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摘要：三季度，在国内持续推出的政策支持之下，国内制造业PMI数据明显回升。但9月开学后，国内服务业热度下降，同时国庆期间电影等消费数据不及预期，四季度国内服务业数据可能继续偏弱，难以维持年中的旺盛走势。美国8-9月非农就业大幅上升，而失业率也明显上升，可能说明美国民众现金趋于用尽，开始寻找工作机会。欧洲7-9月制造业数据继续走弱，接近疫情期间低点，欧洲经济前景黯淡。9月21日，美联储暂停加息，但就业数据大幅超预期之下，预计年内可能再次加息，市场情绪受到明显影响，铜价大跌回到下行区间通道之中。综合而言，国内制造业数据温和增长、服务业明显降温，欧美经济数据大幅转弱，中期铜价基本面偏弱，上方面临较强压力，未来可能形成下行趋势。沪铜上方压力69000，下方支撑62500。

一、 行情回顾

美国通胀居高不下，美联储加息预期不断推升。2022年6月中旬美联储加息后，铜价持续跳水，破位大跌。自2020年中以来，首次跌破55/89周均线支撑。此后，铜价逐步修复，从底部缓步反弹。周线上看，2022年11-2023年1月铜价再度大幅反弹，2月底初步站稳55/89周均线。而4月起铜价再度回到55/89周均线附近运行，未来有破位风险。

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2023年7月下旬开始，中国连续推出经济刺激政策，主要集中在房地产、汽车/电子消费等领域，市场期待国内房地产市场大幅反弹，乐观情绪推动铜价8月初一度突破7万点关口。但7-9月全球制造业数据继续走弱，美联储7月继续加息的现实之下，9月铜价再度从高位回落。9月21日，美联储暂停加息，但就业数据大幅超预期之下，预计年内可能再次加息，市场情绪受到明显影响，铜价大跌回到下行区间通道之中。综合而言，国内制造业数据温和增长、服务业明显降温，欧美经济数据大幅转弱，中期铜价基本面偏弱，上方面临较强压力，未来可能形成下行趋势。沪铜上方压力69000，下方支撑62500。

二、影响因素分析

1、国内制造业数据表现不佳2022年全年国内铜产量同比上升4.5%，国内铜供给充裕。2023年国内铜产量继续上升，3-6月国内铜产量连续4个月创出历史新高，1-6月国内铜产量同比上升12.5%。7月传统淡季检修国内铜产量小幅下降，8月国内铜产量再创新高，1-8月国内铜产量同比增长13.3%，国内铜供应充裕。

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2022年国内房地产行业形势不佳，年内国内房地产相关数据全线走弱。2023年国内房地产相关政策进一步放宽，1-2月房地产降幅放缓.3-5月房地产相关数据继续走弱。6-7月房地产相关数据继续走弱。8月在国内集中出台房地产政策之下，房地产相关数据有所好转。1-8月国内房地产新开工面积同比降幅缩窄至-24.4%，房地产销售面积降幅扩大至-7.1%，房地产开发投资降幅扩大至-8.8%。9月国内房地产数据可能进一步趋稳，预计2023年国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求基本稳定，或小幅下降。

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2023年一季度部分地区大幅降价情况明显影响了全国汽车产销量。二季度在2022年低基数的支持下，国内汽车行业数据同比走强。1-5月国内汽车产量同步明显上升。6-7月汽车增长数据回落，8月国内汽车产量再度上升，1-8月国内汽车产量增长降至4.8%，新能源汽车同比增长下降至29.6%。预计2023年国内汽车产量可能保持总体稳定，对有色金属需求保持基本稳定。

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2023年3-4月国内制造业PMI走弱。5、6月官方和财新制造业PMI出现明显分歧。6月官方和财新制造业PMI均回落至50以下的收缩区间，7月国内制造业PMI延续弱势。8月官方和财新制造业PMI均回升，9月官方制造业PMI小幅上升至扩张区间，而财新制造业PMI小幅回落，总体而言国内制造业情况有所好转。

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2023年7月中旬到8月，上期所铜库存明显下降，而LME铜库存明显上升。8-9月全球铜需求明显转弱，LME铜库存大幅上升至一年高位，而国内上期所和保税区铜库存9月中下旬再度下降，回落至年内低点附近，国内库存降低可能受到汇率因素影响较大。后续现货需求不确定性较高。

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洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。2023年2-3月，洋山铜溢价初步企稳，铜价沪伦比也从低点明显回升。4-6月国内铜现货需求转暖，带动内盘铜价持续强于外盘铜价，同时5-7月人民币汇率持续大跌，也导致沪铜比价明显强于伦铜。而7月人民币汇率总体稳定，铜价沪伦比小幅上升，而洋山铜溢价下降，淡季到来，国内现货需求转弱。8-9月人民币汇率再次大跌，洋山铜溢价大幅走高，铜价沪伦比上升至高位。内外盘比价受到汇率因素影响较大，现货消费情况可能过度乐观，后市建议谨慎观察。

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2、房地产行业政策效果不明显，8-9月国内经济数据略有好转国家统计局：8月份全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。8月份全社会用电量同比增长3.9%。社会消费品零售总额同比增长4.6%。全国规模以上工业增加值同比增长4.5%。1-8月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%。社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7%。中国9月综合PMI为52。中国9月官方制造业PMI为50.2，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。官方非制造业PMI为51.7，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。中国9月财新综合PMI 50.9，前值 51.7。中国9月财新制造业PMI 50.6，预期 51.2，前值 51。中国9月财新服务业PMI 50.2，预期 52，前值 51.8。中国8月社会融资规模 31200亿元，预期24600亿元，前值5282亿元。中国8月新增人民币贷款1.36万亿元，预估为12750亿元，前值为3459亿元。中国8月M2货币供应年率 10.6%，预期10.7%，前值10.7%。2023年二季度中国经济数据表现不佳，一方面是国内汽车行业强劲势头二季度受到明显压制；同时房地产行业延续弱势，7-8月连续出现恒大和碧桂园暴雷事件，下半年国内房地产行业面临较大压力，需要防范风险事件出现。三季度，在国内持续推出的政策支持之下，国内制造业PMI数据明显回升，9月财新制造业PMI回落至50.6，官方制造业PMI回升至50.2，均回到荣枯线上方。但国内服务业的热度开始下降，9月开学后，消费热情下降，国庆期间电影等消费数据不及预期，四季度国内服务业数据可能继续偏弱，难以维持年中的旺盛走势，而制造业相关数据可能保持温和扩张状态，中期有色金属需求一般。3、美联储年内可能再度加息，美欧经济数据偏弱9月份全球制造业采购经理指数为48.7%，较上月上升0.4个百分点。美国9月季调后非农就业人口增加33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期17万人，前值18.7万人。美国9月失业率 3.8%，预期3.7%，前值3.8%。美国9月Markit综合PMI终值 50.2，预期50.1，前值50.1。美国9月Markit制造业PMI终值报49.8，预期48.9，前值48.9。美国9月Markit服务业PMI终值 50.1，预期50.2，前值50.2。美国8月工厂订单月率 1.2%，预期0.20%，前值-2.10%。美国8月核心PCE物价指数年率 3.9%，预期3.90%，前值4.20%。欧元区9月制造业PMI终值报43.4,市场预期为43.4,前值为43.4。欧元区9月服务业PMI终值 48.7，预期48.4，前值48.4；9月综合PMI终值 47.2，预期47.1，前值47.1。欧元区8月失业率 6.4%，预期6.40%，前值6.40%。欧元区9月CPI初值同比上升4.3%，预期上升4.50%，前值为上升5.20%。7月美联储再度加息25基点，9月美联储议息会议保持利率不变，但点阵图显示年内可能再度加息一次，同时降息时间点可能推迟至24年四季度。而美国经济数据7-8月持续低迷，8-9月制造业和服务业PMI均低于预期。同时美国8-9月非农就业大幅上升，而失业率也明显上升，可能说明美国民众现金趋于用尽，开始寻找工作机会，中期美国经济越发脆弱。欧洲7-9月制造业数据继续走弱，接近疫情期间低点，且欧洲物价数据也低于预期，前期一直稳健的服务业PMI在8-9月超预期大幅走弱，欧洲经济前景黯淡。总体而言，在美欧高利率的压力下，欧美金融业仍然面临较大压力，同时经济衰退格局仍然延续，全球宏观基本面偏弱。

三、 后市展望

2023年二季度中国经济数据表现不佳，一方面是国内汽车行业强劲势头二季度受到明显压制；同时房地产行业延续弱势，7-8月连续出现恒大和碧桂园暴雷事件，下半年国内房地产行业面临较大压力，需要防范风险事件出现。三季度，在国内持续推出的政策支持之下，国内制造业PMI数据明显回升，9月财新制造业PMI回落至50.6，官方制造业PMI回升至50.2，均回到荣枯线上方。但国内服务业的热度开始下降，9月开学后，消费热情下降，国庆期间电影等消费数据不及预期，四季度国内服务业数据可能继续偏弱，难以维持年中的旺盛走势，而制造业相关数据可能保持温和扩张状态，中期有色金属需求一般。7月美联储再度加息25基点，9月美联储议息会议保持利率不变，但点阵图显示年内可能再度加息一次，同时降息时间点可能推迟至24年四季度。而美国经济数据7-8月持续低迷，8-9月制造业和服务业PMI均低于预期。同时美国8-9月非农就业大幅上升，而失业率也明显上升，可能说明美国民众现金趋于用尽，开始寻找工作机会，中期美国经济越发脆弱。欧洲7-9月制造业数据继续走弱，接近疫情期间低点，且欧洲物价数据也低于预期，前期一直稳健的服务业PMI在8-9月超预期大幅走弱，欧洲经济前景黯淡。总体而言，在美欧高利率的压力下，欧美金融业仍然面临较大压力，同时经济衰退格局仍然延续，全球宏观基本面偏弱。2023年7月下旬开始，中国连续推出经济刺激政策，主要集中在房地产、汽车/电子消费等领域，市场期待国内房地产市场大幅反弹，乐观情绪推动铜价8月初一度突破7万点关口。但7-9月全球制造业数据继续走弱，美联储7月继续加息的现实之下，9月铜价再度从高位回落。9月21日，美联储暂停加息，但就业数据大幅超预期之下，预计年内可能再次加息，市场情绪受到明显影响，铜价大跌回到下行区间通道之中。综合而言，国内制造业数据温和增长、服务业明显降温，欧美经济数据大幅转弱，中期铜价基本面偏弱，上方面临较强压力，未来可能形成下行趋势。沪铜上方压力69000，下方支撑62500。

转自弘业期货

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