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一、供应端的忧虑

近期市场下滑

供应端，目前市场正面临着两个扑朔迷离的困惑，其一是巴西本年度的干旱高温天气；其二是随种植面积扩大而持续创记录的庞大产量。

2、产量创历史记录的忧虑

最近三四年以来，得益于世界大豆种植面积的快速扩张，特别是最大生产国巴西的迅猛发展，世界大豆产量连年创历史纪录。据美国农业部的数据，如果本年度巴西大豆生产不出大问题，那么世界大豆产量将接近4亿吨大关，同时期末库存也将处于三年来最高位。这增添了空头信心。应注意报告中很突出的几点：

1、总体产量的快速增长，同时消费也随之增长；

2、中国大豆消费增长和美国及巴西消费增长（生柴主导的）构成了增长主力；

3、2022/23年度阿根廷的大幅减产被巴西的增产所覆盖；

4、22/23年度以及23/24年度中国大豆期末库存数据的大幅下调；相比九月报告中的2022/23年度3680万吨，十二月报告中将此数据修正为3379万吨，同时，美农对中国23/24年度的期末库存预估也下调至3569万吨，较五月报告预估的3820万吨下降251万吨，暗示中国需求要好于此前的预期；

二、国内需求疲弱预期

由于持续约一年的生猪行业养殖利润不佳甚至长期亏损，国内生猪行业在9月份始已出现调整信号，主要反应在能繁母猪存栏方面，同时也反应在10月份饲料产量数据上。

现货库存方面，据Mysteel对国内111家主要油厂调查数据，虽然油厂豆粕库存上升，且处于三年来最高水平

2023年第50周（12月8日至12月15日），全国主要油厂豆粕库存为81.27万吨，较上周增加5.19万吨，增幅6.82%，同比去年增加44.81万吨，增幅122.9%；

考虑到2022年的强劲现货价格和高基差下下游的“积极”备货心态，本年度的油厂豆粕现货高库存所反应的“需求疲弱”现象值得思考。实际上下游饲料企业的低库存为此问题提供了反向证据。

Mysteel数据，截止到2023年12月15日当周（第50周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为7.66天，较12月8日增加0.27天，增幅3.51%，较去年同期减少10.42%。

同时，从能繁母猪的存栏下降传导到生猪存栏的下降并需求的收缩，存在一个较长的时间周期。

需要特别引起注意的一点是，最近三年以来的美国和巴西国内大豆的需求。

自2012和2016年始，美国和巴西大豆的生柴需求呈现了快速增长态势，用以生产生柴的豆油消费成了拉动两国大豆需求的主力军。美农数据显示，美国用以生产生物柴油的豆油用量占总的豆油消费量的比例增长迅猛，最近十年来几乎翻了一番；而巴西豆油的生柴用量占比也不甘示弱，同样占到总的豆油产量的三到四成之多。

三、生柴对大豆需求的新亮点

需要特别引起注意的一点是，最近三年以来的美国和巴西国内大豆的需求。

自2012和2016年始，美国和巴西大豆的生柴需求呈现了快速增长态势，用以生产生柴的豆油消费成了拉动两国大豆需求的主力军。美农数据显示，美国用以生产生物柴油的豆油用量占总的豆油消费量的比例增长迅猛，最近十年来几乎翻了一番；而巴西豆油的生柴用量占比也不甘示弱，同样占到总的豆油产量的三到四成之多。

四、小结和建议

如上，巴西气候仍存较大威胁，而国内生猪行业能繁母猪存栏开始调整，传导到饲料需求尚需时日，同时美国和巴西两国生柴端的豆油消费保持较高速度增长，成为了世界大豆增长的新亮点；另一方面，若本年度巴西大豆产量受天气影响不大，那么快速增长的世界大豆产量和期末库存将对价格上限提出考验。故综合来看，中长期豆粕价格下行空间有限，大范围震荡为主。

转自弘业期货

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