7 月以来，沪铝呈现持续震荡走强的态势。宏观因素以及供给端扰动是带动盘面上行的主要原因。氧化铝方面也先抑后扬，整体震荡走强。沪铝主连收盘在 18380 元/吨，月度涨幅 2.05%。氧化铝主连收盘在 2884 元/吨，月度涨幅2.56%。供给方面，目前正值丰水期，西南省份水电供应增加，电解铝此前限产产能也在逐渐复产。市场关注的焦点云南省目前复产规模也已经达到 130 万吨水平，未来还有进一步增加的潜力。在此背景下，供给端预计在三季度都将呈现较为宽松的状态。需求方面，整体依然延续淡季状态，但环比出现了一定的改善，铝材出口方面环比略有增加。而国内经济弱复苏，地产行业底部震荡延续。汽车产销量环比增长，也带动了相关铝合金、铝材的产销。另外，新能源以及电网建设依然将是下半年消费的亮点。库存方面，随着产能的增加，铝锭有望在 8 月进入累库周期。

中上游情况分析

1、铝土矿进口量长期来看料将继续增长

据最新的海关数据显示，2023 年 6 月中国共进口铝土矿 1156.3 万吨，环比减少 10.57%，同比增加 22.81%。 分国别看，本次自几内亚进口 812.7 万吨，环比减少 16.7%，同比增加 41.4%；自澳大利亚进口 297.9 万吨，环比增加 13.7%，同比增加 22.2%；土耳其进口 17.6 万吨，巴西进口 13.2 万吨，加纳进口 10.4 万吨。

整体来看，由于我国国产铝土矿资源日益枯竭，越来越多的氧化铝厂依赖进口矿，加之随着我国企业在境外开矿日益增多，我国铝土矿资源的对外依存度会越来越强。所以铝土矿的进口量长期来看也是维持着上升趋势，短期会受到海运费高涨、地缘政治等因素扰动。

2、氧化铝进口下滑出口维持高位

最新数据显示，2023 年 6 月中国氧化铝进口量为 4.38 万吨，环比下降 61.51%，同比下降68.35%；氧化铝出口量为 7.55 万吨，环比下降 31.49%，同比下降 60.07%；氧化铝净进口量为-3.17万吨，环比下降 980.56%，同比下降 37.48%。另外，2023 年 1-6 月中国氧化铝累计进口 75.94 万吨，同比下降 14.34%；2023 年 1-6 月中国氧化铝累计出口 56.41 万吨，同比下降 0.42%；2023 年 1-6 月中国氧化铝累计净进口 19.53 万吨，同比下降 38.95%。

从我国氧化铝的进出口情况来看，今年氧化铝进口量持续下降，并且累计同比呈现负增长。但是出口相对表现较好，虽然累计同比微幅下降，但是依然维持较高水平。这也是地缘政治问题带来的变化，自从俄乌冲突之后，俄罗斯买家就在不断寻求我国氧化铝货源。从目前的形势发展以及持续的制裁情况来看，未来我国氧化铝出口还将有望继续增加。

3、氧化铝产量延续温和增长态势

2023 年 6 月全国氧化铝当月产量与去年同期相比下降。2023 年 6 月全国氧化铝产量为 709.0 万吨，同比下降 2.3%。2023 年 1-6 月全国氧化铝产量 4059.8 万吨，同比增长 1.5%。SMM 数据显示，6 月（30 天）中国冶金级氧化铝产量为 646.0 万吨，日均产量环比减少 0.02 万吨/天至 21.5 万吨/天，主因豫贵渝地区部分企业于六月结束检修，逐步恢复生产，叠加部分新投产能逐步放量，故日均产量有所抬升。从环比数据来看，6 月生产天数较之 5 月减少一天，故总产量环比上月减少 3.3%。从同比数据来看，6 月氧化铝产量同比去年下降 4.2%，主因山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，此外高成本地区的产能开工率今年来一直维持低位。截至 6 月末，中国氧化铝建成产能为 10025 万吨，运行产能为 7858 万吨，全国开工率为 78.4%。据百川盈孚统计，截至 7 月 27 日，中国氧化铝建成产能为 10220 万吨，开工产能为 8540 万吨，开工率为 83.56%。

整体而言，在采暖季来临之前，叠加上下游电解铝产能的复产，氧化铝产能及产量还将维持较高水平。

4、氧化铝库存维持低位

据百川的数据统计，截至 2023 年 7 月 28 日，氧化铝市场总库存 20.9 万吨，工厂总库存 160.8万吨，两者合计 181.7 万吨，处于近年来较低水平。而随着未来下游需求的恢复，氧化铝库存水平还有望进一步下降。

5、原铝进口量料将继续增长

据中国海关总署数据公布，中国 2023 年 6 月原铝进口量 8.94 万吨 同比增长 213.6% 其中含铝量＜99.95%的未锻轧非合金铝进口量为 89359356 吨，其中含铝量≥99.95%的未锻轧非合金铝进口量为28770 吨。由于 7 月沪伦比值持续在 8 以上波动，预计 7 月进口量还将维持涨势。海关最新数据显示，2023 年 6 月，中国出口未锻轧铝及铝材 49.26 万吨，同比下降 18.8%；1-6月累计出口 280.67 万吨，同比下降 20.0%。目前欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，对于我国出口形势较为不利。且长期来看，其针对我国的贸易壁垒越发明显，未来我国的铝材出口还将面临一定挑战。

6、电解铝产量呈现增长态势

2023 年 6 月全国原铝（电解铝）当月产量与去年同期相比增长。2023 年 6 月全国原铝产量为345.5 万吨，同比增长 2.9%。2023 年 1-6 月全国原铝产量为 2016 万吨，同比增长 3.4%。随着 7 月西南地区水电铝复产速度加快，预计 7-8 月我国原铝产量还将继续维持增长态势。据 SMM 统计数据显示， 2023 年 6 月份（30 天）国内电解铝产量 336.6 万吨，同比增长 0.14%。6月份国内电解铝日均产量环比增长 207 吨至 11.22 万吨左右。1-6 月份国内电解铝累计产量达 2010.8万吨，同比累计增长 2.81%。6 月份国内铝棒等铝初加工产品开工率下滑，国内电解铝企业铝水比例下降，据 SMM 统计数据显示，6 月份国内电解铝行业铝水比例环比下降 3.5 个百分点至 72%左右，7 月仍有继续下降预期。

供需平衡分析

2022 年，氧化铝供需平衡呈现出前紧后松的状态。上半年供给端限产以及疫情还有矿石供应等问题的扰动，使得氧化铝产量跌入低谷，而下游需求端电解铝方面则持续满产需求旺盛。到了下半年，电解铝产量因限产下降，而氧化铝原料供应以及生产都恢复正常，供需平衡也逐渐回归到供大于求的局面，并且持续到了年末。进入 2023 年，如果剔除环保限产以及矿石端紧张等影响因素以外，氧化铝新产能的释放以及复产产能的增加，氧化铝供给端也延续了去年宽松状态。直到近期 6 月河南的矿山复垦问题，或将造成其境内部分氧化铝产能减产，另外随着电解铝产能复产的增多，能否扭转供大于求的局面还需进一步观察。

2022 年，电解铝供需平衡是前松后紧的状态。一季度随着能源价格的回落，电解铝成本端较低而铝价却是持续高位上行的状态。因此新投产以及复产产能也持续增加，行业呈现出欣欣向荣的满产局面。但是进入二季度以后，随着铝价的回落，外加地缘政治以及疫情的影响，电解铝供给端开始受到较大影响。较为明显的就是新投产以及复产进程明显放缓。进入下半年，西南地区水电供应不足更是雪上加霜，电解铝产能也进一步收缩。只是在全球经济衰退以及国内疫情形势的影响下，需求端的旺季预期也同时落空，在双重作用下铝基本面呈现出供需双弱的特点。供需天平也呈现出供给略微大于需求的状况。进入 2023 年，疫情的影响逐渐消退，但是西南水电供应不足的问题依然延续，并且带来的影响是限产进一步加剧。进入二季度中后期，水电进入丰水期，四川、贵州的限产量陆续有少量复产。到了 6 月以及三季度，随着云南电力管控的全面解除，云南地区此前的限产产能也有望批量复产。因此，电解铝供给端也将逐渐呈现宽松局面。

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