26日，国内棕榈油库存在35.1万吨，上年同期为50.2万吨。4月份国内棕榈油进口利润修复，棕榈油买船增加，预计5、6月份进口量达到30万吨，国内棕榈油库存逐步筑底反弹。

　　据海关数据显示，3月份菜油进口35万吨，其中从加拿大进口10万吨，而中国对加拿大菜粕、菜油加征关税，断绝后续进口加菜油的路径，并且中加贸易关系进一步紧张，国内贸易商对加菜籽采购持谨慎态度，5月份加菜籽进口量偏低，叠加国内菜籽库存持续下滑，截至4月25日，菜籽库存降至30万吨，后续油厂菜籽开机维持偏低水平，菜油产量持续下滑，将导致菜油库存边际收紧，当前国内菜油库存相对偏高，华东菜油库存仍有64万吨，短期菜油供给仍保持充裕，未来需要关注菜籽进口政策的变化。

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　　行情展望

　　5月份巴西大豆大量到港，油厂大豆开机恢复正常，国内豆油供应边际宽松，叠加美国大豆种植进度较快，在5月交易美豆播种延误的概率较低，豆类供应宽松阶段性主导行情震荡偏弱。菜油方面，虽然国内库存高企，但是由于中加贸易关系进一步紧张，对加菜油加征关税，堵住了加菜油进口的通道，也抑制国内加菜籽采购意愿，菜油供应边际趋紧，油厂及渠道挺价意愿偏强，菜油呈现弱现实强预期的格局，提振菜油维持高位震荡，建议关注多菜油空豆油套利机会。东南亚棕榈油进入季节性增产周期，马棕油增产预期正在逐步兑现，延续累库趋势，马棕油或将延续弱势震荡，国内进口利润修复，棕榈油买船增加，国内棕榈油供应边际宽松，预计棕榈油跟随马棕油震荡偏弱。