过去一年美国国库券发行的激增引发了华尔街的一场辩论，即未来是否有足够的需求来避免扰乱融资市场。

　　自2023年初以来，美国财政部已发行2.23万亿美元的国库券，最近增加了供应，以填补政府赤字。到目前为止，市场似乎已经轻松消化了国库券的发行，这从国库券与其他无风险利率的定价中可以看出，比如隔夜指数掉期的定价一直保持相对稳定。

　　但有人担心，美联储最终的降息和资产负债表缩减——即量化紧缩，或QT——将给融资市场带来压力。一些人担心，这种压力甚至可能类似于四年前迫使央行出手干预的市场动荡。

　　 Torsten Slok认为，一旦美联储开始降息(可能在9月)，家庭和货币市场基金的需求可能会减少，从而给短期利率带来上行压力。

　　这位阿波罗全球管理首席经济学家上周在一份报告中写道：“在美联储进行QT的同时，增加未偿还的国库券数量会增加融资市场发生意外的风险，这就是我们在2019年9月回购市场上看到的情况。”

　　华尔街的其他人不同意这种说法。随着美联储将利率上调至几十年来的最高水平，投资者纷纷涌入货币市场以获得更高的回报，最新数据显示其资产总额为6.14万亿美元，仅略低于上周创下的历史新高。他们表示，这些资金将保持充裕。

　　 Allspring Global Investments的高级投资组合经理Mike Bird表示：“认为在美联储的宽松周期中短期票据需求会减少的想法有点过头了。只要专注于货币基金，我们就会继续有兴趣。这种需求不会消失。”

　　随着美联储越来越接近降息，货币基金开始拉长资产久期——买入更长期限的国库券——以便在降息开始后锁定更高的收益率。这意味着，一直在直接购买美国国库券的企业将转而将现金转向基金，以利用收益率滞后的机会，这将导致对货币基金的兴趣进一步增强。

　　摩根大通美国短期利率主管Teresa Ho表示：“在过去的三个降息周期中，除非美联储在宽松周期中走得更远，否则资金不会从货币市场基金中流出，因此资金会继续涌入。至少目前4%至5%的收益率仍然相当高。”

　　自美联储于2022年3月首次加息以来，约1.33万亿美元流入美国货币基金，其中一半以上来自家庭投资者。Federated Hermes全球流动性市场首席投资官Deborah Cunningham此前曾表示，资产规模可能达到7万亿美元，尤其是因为来自企业等机构投资者的大部分现金尚未转移。

　　此外，面对美国证券交易委员会(SEC)的新要求，货币市场基金——已经是国库券的最大买家——可能会成为更大的买家。SEC的措施(计划于10月生效)将在金融压力时期对一些基金征收强制性流动性费用，从而提高抽回资金的成本。这将以牺牲风险较高的资产为代价，提振对国库券等工具的需求。

　　在供应方面，由于债务上限将于明年1月1日恢复，市场可能会面临发债减少的局面。一旦发生这种情况，美国财政部将采取措施，在用尽其借款权限之前保持在上限以下，这包括大幅削减国库券发行。

　　这可能会在收益率曲线前端造成不平衡，类似于2021年至2023年期间，现金超过可用的可投资资产数量。

　　与此同时，美国财政部将保持国库券发行，为更大的赤字提供资金。

　　“美国财政部不会胡乱发行证券，”Allspring的Bird表示，“这是他们在需要的时候可以获得最多资金的地方。他们会确保对产品的需求。”

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