天气或有潜在利多，油脂逢低做多 2023.6.14

　　油脂价格已经跌近历史低位区间上沿——包括2008年金融危机以及中国取消多数农产品临储政策后的低位区间，进一步下跌空间较为有限。未来，天气可能带来潜在利多，建议投资者关注油脂逢低做多的机会。

　　2023年6月以来三大油脂均呈现震荡回升态势，目前，三大油脂主力合约均已经来到了5周均线附近。

　　一、天气可能给油脂带来潜在利多

　　油脂上游方面，目前美国大豆，加拿大、澳大利亚菜籽都将陆续进入生长期，东南亚棕榈油也进入了季节性的增产周期，因此，天气对后期油脂走势较为关键。

　　美豆方面，美国国家海洋和大气管理局旗下的气候预测中心预测，6月份美豆五大湖附近产区可能面临高温干旱的天气，该部分美豆面积约占今年美豆播种面积的4成，偏干的天气或导致这些地区的美豆优良率下滑。而根据美国农业部5月供需报告的预估，2023/24年度美豆单产在52蒲式耳/英亩，如果该单产最终实现，将是美豆历史上实现的最高单产水平。而从近期美豆的优良率来看，截止2023年6月11日当周，美国大豆优良率为59%,低于市场预期的60%，前一周为62%,上年同期为70%。该优良率水平处于近年同期偏低水平。如果后期美豆产区偏干持续，美豆优良率进一步下滑，美豆产量预估或被下调。

　　图1：6月美国降水预报

　　数据来源（NOAA）

　　图2：美豆近年优良率

　　数据来源（USDA）

　　棕榈油方面，近期东南亚主产区也呈现降水偏少的态势。6月份澳大利亚、美国气象机构先后发布报告，增强对厄尔尼诺的预期。厄尔尼诺气候通常会带来东南亚干旱，降低棕榈油产量，而东南亚棕榈油产量占到全球棕榈油供应量的近9成。虽然降雨对棕榈油产量的影响可能滞后8-10个月，但是从棕榈油和南方涛动指数的历史走势对比来看，当南方涛动指数指向厄尔尼诺时，且棕榈油价格通常会见底。如果南方涛动指数显示厄尔尼诺持续，棕榈油价格后期会出现持续反弹。而从5月南方涛动指数来看，已经有厄尔尼诺的迹象。因此，我们建议后期棕榈油可以关注逢低做多的机会。

　　图3：南方涛动指数与马棕（令吉/吨）走势对比

　　数据来源（澳大利亚气象局、IFIND）

　　二、油脂库存压力仍旧较大，但印度油脂库存有回落迹象

　　库存方面，油脂整体库存压力仍旧较大，特别是主要的需求国印度油脂库存高企，抑制其油脂进口。不过从印度炼油协会5月下旬发布的4月油脂库存数据来看，印度油脂库存在持续4个月的增长后，于今年4月开始小幅回落，或意味着印度油脂库存压力最大的时刻已经过去，利于油脂价格企稳。

　　图4：印度油脂库存(千吨)分年对比

　　数据来源（SEA）

　　三、油脂价格跌近历史低位区间，关注逢低做多机会

　　油脂价格已经跌近历史低位区间上沿——包括2008年金融危机以及中国取消多数农产品临储政策后的低位区间，进一步下跌空间较为有限。未来，天气可能带来潜在利多，建议投资者关注油脂逢低做多的机会。