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摘要：近期，相对于原料端的调整，PTA表现相对抗跌，现货加工差修复至300元以上。整个聚酯产业链利润小幅向中间环节转移。后期随着PX供应端负荷提升，以及下游聚酯旺季接近尾声，PTA也迎来新产能的增加，预计PTA现货加工差缺乏进一步修复的动能，期价反弹空间也受到制约。

一、短期成本端支撑有所减弱图表 1：PX-N加工差走势

数据来源：Wind 弘业能化工业品事业部9月中旬之后，上游石脑油、PX价格陆续走弱。一方面受油价在季节性需求旺季支撑消退背景下走弱，带动化工品重心下移，而靠近前端的商品影响较大；另一方面，PX在缺乏调油逻辑支撑下，市场担忧亚洲PX供应的抬升，国内检修产能也逐步重启，总体供应有望走高。PX和石脑油价差也从440美元/吨附近的高位迅速回落至350美元/吨左右。而在11月上浙石化装置提负荷后，PX供应趋于宽松，PTA的成本支撑较前期走弱。不过，从整个产业的投产周期来看，PX产能的大规模释放起始于2019年恒力炼化装置的投产，也是产业链条上此轮大规模投产最早最快的环节。而后期来看，PX市场也最先完成新产能的释放。24年PX投产计划中只有裕龙石化的300万吨装置，然据悉，这套装置实际落地时间可能还存在一些不确定性。相比较明年下游PTA市场约千万吨级别的新投产规模来看，24年PX环节仍然有望聚集产业链较多的利润。

二、阶段性供应收窄PTA价格坚挺图表 2：PTA现货加工费

数据来源：Wind 弘业能化工业品事业部国庆之后，PTA现货价格随上游的下移迅速下滑，近一个月以来价格持续在5700-6000附近徘徊。虽然PX价格跟随原油重心下移有一定的回落，但10月聚酯市场开工呈现小幅反弹，再次达到90%附近，市场刚需依旧。此外，由于年内PTA加工费欠佳，行业产能利用率不高。11月以来PTA市场检修装置增加，其中，恒力2#延长检修周期、逸盛宁波3#检修、三房巷、英力士和四川能投等均在停车中，PTA负荷降至75%附近的偏低水平。PTA行业自身阶段性的供应收窄令市场价格表现较为坚挺。近日，逸盛海南的250万吨新装置已试车，后期逸盛海南1#装置或有检修计划，供给压力稍有延后。但11月中以来PTA现货加工费达到350元上方，基本为近半年高位，在此状态下当前检修装置有望按计划重启，剩余尚未完成年度检修的装置如逸盛新材料2#、逸盛大化、嘉兴石化2#等可能会在加工差尚可的情况下有所延迟，11月下江阴汉邦装置也将回归，月底PTA负荷有望升至8成附近。此外，春节前后中石化仪征化纤的新产能300万吨也有望释放，PTA潜在供应压力制约市场反弹空间。

三、下游需求负反馈正逐步积累目前终端织造和加弹开工尚可，分别在8成和9成附近，但市场新订单已逐步走弱，终端以消化库存为主。今年终端主要依赖内销市场，后期随着双十一订单交付、应季订单已完成采购，未来缺乏有力驱动。图表 3：涤纶长丝库存走势

数据来源：Wind 弘业能化工业品事业部尽管22年聚酯产能增加7.8%，但因利润不佳及疫情的干扰，全年平均开工只有82.5%，以致于22年全年聚酯产量甚至呈现微幅负增长。而今年以来织造平均开工较去年提升11%，聚酯行业在年内增加800多万吨产能的基础上，平均负荷较去年提升2%，其中6-9月负荷基本在93%附近的偏高水平。今年的聚酯刚需在一定程度上拉动PTA。不过，自国庆期间聚酯市场出现6-7天的累库后，尽管长丝工厂促销降库存，但库存去化并不明显，当前市场库存仍保持在中性偏高水平。同时，长丝现金流再度走低，瓶片加工差也下降明显，短纤在盈亏线附近。在后期缺乏需求拉动的局面下，聚酯负荷恐将有所回落。综上，目前PTA在阶段性供应收窄背景下，仍有来自需求的刚性需求支撑，PTA绝对价格表现稳中偏强。然而，在当前相对较高的加工费背景下，PTA潜在供应将面临回归，近期两套装置的释放也将逐步对市场形成压力，PTA期价反弹空间有限。

转自弘业期货

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