一、特朗普交易发酵，降息预期下修

　　本周美国金融市场焦点是美元指数连续大幅上涨，背后是特朗普交易持续发酵。随着周四众议院计票结束，共和党正式确认控制两院，预计特朗普政策推行的效率将大大提高。本周特朗普团队已提名多位政府官员，多数重要官员都是强硬鹰派，且普遍强硬反华。市场解读这些鹰派人物将确保特朗普政策实施，因此特朗普交易持续发酵。其一是严厉驱逐非法移民将导致服务业CPI大幅上涨，其二是中美对抗加剧，中美、欧美贸易战的风险上升，其三是大幅降税，刺激国内消费。因此通胀大幅回升的预期发酵，目前已有分析机构将明年降息次数预期由此前的4次下调为1-2次。周三美国公布10月CPI为增长2.6%，结束了持续6个月下行势头，核心CPI增长0.3%，远离2%目标，10月PPI年率增长2.4%，前值为1.8%，核心PPI年率增长3.5%，前值为增长3.2%，月率增长0.3%，前值为0.1%。数据也表明通胀下降出现停滞。虽然鲍威尔表示现在预期政策对通胀的影响为时尚早，但当前经济强韧，没有必要急于降息，目前12月降息预期已降至50%。

　　欧洲方面，欧元区9月工业产出同比下滑2.8%，前值为下滑0.1%，环比下滑2%，前值为上升1.5%。欧元区三季度GDP年率修正值为上升0.9%，季率上升0.4%，较初值持平。11月经济景气指数12.5，前值为20.1。德国央行表示特朗普关税可能使德国经济产出损失1%，欧洲汽车制造业协会大幅下调2025年欧洲纯电动车市场份额预测至21%，称前景进一步恶化。

　　总体来说，市场激进交易特朗普政策预期，大幅下修明年降息预期，金融中期利多因素被大幅削弱。由于特朗普预期短时间内难以证伪，可能支撑美元指数维持在近期的较高水平。

　　二、中国经济温和改善，政策托底预期不变

　　国内本周公布10月主要经济数据，其中M2同比增长7.5%，比上月末提高0.7个百分点，M1同比下降6.1%，降幅较上月收窄1.3个百分点，为年内首次增速回升，社融规模存量同比增长7.8%，但因专项债发行完毕，10月当月新增社融较去年同期减少，企业中长期贷款减少，居居中长期贷款同比回升。10月工业增加值同比增长5.3%，增速较上月回落0.1个百分点，累计增长5.8%，固定资产投资同比增长3.4%，连续三个月增速持平，其中基建投资累计同比增长9.3%较上月持平，制造业投资增长9.3%，较上月提高0.1个百分点，房地产投资同比下降10.3%，降幅较上月扩大0.2个百分点，新开工面积同比下降22.6%，施工面积下降12.9%，竣工面积下降23.9%，降幅均扩大，商品房销售累计同比下滑15.8%，降幅较上月收窄2.3个百分点，社会消费品零售总额同比增长4.8%，连续两个月回升，城镇调查失业率5%，环比下降0.1个百分点。整体看政策刺激拉动房地产销售和汽车、家电消费持续改善，但总体投资需求仍不足，经济活动持续改善但力度有限。

　　上周末，人大常委会审核批准三年6万亿地方隐性债置换限额，加上每年增发8000亿专项债用于置换，合计置换规模10亿元。预计12月、明年3月会陆续制定促消费、增赤字等政策，同时由于中美贸易战的担忧加剧，普遍预期刺激力度会更大。

　　总体来说随着9月新一批刺激政策兑现，经济边际好转，四季度GDP环比小幅改善的确定性强。进一步的增量政策仍在预期中，经济中期边际上修的基调不变，市场情绪总体仍谨慎乐观。

　　三、下游逢低补货，但中期供应担忧减弱令铜价承压

　　本周除了美元连续大涨令铜价承压外，亚洲铜会传来的消息整体偏空，据报智利已达成2025年发往中国的电解铜贸易升水89美元与今年一样，但长单需求偏弱，贸易商更多选择定量不定价的浮动长单模式。另外炼厂与矿山对明年长单TC的分歧巨大，有可能落在35-40美元。算上较高的贵金属回收及硫酸收益等，国内炼厂成本大概在40美元左右，炼厂亏损不大的情况下减产意愿不强，明年减产预期大大减轻。整体看需求弱于预期而供应干扰也弱于预期，铜价中期支撑减弱。多家机构大幅下调三个月的铜价预期。

　　现货方面，随着铜价周内大幅下跌，下游逢低补货的情绪明显增加，到周四华东现货升水40元，佛山现货升水达320元，现货进口盈利650元，而低氧杆较电解铜价格平水，价格结构呈现强势格局。据SMM统计周四国内社会库存16.4万吨，环比减少2.8万吨，连续四周降库且幅度加大，短线现货支撑体现。不过总体来说北方已入冬，淡季效应逐步加强，下游新订单持续性有限，缺乏追高意愿。

　　四、结论

　　随着特朗普预期发酵，降息预期大幅下修，中期金融利多减弱，现货方面原料紧张和长单需求亦有减弱，铜估值区间向下修正。预计价格整体震荡偏弱为主，但急跌后短线略有反弹，但75500上方转为压力。预计下周主要波动区间75000-73000。

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