经济数据：下行态势明确

一周陆续公布的8月经济金融数据令人大跌眼镜。当然，乐观者可以将数据归因于天气因素，或者认为随着基数回落10月以后数据将会重新上行。但是实事求是：（1）地产不容乐观，其对可选消费链的拖累也已显现；（2）信贷紧缩明显，信贷扩张只能依靠政策脉冲，内生动力非常疲弱，这和我们前期的调研及研究结论是一致的。我们预期年内经济回升并不现实，如要乐观，聊以慰藉的理由是4Q 基数略低，以及较弱的数据比较有利于政策刺激。

市场驱动：正面因素递减

需要回答的是，既然本轮上涨并非由经济基本面驱动，那么经济下行难道就会阻止市场上行的步伐？我们认为这是一种典型的趋势和信心互相加强的多头思维。目前，经济复苏、政策刺激（总理讲话）的预期都在走弱，用以看多的理由主要是：（1）政策需要拉高股市缓解债务问题；（2）利率在伴随经济疲弱而下行；（3）改革值得期待。坦率的说，三条理由的共同点是先例极少，也完全无法证伪。既然边际上正面因素没有递增，负面因素时有抬头，我们不建议基于这些理由来指导仓位和组合，从大股东意图或产业逻辑出发也许更务实些。

配置建议：继续转向消费

鉴于经济下行态势明确，市场结构高度发散，我们依然对市场整体走向保持谨慎，并认为结构问题比方向问题更重要，当前明确建议继续向消费板块上调整配置。具体操作建议：（1）中性仓位，偏好消费。建议保持中性偏低仓位应对下行风险，配置向食品饮料/医药/零售纺服/农业等大消费转移；（2）类债打底，摒弃周期。银行非银/地产/石化电力中的类债资产作为底仓，但地产链和资源品则不建议参与；（3）国企改革，贯穿始终。主题角度，须始终关注国企改革，且用1+X 思路选股（有干货，有变化）。包括石化/联通这类央企，机电这类主业稳定并涉足新产业的地方国企。

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