下调 5 月信贷预测至 7000 亿，目前正处于流动性最紧时期

——申万银行流动性观察

本期投资提示：

 【贷存跟踪-月底冲贷极度乏力，5 月信贷预测由 9000 亿下调至 7000 亿】1）草根调研结果显示，四大行最后一周信贷仅投放 300 亿，预计截止 5 月 31 日四大行信贷投放仅 2080 亿，大幅低于之前四大行 3000 亿的信贷预期，这一数据是今年以来四大行单月信贷投放最低值，甚至低于含春节的 2 月（一至四月四大行信贷投放情况，3707，2161，3310，2455）。2）银行反馈 5 月实体企业信贷需求较弱，同时，中小型银行反馈，由于受制于月底财政缴款因素，监管打击票据买入返售因素，存款增长乏力导致月底冲贷力度微弱。3）从结构来看，四大行中，仅建行反馈信贷投放增长较上月上升，中行信贷则出现放缓。4）草根调研显示，受银监会 5 月清查票据买入返售影响，四大行存款最后一周增加 4300 亿， 5 月存款增长 4000 亿，低于之前的预期。预计全行业 5 月存款增长为 9000 亿，也低于之前 1 万亿以上的预期。

 【流动性观察：最紧的时候就在当下，3 季度流动性环比好转】流动性周期主要受外汇、财政、实体需求、监管四大周期的叠加影响，目前外汇周期处于正面影响衰减阶段，财政周期处于负面影响最强阶段，由于实体需求周期弱化，影响可忽略，监管周期影响上升，预计监管压力和财政压力在 6 月见顶，因此三季度流动性会好于 2 季度。从财政周期来看，每年 4-7 月是财政上缴的高峰期，5 月由于是年度汇算清缴，银行体系此时资金压力最大，如果叠加监管周期（比如清理票据买入返售）。A.5 月财政缴款截止日期是月底，预计净上缴量在 3000 亿左右，从存款下降的节奏来看，缴款高峰要到月底才会过去。B.由于存款负增长幅度较高，我们认为外管局的监管政策可能已经开始生效，根据我们的测算，外管局政策将静态上收 2100 亿基础货币，动态也将压制外汇流入速度，预计受此影响，5 月外汇占款的增长将趋缓，调研银行反馈，针对外管局新政，大型银行 5 月已经开始完成购汇操作, 企业结售汇量并未明显下降。C.整体来看，财政的季节性收缩周期已过半程，预计 6 月份的财政存款上

缴压力下降。D.部分农商行和城商行反馈135号文票据清理目前监管力度不强，影响可能主要在 5 月底。未来只要外汇流入只要维持在 1500-2000 亿水平，三季度整体流动性环境环比将趋于好转，维持三季度银行有绝对收益的判断。