一. 基础概念和产业链情况

纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方法制得的纤维状物质，它是造纸的基本原料，在人造纤维、塑料、化工等领域也有部分应用。纸浆根据原材料划分为木浆、非木浆和废纸浆。其中，非木浆由于其原材料易得、产地较近、价格低廉等因素，较多用于生产卫生用纸、包装纸及手工纸等。而木浆由于其纤维长、破裂强度高、拉伸强度好等特点，成纸具有耐折、耐破、撕裂强度高等特性，多用于生产涂布印刷书写纸、未涂布印刷书写纸、卫生用纸和特种用纸原纸等纸及纸板。

1.1 上游：原木种植业及木片

木浆行业的上游为林木种植业，原木经砍伐、去皮以后，进一步加工成木片作为木浆生产的原材料。目前全球的森林覆盖率约31.18%，其中针叶林占据了全球三分之一左右的森林面积，主要分布于主要生长在温带、寒带或者海拔较高的山区，而阔叶木主要分布于热带和亚热带，树种分类繁多。部分国家凭借着较高的森林覆盖率，形成了较为发达的林木种植和加工体系，例如加拿大、美国、巴西等。

纸浆木材的主要有效成分包括纤维素、半纤维素和木质素等。纤维素是木材细胞壁的主要物质，工业上以α-纤维素含量表示，是影响纸张强度的重要因素。半纤维素能够提高纸浆得率，增加纸张的抗张强度和耐破度，但会导致不透明性、耐折度以及撕裂度下降。木质素会影响生产纸张的颜色，在生产漂白浆的过程中需要去除。

木浆根据原料的树种类型可划分为针叶浆以及阔叶浆，针叶木的生长周期较长，一般树龄需要达到至少20-30年才可用于砍伐，木材中含有的纤维更加细长，平均长度可达到2.5-4mm，木质素含量约20-35%。因此用针叶浆制成的纸张具有良好的柔韧性、较强的抗张强度和良好的印刷性能，针叶浆的价格通常也更加昂贵。阔叶木的生产周期较短，3-5年即可成熟，其纤维较短，平均长度约0.6-1.5mm，木素含量也较低，约15-25%，但是半纤维素含量相比针叶木更高。因此由阔叶木制成的纸张强度较低，但吸收性能强，透明度高，厚度较大，具有较高的挺度和优良的包装性能。在木浆的实际使用过程中，通常都会加入一定比例的针叶浆以保证纸张的抗张强度和柔韧性。

一般而言，纸浆木材取自树干中上部较为纤细的部分，对应的原木直径通常小于20cm，而来自树干中下部的木材价格通常较为昂贵，用来生产纸浆缺少经济价值，一般在锯切加工后用于建筑、家具、胶合板等下游领域。

1.2 制浆：化学制浆法为目前主流

木浆产业链的中游为木浆加工业，木浆可以分为化学浆、机械浆和化学机械浆。化学浆是用化学法将纤维与木质素分开获得纤维，包括硫酸盐法、亚硫酸盐法等；机械浆包括磨石磨木浆、盘磨机械浆、热磨机械浆等。根据漂白程度不同，化学浆又可细分为漂白浆、半漂白浆和本色浆。化学制浆法是目前制取纸浆最为主流的方法，根据蒸煮药液pH值的不同又可进一步分为碱法、中性盐法和酸法，目前主流制浆企业多采用硫酸盐法生产纸浆。其中，漂白硫酸盐针叶木浆是化学浆中应用最为广泛的一种，由于它几乎可以生产任何品种的纸张，因此也被称为“纸浆之王”。此外，α-纤维素含量大于90%的化学浆也被称为溶解浆，与普通的纸浆不同，溶解浆主要被用于生产各种高值纤维素产品，如黏胶短纤维、纤维素酯及醚类，也是一种棉花的良好替代品。

化学制浆法包含备料、蒸煮、洗涤筛选和漂白4个工序，通过利用化学方法解离木材中的纤维并除去木质素，生产出来的纸张具有更高的强度和白度，但也有得率低、成本较高、环境污染较严重等明显缺点。我国对于新建化学浆产线有着较为严格的限制，要求单条产线产能达到30万吨/年以上。

为了节约资源，提高生产效率，目前全球各国正在积极发展新的制浆技术，包括半化学法、化学机械法、机械法等，以上方法的纸浆得率通常都在65%以上，也被称为高得率浆，产生的污染相比于传统化学制浆方法也更低。其中，机械浆的得率可达95%左右，但由于机械制浆法未对木质素进行处理，且磨浆时可能会物理破坏木材当中的纤维，因此机械浆生产的纸张的白度和强度相对较低。化学机械浆指的是在经轻度化学软化处理后，再通过机械方法制成的纸浆。其得率略低于机械浆，但纤维长度、纸张强度和不透明度等指标均优于普通的机械浆，是目前被认为最具备发展潜力的纸浆品种，但是因为化机浆的概念出现的比较晚，技术相对来说还不够成熟，所以目前还没有太多的产量。

1.3 下游：造纸产业为核心用途

纸浆下游细分品种较多，可广泛应用于造纸、人造纤维、塑料、化工等领域，其中核心下游行业为造纸行业。木浆由于其纤维长、破裂强度高、拉伸强度好等特点，成纸具有耐折、耐破、撕裂强度高等特性，多用于生产涂布印刷书写纸、未涂布印刷书写纸、卫生用纸原纸和特种用纸原纸等纸及纸板，所得纸及纸板再经造纸厂加工后制得纸制品并流入市场，如图书、打印纸、餐巾纸等。非木浆由于其原材料易得、产地较近、价格低廉等因素，较多用于生产卫生用纸原纸、包装纸及手工纸等，如本色竹浆抽纸、宣纸等。废纸浆根据原料质量不同，经不同工艺处理后可用于生产新闻纸、包装纸及纸板等，如瓦楞原纸、白板纸及箱板纸等。

考虑到不同纸张品种对强度、柔韧性、颜色和生产成本等方面的要求，在实际生产纸张的过程中往往采用两种或两种以上不同的纸浆配合抄纸，其核心逻辑在于通过控制纤维的比例来满足产品的性能需求。几种常见纸张类型的大致配比比例如下表所示，具体比例会根据造纸厂工艺和细分终端产品的不同而有所差异。以铜版纸为例，吨纸生产需要木浆的比例为60%左右，且在生产过程中，阔叶浆和针叶浆的添加比例也有所差异。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“期货杠杆水平”，可获得关于期货杠杆水平的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注