日前，中国银行投资策略研究中心在北京发布《中国银行个人金融全球资产配置策略季报（2022年4季度）》（以下简称“报告”）。报告展望了2022年四季度境内外经济金融形势与全球主要市场，并对权益、债券、外汇和大宗商品等大类资产走势进行研判，提出个人客户资产配置策略建议。

报告提出，2022年前三季度，在新冠疫情、美元加息和俄乌冲突“三大利空”因素共振影响下，全球资产表现延续去年交易通胀的逻辑，并随美元加息节奏起落。全球主要股市与“三大利空”同频共振，全面下跌。我国在内部“三重压力”下，政策维稳难抵美元持续加息的拖累，A股二季度反弹行情未能持续，三季度领跌全球。中债收益率窄幅波动，美债单边下跌收益率创年内新高。美元持续加息致黄金三季度继续杀跌，原油二季度摸高至140美元后回落，三季度大幅下跌。美元一枝独秀，非美货币全线下跌，商品货币跌幅略小，日元跌幅最大。人民币汇率相对稳定，三季度兑美元出现补跌，但人民币指数跌幅不大，避险功能初现。

报告判断，2022年四季度，美欧加息步入后程，中国“稳增长”进入年终冲刺阶段，全球经济继续在高通胀中挣扎，衰退预期抬头。权益市场方面，美股高估值叠加流动性收紧，或正经历最困难时期；A股政策维稳、数据企稳，政策底、市场底已现，或先于全球股市筑底成功；港股外部冲击高峰已过，或否极泰来迎来估值情绪双修复。美债收益率处于脉冲式快速上行趋势的末端，长期配置价值凸显；中国国债收益率低位波动或需谨慎应对。美元仍可能冲高，人民币双向波动中性偏弱，商品货币弱中偏强，其他非美货币延续弱势，警惕个别国家货币贬值引发危机。黄金长期向好逻辑强化，利空因素边际递减；OPEC+减产、七国集团限价以及供暖季临近等因素有望提振油价表现，原油料震荡偏强。

报告认为，四季度预计所有大类资产都已充分反映“三大利空”负面影响。大类资产中权益、黄金前三季度大幅下跌后上涨机会比较确定；商品二季度冲高回落、三季度大幅下跌后，四季度也可能反弹；债市部分，美债10年期国债收益率触及4%回落，迎来长期配置机会；中债涨跌有限无趋势性机会和风险，但中性偏空。综合来看，四季度权益、商品、黄金均可能取得正收益且幅度不好计量，美债有小幅正收益机会，中债有小幅负收益风险。综上，鉴于美元加息在四季度进入尾部，美10年期国债触及4%高位，长期配置价值凸显，我们决定四季度将美债和中资美元债从年初的保守调升至标配，具体如下：

2022年四季度全球资产配置策略一览表

注：空心为预设条件择机调整的方向，红色圆点为一季度修正，蓝色为四季度修正，黑色维持年度观点。

报告提示，四季度美联储加息进入后半程，对市场冲击最大的时点或已临近，9月加息后对前几次加息的累积效应有集中的释放，但还不能判定是不是拐点，保守估计还需要观察11月或12月美联储加息的力度和后续的态度。第一，关注美元加息高峰。美10年期国债收益率在9月曾冲高至4%附近，目前维持在3.8%以上的水平，是配置美元存款和美债的机会。第二，关注市场对美元加息预期弱化甚至开始交易再次QE之时，美国纳斯达克ETF可能出现筑底反弹的机会以及中概念互联跟涨的机会。美元加息的节奏和幅度超预期，可能会延长美股筑底的时间长度和反弹的幅度，但四季度要高度关注拐点的到来。第三，关注市场交易衰退时黄金的中长期配置机会。因美元加息的节奏和幅度超预期，黄金筑底的时间或超预期，但1,700美元以下将是中长期投资很好的布局点位。

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