一、美元调整，但特朗普预期持续

　　本周美国公布的经济数据偏强，其中10月零售销售环比增长0.4%高于预期，且上月由0.4%上修为0.8%，上周初请失业金人数下降6千人至21.3万人，市场认为上月因波音裁员和飓风天气影响造成短暂影响，就业韧性强，整体看就业和消费强劲的预期不断强化。本周也有更多的美联储官员出面表示不急于降息。

　　特朗普证实一旦上任可能宣布国家紧急状态以调动军队驱逐非法移民，本周还提名了鹰派商务部长，提名财长费什表示支持强势美元，控制政府赤字，马斯克领导的DOGE“提高政府效率部”已提出大规模裁员计划。总的来说随着特朗普过渡团队工作开展，特朗普政策预期不断强化、清晰，特朗普交易逻辑(降企业所得税、推迟降息、贸易战)继续。

　　美股在本周回调后重新回升，主要聚焦于大企业财报，美元指数反弹创本轮新高。一是特朗普交易奠定美元强势基础，二是美、英批准乌克兰使用两国提供的远程武器攻击俄本土，而俄在周四使用一种新的中程高超音速导弹轰炸乌克兰，冲突升级担忧明显升温。不过在特朗普降低美国对俄乌战争参与度的前提下，战争规模升级的可能不大，地缘担忧不会持续炒作。而美元指数技术上针对107年度顶部压力的消化还没有结束，近期可能在107下方反复震荡。

　　欧洲方面，欧元区10月CPI同比增长2%符合预期，欧央行官员表示如果美国加关税将令欧洲脆弱的经济反弹承压。欧央行官员暗示欧洲央行将在12月降息25个基点。日本方面，新首相石破茂提出1400亿美元刺激计划。

　　二、国内关注增量政策落实情况，市场维持托底状态

　　本周北京、上海、深圳分别宣布取消“普通住宅”和“非普通住宅”的限制，为落实上周财政部发布的契税、增值税减免规定扫清障碍，广州宣布将实施90米以下住宅的收储计划。另外10月一线城市二手房价环比出现回升。由于新出台的契税、增值税减免规定主要作用于一线城市，可望继续托住一线城市商品房销售回升势头。

　　另外财政部宣布已将6万亿地方债置换额度下达，据统计目前地方已发行置换债近9000亿，草根调查也显示部分地方资金到位市政工程进展提速。另外本月LPR利率维持不变，年内降息预期基本打消。高盛预计明年经济增长将由出口驱动转向刺激驱动，将显著提高赤字率，降息空间可能在40个基点。另外上周五海关宣布取消一批出口退税，从12月1日起执行。

　　总体来说，随着特朗普交易持续，对贸易战的担忧加重，而增量政策逐步兑现，12月经济工作会、明年两会不断推出新的增量政策的信心较强，国内处于托底有信心，向上缺乏弹性的状态。

　　三、中期需求偏弱信号令价格反弹乏力

　　本周国内继续逢低补货节奏，但随着价格反弹，下游买盘积极性减弱。铜杆厂长单提货正常，但新订单减弱，符合我们对淡季深入，新订单缺乏持续性的判断。炼厂发货不多，但港口非标铜到货较多，本周四电铜社会库存16.1万吨，较周一增加0.2万吨，较上周四减少0.3万吨，降库放缓。周五现货已转为贴水20元。现货进口盈利收窄到最低160元，精废杆价差扩大到1000元，精铜杆的价格优势几乎消失。

　　消息面，海关在15号宣布取消铜材出口退税，涉及出口量约50多万吨。今年1-9月铜材出口61万吨，同比增加19.6%，可能暗示已有一定的抢出口，本周还有抢出口行为，但进入12月出口短期减少影响或较明显。从中期看，国内一般贸易项下的铜材出口基本上可以转为加工手册出口，预计供应链很快可消化政策影响。另外海关公布10月精铜进口38.6万吨，环比增加3.8万吨，1-10月累计进口323.4万吨，同比增长7.8%。由于10月中旬以来进口窗口持续打开，预计11、12月进口环比仍有增量。此外大型炼厂因事故停产预计将在12月恢复生产，后期供应有增加预期。而消费偏弱，10月铜材产量196.7万吨，同比下降0.3%，累计产量1927万吨，同比下降1.1%。通常消费偏弱年份，淡季影响更为显著。另外贸易商和铜厂表示，明年长单需求偏弱，下游因今年长单亏损扩大，对长单接受度不高。

　　 ICSG最新月报预测今年1-9月全球精铜过剩35.9万吨。

　　总体来说，本周随着价格反弹，下游补货热情开始降温，显示随着淡季深入，对价格越发谨慎，随着现货升水结构转弱，对价格的支撑也减弱。而长单需求不佳、过剩量较高等也导致对年末价格信心减弱，支撑下移。

　　宏观随着特朗普政策预期形成，中期利多被削弱，基本面中期需求偏弱、过剩较高导致对年末价格预期偏空，价格反弹乏力，关注75000上方压力，整体价格重心或震荡缓慢下移。预计下周主要波动区间75000-73000。

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