重点推荐

1. 中资美元债还有哪些票息机会？

核心观点：本篇报告提出中资美元债以其高票息和高回报率脱颖而出，是增厚收益的较优选择。从策略的角度，本报告预期未来人民币贬值压力缓解，投资者应采取锁汇操作；城投美元债、地产美元债、金融美元债与产业美元债均有投资机会，但投资者需注意四大风险：违约风险、流动性风险、估值模型风险与到期风险。

风险提示：美国基准利率升高；违约风险抬升。

2. 大宗&贵金属：降息预期再增强，继续看好黄金股估值修复

核心观点：7月通胀增速重回2字头，美联储降息预期增强。美国7月零售销售高于预期，市场对衰退的担忧缓和，9月加息50bp的激进预计进一步修正，但仍完全定价9月降息。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。

风险提示：项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动

3. 海康威视公司深度研究：全球智能物联龙头，见远者方能行远

核心观点：公司是全球AIoT龙头，背靠中电科，基于物联感知能力构建3万+硬件SKU矩阵，基于AI认知能力构建200+软件产品家族，通过中台化的方式统一组件，以服务场景化、碎片化的业务需求。万物互联时代落地场景不断延伸，创新驱动产品矩阵持续丰富。创新业务+境外+ E端牵引增长；SMBG弱复苏；P端筑底。软件及AI贡献超额毛利率，观澜大模型助力降本提效。

风险提示：国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

【固收】中资美元债在新兴市场美元债中投资性价比较高，收益率与回报率仅次于印度与香港美元债。投资策略：①城投美元债：挖掘同一主体境内外利差投资机会；②金融美元债：把握保险债、券商债与租赁债票息价值；③地产美元债：行业复苏放缓，信用下沉需谨慎；④产业美元债：央国企债重点挖掘，规避弱资质民企债。注意四大风险：违约风险、流动性风险、估值模型风险与到期风险。

【金属】关注山东黄金、中金黄金、山金国际等。7月通胀增速重回2字头，美联储降息预期增强。美国7月零售销售高于预期，市场对衰退的担忧缓和，9月加息50bp的激进预计进一步修正，但仍完全定价9月降息。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。

【计算机】首次覆盖&推荐海康威视，全球AIoT龙头，创新驱动产品矩阵持续丰富，需求侧（下游涵盖数十类落地场景），供给侧（囊括200+软件产品，3万+硬件SKU）。创新业务+境外+ E端牵引增长；SMBG弱复苏；P端筑底。软件及AI贡献超额毛利率，观澜大模型助力降本提效。

【机械】持续关注三一重工，公司公告1H24实现营收/归母净利为387.38/35.75亿元，分别同比-1.92%/+5.08%。海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts，全球化战略进展顺利。海外市场毛利率为31.57%，比国内市场毛利率高8.54pcts，拉动整体盈利水平，随着海外市场占比继续提升，整体盈利能力有望进一步优化。国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。

【机械】持续关注中联重科，公司公告1H24实现营收/归母净利为245.35/22.88亿元，分别同比+1.91%/+12.15%。海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。海外多市场布局，区域结构多元化。坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。

【电子】持续关注英伟达，2Q25财年营收300.4亿美元超预期，数据中心营收达 263 亿美元，YoY+154%，QoQ+16%，主因Hopper 平台持续上量、以太网 AI 实现翻倍以上成长。Blackwell短暂递延不改长期趋势，长期需求向好。二季度公司向客户交付了Blackwell样品，同时为提升良率，将Blackwell修改设计后进行了重新流片。预计修改后的Blackwell将从四季度出货，对当季度收入贡献约为数十亿美元。

【汽车】持续关注柯力传感，公司公告1H24实现营收/扣非归母净利为5.55/1.0亿元，分别同比+9.42%/+5.73%。营收符合预期，非经营事项导致利润承压。拆分如下：①收入拆分：收并购助力营收增长；②费用拆分：由于新增并表子公司，费用率小幅上升；③利润拆分：郑州柯力微亏，预计主要由于产能利用率较低，后续爬产后将利好净利率提升；④公允价值波动：持有驰诚股份股票价格波动，影响报告期非经营性净利润-1,793.93万元。后续展望：公司处于多元化扩张期，三家新增控股子公司将为公司2024年下半年及后续发展贡献业绩。

【汽车】持续关注理想，2Q24业绩整体呈现毛利率稳、费用率降，单车净利环比大幅提升。作为爆款率全球最高的主机厂，我们认为理想最大的护城河是高效率的管理、精益化的战略和快速调整能力。24-25年公司步入新车周期，后续高压纯电+增程5款新车将发布，长期看好。

【汽车】持续推荐比亚迪，新技术周期+稼动率提升+出海占比提升，公司单车盈利从2Q24开始步入中期持续上行阶段。稼动率提升带来的单车盈利上行将集中体现在Q2Q3。公司目前距离理论单车折摊还有较大提升空间；考虑到出海车型溢价更高，有望助推整体单车盈利上行，公司进入了一个中期量价上行阶段。

【军工/计算机】持续关注莱斯信息，1H24营收6.37亿，同增21%，2Q24营收3.93亿，同增12.1%，环增60.4%，归母0.10亿，扭亏为盈，主因城市道路交通业务收入增加，带动整体营收增长。1H24研发费用0.68亿元，同增14%，核心技术自主可控。多数项目将在下半年验收，主营业务收入的季节性较为明显，下半年业绩有望释放。

（超预期）【化妆品】持续关注潮宏基，公司公告1H24实现营收/扣非归母净利为34.3/2.25亿元，分别同比+14%/+10%，其中Q2营收/归母净利分别同比+10.33%/+16.8%，好于行业总体超预期。传统黄金及黄金一口价产品增长亮眼，女包处调整中。中长期看，公司持续提升产品力，打造差异化、受年轻群体青睐，拓展加盟渠道目标不变。

（超预期）【社服】持续关注亚朵，RevPAR同比高基数上升，OCC优先策略效果较好。新开维持高位，上调全年目标至400家，亚朵4.0首店表现亮眼。短期高基数下，我们预计Q3 RevPAR压力环比增大、Q4有望改善，持续看好公司强品牌、产品力支撑下表现好于行业，关注零售业务超预期增长潜力。

【金属】持续推荐北方稀土，公司公告1H24实现营收/归母净利为129.90/0.45亿元，分别同比-21.19%/-95.70%，Q2同环比均转，亏计提减值导致业绩承压。2024年配额增速显著下降至6%，类供改政策《稀土管理条例》出台有望进一步限制供应，“两新”行动加码刺激需求，在稀土板块目前处在的“价格、库存和估值”的三重底的情况下，看好稀土板块底部回升机会。公司有望充分受益价格上涨。

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