报告内容

   今年3月以来，黄金价格大幅上涨，黄金珠宝销售同比大幅回落，目前公布4月份金银珠宝消费同比增速为-0.1%，去年同期增速则为44.7%。当前黄金价格处于高位震荡，由于多因素交织导致黄金短期价格波动率大幅提升，在此背景下，珠宝企业既承受金银珠宝销量锐减的风险，又需要承受原材料端价格大幅波动的风险。针对后一种风险，我们提出几点关于黄金套期保值的思考。

对于大多数需要进行套保的珠宝企业，在黄金套保上主要进行买入套保和卖出套保。买入套保一般是企业在黄金库存去化后，需要进行补库，由于担心未来金价上涨，导致补库时成本上升，选择在期货上进行买入套保，如果未来金价上涨，那么期货赚取的利润可以补充购入黄金的部分成本，反之，如果金价下跌，那么购入现货节省的成本可以弥补期货上的亏损；买入套保则是在购入原料黄金后担心未来金价下跌，导致销售的成品价格回落，变相导致购入原料黄金成本上升，期现盈亏平衡的逻辑和卖出套保一致。在选择套保合约时，一般商品会选择期限匹配的合约，不过黄金由于其独特的商品曲线结构，一般选择主连合约进行套保。黄金远期曲线结构一直是正向的，并且不同期限的合约价差在一段时间内较为稳定，为了保证流动性，在黄金套保过程中一般选择主连合约进行套期保值。套保作为一种避险工具，本质上是将金价单边上涨或下跌风险转化为期现的价差风险，在没有进行套保时，风险集中在金价的上涨或下跌导致企业成本的改变，当进行套保后，金价上涨和下跌的风险可以在期现两个市场对冲，而剩下的风险则是期现价差风险。黄金期货是天然的正向市场，基差为负，买入套保时，如果基差变大则面临不完全套保风险，卖出套保时，如果基差变小则面临不完全套保风险。不完全套保则会导致额外亏损，不过这额外亏损相比于单边的亏损小很多。在金价高位震荡阶段，尤其是在多因素驱动金价大幅波动，同时并没有形成单边一致性行情时，黄金套保依然是规避价格风险的最佳工具，不过需要注意的是，既然选择套保作为最主要目的，那么就需要严格执行套保计划，忽略超额受益。在金价大幅波动阶段，追求超额受益的套保存在较大风险。

除了套保期限、严格执行套保计划、黄金独特的商品曲线结构等是珠宝企业在黄金套保中需要关注的，对黄金价格的研究也是非常重要的。尤其是大型珠宝企业，其原料库存和生产计划都是提前一年或两年制定，如果能对较长周期的金价走势做出较为准确的判断，企业在享受套保规避风险的同时，还能赚取超额受益。

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