供应与旱情潜在利多期现货回升

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　　摘 要

　　1.本榨季增产已定，糖厂挺价为主；

　　2.巴西第二个高产年已结束，新榨季产量预估较好；

　　3.北半球产量下调，国际市场存在供应缺口。

　　风险提示：巴西产量数据、进口到港量、国内消费启动情况

　　02

　　本榨季增产已定，糖厂挺价为主

　　截至2025年4月30日，2024/25年制糖期云南尚有21家未收榨，其他省（区）糖厂均已全部停机。截至3月底本制糖期全国共生产食糖1074.79万吨，同比增加117.48万吨，增幅12.27%；全国累计销售食糖599.58万吨，同比增加126.1万吨，增幅26.64%；累计销糖率55.79%，同比加快6.33个百分点。据沐甜科技，预计24/25榨季广西最终产糖645万吨、云南232万吨。本榨季内蒙古产糖66.35万吨，同比增加12.85万吨；新疆产糖81.42万吨，同比增加25.56万吨；广东产糖65.45万吨（去年52.83万吨）；海南产糖5.51万吨，去年7.42万吨。

　　现货方面，春节前广西糖厂报价一度跌至5900一线，适逢南方产区糖厂预告提前收榨较多，糖厂普遍挺价，3月份以来贸易商与终端询价较多，成交良好，预计广西3月单月销糖近50万吨。截至4月30日，广西制糖集团报价6160~6290元/吨，云南制糖集团报价5970~6010元/吨，加工糖厂主流报价区间6390~6920元/吨。五一假期临近，贸易商及下游终端保持观望，市场交投氛围偏淡。2025年4月28日，ICE原糖收盘价为17.83美分/磅，人民币汇率为7.2850。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为4792元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6144元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1498元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为146元/吨。

　　据海关总署数据显示，2025年1-3月份我国分别进口食糖6万吨、2万吨、7万吨，2024/25榨季截至3月，我国进口食糖161.09万吨，同比下降145.22万吨，降幅47.41%。

　　据海关总署数据，2025年3月份我国进口糖浆和预混粉合计13.29万吨，同比减少2.48万吨。其中进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4万吨，同比下降11.74万吨；进口2106906项下两类商品共9.3万吨，同比增长9.26万吨，增幅22866.06%，创下历史进口记录。其中含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号2106.9061）进口5.43万吨，同比增加5.42万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%（税则号2106.9062）进口3.86万吨，同比增加3.82万吨。2025年截至3月，我国累计进口2106906项下两类商品11.19万吨，同比增加11.13万吨。当糖浆、白砂糖预混粉进口管控趋严的时候，2106906项下两类商品作为替代进口数量激增。

　　农业农村部4月11日发布中国食糖供需形势分析：本月对中国食糖供需形势预测数据不作调整。2024/25年度，除云南外其他主产区糖厂均已收榨，食糖恢复性增产已成定局。据中国糖业协会统计，截至2025年3月底，全国累计产糖1075万吨，同比增117万吨；累计销糖600万吨，同比增126万吨；销售进度55.8%，同比加快6.3个百分点。五一等节假日拉动食糖消费，支撑糖价平稳运行。国际方面，巴西2025/26年度制糖生产逐渐展开，受天气影响，其产糖量变数增加，预计短期内国际糖价震荡偏弱运行。后期需关注国内甘蔗、甜菜种植和生长情况，关注巴西食糖生产进度。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

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　　巴西第二个高产年已结束，新榨季产量预估较好

　　巴西甘蔗行业协会UNICA最新报告显示：2025/26榨季4月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1659.8万吨，同比增加2.99%；甘蔗ATR为103.22kg/吨，同比下降3.19%；产乙醇9.18亿升，同比增加11.54%；产糖73.1万吨，同比增加1.25%。截至4月上半月累计已有178家糖厂开榨，去年同期为175家。

　　2024/25榨季巴西中南部地区累计入榨62187.6万吨，较去年同期的65444.9万吨减少3257.3万吨，同比降幅达4.98%；甘蔗ATR为141.07kg/吨，较去年同期的139.22kg/吨增加1.85kg/吨；累计制糖比为48.05%，较去年同期的48.87%减少0.82%；累计产乙醇349.59亿升，较去年同期的335.93亿升增加13.66亿升，同比增幅达4.06%；累计产糖量为4016.9万吨，较去年同期的4242.3万吨减少225.4万吨，同比降幅达5.31%。糖产量减少对出口量影响不大，2024/25榨季结束时巴西出口糖为3513万吨，与2023/24榨季基本持平。结合巴西东北部产区产量预估近300万吨，巴西24/25榨季总产量大致在4300万吨以上，是历史第二高产年。

　　巴西国家商品供应公司（Conab）4月29日发布2025/26榨季生产情况的首次调查报告，预计2025/26榨季甘蔗产量为6.634亿吨，较上一年度减少2%。和2024/25榨季相比，巴西种蔗面积保持相对稳定，小幅增加0.3％至879万公顷。单产量预计为75.41吨/公顷，较上榨季下降2.3%，原因是受2024年甘蔗生长阶段不利的天气条件影响。即使2025/26榨季甘蔗产量减少，但预计制糖比上调，巴西2025/26榨季食糖产量将增加到4590万吨。如果榨季结束时产量到证实，这将是Conab所记录的有史以来最高的产量。

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　　北半球产量下调，国际市场存在供应缺口

　　根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）的数据，2024/25榨季截至2025年4月15日，全国还剩37家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的74家同比减少37家；入榨甘蔗27132.8万吨，较去年同期的30662万吨减少3529.2万吨，降幅11.51%；产糖率从上榨季的10.16%下降到9.37%；产糖2542.5万吨，较去年同期的3116.5万吨减少574万吨，降幅18.42%。此前NFCSF将2024/25榨季印度食糖预估产量从2650万吨下调至2590万吨。

　　印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计将有350万吨食糖用于乙醇生产，因此该协会将印度2024/25榨季食糖净产量预估修订为2640万吨。ISMA预计2024/25榨季的食糖期末库存为540万吨。ISMA某会员近日在标普全球糖会上表示，尽管印度政府允许2024/25榨季出口100万吨糖，但在9月底结束本榨季之时，他预计食糖出口量可能仅为60~70万吨。

　　截至4月10日，泰国2024/25榨季已正式结束，据初步统计数据：最终甘蔗压榨量达9204万吨，没有超过市场普遍预期的1亿吨门槛，但与上一榨季相比，本榨季糖产量达到1005万吨，高于上一榨季的880万吨，这主要得益于更高的蔗糖回收率(ATR)，达到了10.92%。

　　截至4月1日，欧亚经济联盟国家糖厂已完成2024/25榨季年度甜菜收割加工。欧亚经济联盟国家一共收获了130万公顷甜菜种植面积，累计甜菜总产量为5280万吨，比2023/24榨季减少10.6%。截至3月底，欧亚经济联盟国家本榨季共计产糖698万吨，比去年减少5.9%

　　欧盟产量预计不及预期的1700万吨，巴基斯坦本年度产糖同比下滑，24/25榨季北半球总体产量预计同比下降近500万吨。此外，印度及巴基斯坦两国期末库存预计将降至多年低位，极有可能转而进口部分原糖补充供应，国际糖市整体供应在25/26榨季初期以前将并不乐观。

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　　后市研判

　　巴西连续2年的高产量与高出口，结转库存创近10年来低点；24/25榨季北半球总量同比大幅下滑近500万吨。由于特朗普2.0关税战扩大至全球贸易，市场担忧全球经济陷入低迷，消费前景暗淡，巴西新榨季因制糖比大概率上调原糖产量仍存在较大变数。预计ICE糖市中期底部支撑17美分、承压于20美分一线，区间震荡行情仍可维持，是否下破17美分支撑取决于巴西产量数据与原油价格波动情况。

　　期货方面，郑州白糖2509合约在突破去年底高点后，受国际糖市回落牵制，内外价差大幅收敛；技术上分析，6100一线已构成强阻力，鉴于外盘弱势及配额外进口窗口打开，近期进入5800-6100区间可能性较大；ICE11号糖17美分一线存在支撑，中线受阻于20美分一线，若巴西新榨季初期产量超预期，中期可能跌破17美分，进入16-19美分区间震荡。

　　综上，郑州白糖市场再度震荡走弱，主要原因在于1、国际原油市场大幅下挫；2、巴西新榨季制糖比预期较高，产糖量可能再创新高；3、配额外进口窗口打开，国内定价转向巴西配额外进口成本；4、五一前后广西产区大范围强降雨，旱情大致缓解。近期关注巴西新榨季产量数据、进口到港量、国内消费启动情况。

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