油脂：供应趋紧 延续高位运行

　　成文日期：2024年11月1日

　　农产品部 油脂油料团队

　　郭文伟 油脂分析师

　　从业资格号：F3047852

　　投资咨询号：Z0015767

　　摘 要

　　1. 美国出口商加快装运出口大豆，使得美豆出口需求强劲回升，抵消集中上市的供应压力。2024/25年度巴西大豆虽然播种延迟，但仍在理想窗口内进行，天气降雨正常，播种进度改善，预计产量将创纪录。

　　2. 马来西亚棕榈油出现提前减产，出口表现持续强劲。预计10月底马来西亚棕榈油库存将降至200万吨以内，产地供应收紧。

　　3. 8月底印尼棕榈油库存进一步下降至245万吨，环比下降6万吨，为近五年历史新低。随着季节性减产与B40政策执行日期的临近，印尼棕榈油供需将进一步趋紧。

　　风险提示：棕榈油减产不及预期

　　10月份马盘棕榈油大幅走强带动国内油脂上涨，棕榈油01合约上涨10.62%，豆油01上涨3.83%，菜油受基本面宽松抑制，小幅下跌0.03%。

　　10月初欧盟委员会表示将提议将反森林砍伐法规的实施时间推迟一年，令棕榈油出口获得利好支撑，且中东地缘政治加剧，国际原油大幅走高，推动马棕油强势上行，主力合约一度突破4300整数关口。随着下半月产量与出口高频数据逐渐发布，呈现出马来西亚棕榈油提前减产的迹象，出口表现持续强劲，库存压力得到释放，供给偏紧对盘面支撑明显。印尼棕榈油协会发布的8月份数据显示，虽然印尼棕榈油产量恢复，但是出口与国内消费坚挺，库存进一步下降，且印尼棕榈油协会表示今年棕榈油产量同比下降约5%，印尼农业部重申从2025年1月开始将生物柴油掺混率从B35上调至B40，预计每年增加200万吨棕榈油消费。随着季节性减产与B40政策执行日期的临近，印尼棕榈油供需将进一步趋紧，棕榈油领涨油脂板块。

　　二、供需及影响因素分析

　　（一）巴西种植进度改善 美豆出口成为焦点

　　2024/25年度巴西大豆产区遭遇干旱天气，整体播种进度缓慢，10月份降雨改善使得巴西大豆播种提速，据巴西商品供应公司（CONAB）数据显示，截至10月27日，巴西2024/25年度大豆播种进度为37.0%，一周前17.6%，去年同期的播种进度为40.0%。目前播种进展最快的仍然是帕拉纳州，播种进度为62%，一周前为41%，超过去年同期的58%。头号生产州马托格罗索播种进度为55.2%，一周前为21.1%，仍低于去年同期的70.9%。近期，冷锋将影响巴西南部和东南部地区，形成有利于作物生长的水汽通道天气模式，2024/25年度巴西大豆虽然播种延迟，但仍在理想窗口内进行，从CFS长期天气预估来看，2024年底前，巴西整体降雨量与历年均值大体相同，预计产量将创纪录。

　　“特朗普交易”推动短期美豆出口加快，特朗普在竞选活动中公开表示，将对所有进口到美国的商品征收10%至20%的全面关税，并对所有从中国进口的商品额外征收60%的关税。市场普遍认为特朗普当选后将大幅提高中国进口产品关税，加剧中美贸易关系紧张，不利于美国大豆出口。在大选开始前，美国出口商加快装运出口大豆，使得美豆出口需求强劲回升，抵消集中上市的供应压力。USDA发布的出口销售报告显示，截至2024年10月24日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为227万吨，在此前市场预估净增区间160-295万吨之内，比上周高出6%，比四周均值高出39%。目前对大选仍然存在较大不确定性，如果特朗普当选，美豆出口可能遭遇困境，如果哈里斯当选，可能维持当前关税政策，美豆出口或有增加。

　　（二）马棕提前减产 印尼供需趋紧

　　马来西亚棕榈油出现提前减产迹象，往年9—10月马来西亚棕榈油产量会达到峰值，11月份开始进入季节性减产期。今年9月、10月受强降雨影响，棕榈油产量提前开始下降。MPOB数据显示，9月马来西亚棕榈油产量为182万吨，环比下降3.7%。根据SPPOMA的统计数据，10月1—25日马来西亚棕榈油产量环比下降7.4%。11月份将进入传统减产季，产量将稳步下滑。

　　因为头号棕榈油进口国印度恢复采购需求，马来西亚棕榈油出口表现持续强劲。9月中旬印度上调进口关税导致大量洗船，9月印度植物油进口总量为109万吨，环比下降30%，导致其库存降至245万吨。船运数据显示，10月1—31日马来西亚棕榈油出口环比大幅增加，主要原因是印度增加进口。预计10月底马来西亚棕榈油库存将降至200万吨以内，产地供应收紧。

　　全球最大的棕榈油生产国印尼今年产量有所下降。2023年8—10月印尼苏门答腊岛南部及加里曼丹岛南部等地区遭遇严重的干旱，油棕树的生长和果串发育受到了严重影响，造成今年5—7月棕榈油产量明显下降。相关数据显示，2024年1—8月印尼棕榈油产量为3405万吨，同比减少225万吨。印尼棕榈油协会秘书长称，预计2024年棕榈油产量较2023年下降5%，产量预估为5100万吨。GAPKI数据显示，印尼8月份棕榈油产量有所恢复，达到438万吨，仍低于近四年同期均值449万吨，且出口环比改善、国内消费坚挺，8月底印尼棕榈油库存进一步下降至245万吨，环比下降6万吨，为近五年历史新低。近期印尼农业部重申从2025年1月开始将生物柴油掺混率从B35上调至B40，预计每年增加200万吨棕榈油消费。随着季节性减产与B40政策执行日期的临近，印尼棕榈油供需将进一步趋紧。

　　马来西亚从11月开始将毛棕榈油出口税率提升至9.5%，此前税率为8%，印尼将11月份毛棕榈油参考价格提高到961.97美元/吨，出口税提高50美元/吨，另外征收参考价7.5%的专项税。产地毛棕榈油出口成本增加很大程度上将转嫁给进口国。

　　（三）豆油产量将有所下降 库存边际去化

　　四季度至次年2月通常是我国采购美豆的窗口期，但今年我国企业采购12月船期以后的美豆不积极，主要是美国大选结果尚不确定，市场担心未来中美贸易摩擦升级，影响后续大豆进口。据监测，10月底我国企业采购11月船期美国大豆基本结束，约610万吨，12月船期150万吨，2025年1-2月船期美豆基本尚未采购。截至10月25日，全国主要油厂进口大豆商业库存614万吨，较上周下降49万吨，较9月同期减少79万吨。

　　近日天津海关的卸船政策严格，要求先卸入公用筒仓，期间如果大豆集中到港导致公用筒仓不够需要排队，在大豆通关手续办齐全至少需要延后15天左右才能完成卸船，最终会导致大豆到工厂的时间最少延后15天。目前只有华北港口影响较大，临港共用筒仓24万吨已满，天津的中粮、京粮和路易达孚三家大型油厂因大豆库存低，后期均会面临着缺少大豆压榨后停机的情况。日照地区的大部分工厂11月中旬以后到港大豆目前均未申请到CIQ证书，届时大豆到达工厂的时间很可能将延后最少15天。如果这种情况发生，工厂将出现大豆短缺而导致停机的现象，将导致豆油产量下降，库存随之呈现去化态势。目前国内豆油库存充裕，截至10月28日，豆油港口库存为108.8万吨，较上周增加1.7万吨，仍处于同期高位。

　　棕榈油产地报价持续坚挺，近远月报价均在1000美元/吨以上，国内近月船期进口利润倒挂300元/吨左右，限制了国内的买船积极性，近月棕榈油到港量偏少。目前棕榈油价格已超过豆油900元/吨，基本与菜油持平。受高价抑制，国内棕榈油消费被大幅压缩，制约其价格涨幅。在国内棕榈油价格涨势弱于国际市场的情况下，进口利润倒挂现象将持续，四季度国内棕榈油库存将维持低位。截至10月29日，棕榈油港口库存50.1万吨，较上周减少3.7万吨，处于历史同期偏低水平。

　　10月下旬加拿大对我们部分商品加征关税，中加贸易关系再度紧绷，市场担心后期菜籽进口受阻，积极加快采购加菜籽并运回中国，不过市场对11月、12月菜籽进口量存在偏差，粮油商务网预估11、12月我国进口菜籽在20万吨左右，汇易网预估在35万-40万吨上下。近期采购俄罗斯、阿联酋菜油增多，预计四季度菜油库存高位维稳，截至第43周，国内进口压榨菜油库存量为47.3万吨，处于历史同期最高位。

　　三、行情展望

　　11月份棕榈油将进入减产季，马来西亚棕榈油产量将稳步下滑，其棕榈油库存也进入去化态势。印尼棕榈油减产导致库存偏低，且B40生物柴油政策将提高印尼棕榈油消费量，挤占出口量，同时印尼和马来西亚上调关税，国际植物油进口成本抬升。我国棕榈油进口利润倒挂限制采购，港口库存边际下降，国内外供应趋降，棕榈油价格将维持高位。国内进口大豆由于卸船政策严格导致延后到厂，可能出现阶段性断豆停机，豆油产量或将下降。中加贸易政策的不确定性将影响菜籽进口，加剧菜油波动，不过菜油进口增加，供应仍然充裕，在无新的利多驱动下盘面维持高位震荡走势。