作者：刘旭/F0261651、Z0012372/

　　辅助研究员：董良/F3065228/

　　一德期货黑色金属分析师

　　1.I2301挤仓情绪和情况比近几年1月合约要弱，但买卖双方博弈激烈。交割品大概率是中高品为主，在交割利润上暂时利于买方，交割逻辑上则有利于卖方，但整个交割环节中双方都没有太多优势。

　　2.I2301目前持仓水平高，价格水平适中，还需要进一步减仓观察，但考虑到近期有多转空的情况出现，最终交割量难以把握。

　　3.交割买方仍是有参与经验的投资型企业，而此前接货的生产型企业转为卖方。其他卖方以贸易企业为主。

　　正文

　　一、交割合约的特点和基差变化逻辑

　　1.I2301合约交割特点

　　1月合约在推涨后进入价格震荡、情绪冷静和宏观观望的阶段，随着需求下滑和感染爆发，产业端矛盾加深，虽然市场不改乐观预期，但年后整体需求的回补幅度和产业链对高价格的接受能力都存在很大不确定性，导致消费信心不足，因此交割买方纯粹接货赌市场的风险是比较大的，另外近期有多头转空头抛货的情况，更加剧了本次合约接货的压力。

　　对比近3年可发现1月都是多头合约，而I2301是持仓量最大的，但挤仓情绪却是最小的。其中I2101合约价格上涨过程中出现行政干预，I2201合约则是少见的提前注册仓单，而I2301合约持仓和价格不匹配，则是因为库存水平不同、交割标的变化，在同样接货的情况下，对交割品流动性的影响能力是不一样的。所以高持仓+高价格不一定等于高交割量，之前传闻的百万吨接货在之前合约没有出现，在01合约也不会出现，而交割量双方都不好把握。

　　2.交易逻辑简顾

　　下半年大部分商品的定价被宏观因素主导，7月开始第一轮估值修复，叠加产业链主动减产和去库存，使得产业链估值水平适中和库存水平较低，形成上有压力下有支撑的状态，连铁价格从600元/吨涨到750元/吨附近后，维持在650—750元/吨区间震荡。10月份开始20大会议释放的经济“小修小补”的信号，引发市场看空情绪，价格出现大跌，连铁价格从750元/吨跌回600元/吨。行至11月，宏观资金和情绪开始为远期定价，交易地产救市、经济恢复、刺激建设的预期，价格从600元/吨涨至860元/吨。

　　3.港口粉矿库存

　　二、交割利润和交割博弈

　　1.主流交割品种交割利润

　　2.买方评估

　　12月前市场传闻经常买交割的大户会大量参与交割，但随着近期生产型企业转为空头，卖方的实力增加，部分买方接货情绪变小，目前分歧点仍是强预期弱现实下，铁矿石缺少明确的方向性，造成多头主动接货做库存的压力增加，在没有钢厂利润保护下，单边赌行情的风险和成本都很高。

　　3.卖方评估

　　前期应以贸易公司为主，目前卖方的实力预期有所增强，但实际上除了被动交割外，还是对多余现货进行处理，以达到降低库存的目的。交割品应以中高品为主。

　　4.基本面观察

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　　审核：韩业军/F0273312、Z0003142/

　　报告制作日期：2022年12月23日"

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