【回顾】

四月末到五一归来第一周，快速下跌，主要原因在于利空消息集中：假期有巴以和谈预期、5月1日美联储会议决议维持利率上限不变，假期间的EIA库存录得2月初以来最大累库。近端油价盘整，底部支撑开始频出，主要集中在供需及宏观方面：EIA库存连续两周去库、美国炼厂开工回升、OPEC延长减产预期、美国就业和消费市场降温带动降息预期改善。

关于地缘方面，虽然巴以和谈失败，俄乌冲突高频攻击能源设施，但经历地缘溢价和挤出后，当前市场理性评估地缘对供应的影响较小，因此盘面对地缘反应不敏感。后续地缘端可能的走向为，冲突未爆发至极端情况下，油价依然供需主导；若地缘缓和，则向下风险较大。

【裂解价差：4月中旬开始转弱的汽油裂解或出现转机】

截止上周四，美国、欧洲、新加坡汽油裂差相对本周一分别上涨1.67%、4.09%、4.64%，同比来看目前裂差水平低于前两年同期水平，因此旺季仍有上行空间。美国柴油裂差也有所修复。美国汽车协会预计在2024年5月23日星期四至5月27日星期一的阵亡将士纪念日假期旅行期间，将有4,380万人次出行50公里以上，该数据为近二十年来的最高水平，为美国夏季旅行打造良好开端。后市预期来看，6-9月汽油消费旺季将带动原油供需改善，去库预期加强。

【供应：尼日利亚减产下OPEC4月产量小幅下滑，俄罗斯受冲突影响减产幅度较大，美国产量稳定且增量受限】

OPEC月报显示OPEC4月总产量环比减少4.8万桶/日，主因尼尔利亚减产4.6万桶/日，变动较明显的为刚果（金）和伊朗的原油产量增加，而尼日利亚、伊拉克和委内瑞拉原油产量下降。OPEC+4月总产量环比减少达19.8万桶/日，主因俄罗斯减产15.4万桶/日，变动较明显的为巴林原油产量主增加，而俄罗斯和哈萨克斯坦产量下降。

OPEC公报显示伊拉克及哈萨克斯坦将从5月开始执行补偿减产计划，针对一季度的超产，伊拉克在5至12月的每月日均补偿计划分别为5/5/5/5/5/10/10/15.2万桶，累计共60.2万桶/日，哈萨克斯坦4月超产10万桶/日，5至12月的每月日均补偿计划分别为1.8/0/0/13.1/0/29.9/4/0万桶，累计共48.9万桶/日，扣除4月的超产后，其补偿减产累计为38.9万桶/日。

当前美国维持在1310万桶/日。在OPEC延长减产预期下，非OPEC增量为今年供应增量的主要来源，而美国是最大的增量国。截至目前，美国今年的供应同比增速已经给到50万桶/日以上，超过EIA机构给出的44万桶/日的预估。页岩油从开始钻井，到完井出油大概需要 6-9 个月时间，当前的钻机数量可以作为下半年原油产量的领先指标，在大选年下油气投资谨慎，今年上半年钻井数量未有明显增量，因此，两个角度来看美国下半年产量增速受限。

另外一块供应端的担忧来自OPEC增产和减产执行效率不佳。今年OPEC剩余产能418万桶日，在十年间高位，前期高油价引发市场对增产及减产执行率低的担忧，当前油价回落，增产言论消退。但随着6月1日部长级会议临近，市场仍在讨论增产可能，尤其是关于明年是否增产将有很大不确定性，阿联酋、伊拉克、哈萨克斯坦等国明年的增产的可能正在被评估。从减产执行效果来看，目前OPEC内部仍有分歧，减产的执行效率并不佳。目前，市场预期仍偏向延长减产，但拉升油价还需要提供额外减产量，目前来看可能性不大，而且对部分国家不严格执行减产而导致的减产效果不佳将被重视。

【需求：美国石油产品表需走强，中国原油加工量有望回升，而且近期中美宏观出现明显改善】

美国和中国是最大的石油消费国。美国方面，6-9月汽油消费旺季支撑汽油裂差走强，进一步带动原油价格，而且需求的走强将促进石油库存进入持续去库阶段；从炼厂需求观测，上周炼厂开工回到90以上水平，原油加工量回升。中国方面，因大型炼油厂进入常规性维护检修期，而小型炼油厂由于利润较少而削减产量，原油加工量低于去年同期水平。在主营炼厂检修回归和地产炼油利润改善下，中国原油需求有望回升。

宏观方面，美国劳动力、消费市场降温改善降息前景；与此同时，周五地产迎重大利好，商品房库存较多城市政府可“收储”作保障性住房，且央行则连发三文给出极宽松的金融政策，拖累经济的最大项目地产在政策下可能迎来转机，经济有望进一步发力改善。

近端的供需和宏观均指向原油需求改善，但我们仍需关注需求增速下滑隐忧。上周开始，三大机构陆续公布5月月报，EIA、IEA连续两个月下调今年石油需求增速。8日0:00， EIA受限发布月报，下调24年石油需求增速3万桶/日至92万桶/日，并小幅下调24年油价预期，报告利空原油价格。14日18:00，OPEC发布月报对需求保持乐观，维持2024年全球石油需求增长预测不变，仍为225万桶/日。维持2025年全球石油需求增长预测不变，仍为185万桶/日。将2024年全球经济增长预期维持在2.8%不变。15日16:00，IEA发布月报对今年需求悲观加深，预测全球石油需求增长前景继续走软，将2024年石油需求增长预测下调14万桶/日至110万桶/日，报告公布后油价创下本周低点，日线上出现长下影线。

【油价展望：供需偏紧下油价仍有可能企稳回升】

总体上，尽管OPEC减产执行率一般且需求端在美国经济放缓下存在隐忧，但近端观察到汽油裂差支撑及中美宏观利好，石油需求前景改善，从库存来看供需依然偏紧，油价短期维持震荡。中期，汽油旺季需求、炼厂需求回归加之 OPEC 减产对于供应方面的支撑，三季度原油将进入持续去库阶段，油价下方支撑强劲。

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