【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，美豆与国际大豆升贴水报价同时下跌，人民币贬值也无法提振成本端估值。国内自身油粕继续表现弱势，榨利较前期不够乐观。到港方面看，12月因前期延迟到港影响预估950万吨到港，明年1月目前到港预估大致在800万吨左右。

　　整体来看，在巴西宽松供应背景下，贸易战加关税行为仅为短期炒作情绪为主。基本面仍是主导行情大趋势逻辑，进口大豆供大于求格局未变。

　　对于国内粕类，近期反复出现部分大豆清关受阻导致油厂停机消息，但由于仅为地区间情况，并未影响至全国，市场对此炒作力度有限。油厂大豆衔接问题反复使得港口与油厂大豆库存间连续性出现节奏上差异，主要影响体现在油厂压榨开机上。在港口运输至油厂大豆减少，且开机保持季节性偏高背景下，油厂大豆库存加速下行。油厂豆粕库存由于现货开机维持，季节性去库幅度逐渐偏缓，且下游饲料厂并未出现明显补库行为，物理库存未实现明显转移，成交多为后续政策端不确定基差合同补库为主。养殖端年前二育动力情绪仍不足，对豆粕需求提振有限。

　　菜粕端来看，在菜籽不断累库趋势下油厂被迫开机压榨，同时菜粕近期在豆菜粕价差扩大后下游出现补库动作，性价比出现后继续替代豆粕需求。整体来看基本面仍偏弱，关注中加贸易关系为主。

　　【后市展望】整体来看，南美播种继续保持顺利且贴水报价不断下行，美豆出口在贸易战背景下近月虽有所加速，但远月仍不宜乐观看待，且自身压榨利润不断回落，中长期看需求端难以提振盘面。国内豆粕自身同样表现弱势，港口延迟到港在12月将被逐渐计价，前期供应压力后移使得豆粕在05合约出现探底增仓行情，预计后续继续偏弱看待为主，重点关注巴西种植情况以及国际贸易格局。菜粕端主力换月后短期内仍将跟随豆粕走势，自身基本面暂无拐点出现。

　　【南华观点】05豆粕关注介入本轮下跌或5-9月间反套的时机。

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