供需：长期面临铜矿供给小高峰：22～24 年，铜矿会有每年 5%的供 给增长，且供给增速会高于 3%的需求潜在水平，铜供需会略 偏宽松，铜精矿 TC 会有上行。 6～7 月：因国内复苏缓慢及预期海外经济衰退，产业链去库 存导致铜价下跌 30%。 8～9 月：由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退，市场 重回中国需求复苏交易路径上，反弹接近 20%。实际上，三 季度国内电解铜表需高达 7%，9 月加工订单延续、表需进一 步恢复到 10%，中国现实表现偏强。 10 月，国内持续刺激带来的需求增量与海外大幅加息后的需 求减量依然是矛盾焦点。

保税提单溢价140美金/吨（本周+45），上海现货升水0元/吨 （本周-550）

从国内外经济环境来看
目前内外政策周期刚好相反：中国因地产下行、利率宽松，而美国因通胀高企、加速收紧，美国政策利 率也已明显超过中国同期水平。以利率水平表征的货币供给代表的是经济增长的金融环境，这意味着未来欧美需求可能会进一步放缓、 而中国经济可能会领先欧美复苏。观察各国 PMI 景气，也能看出铜的消费趋势（铜作为工业味精，主要应用在制造业领域，如建筑、电 网、汽车、机械等）：需求扩张整体明显放缓，其中海外需求持续回落、欧洲已收缩，而国内复苏还偏慢。需要注意的是，欧美去库存之后，8 月中国出口数据也初步验证外需放缓，须观察真实需求下滑带来的进一 步压力。

单独来定性国内，2022 年地产投资持续下行，构成经济复苏的另一大风险。在应对地产风险过程中， 除了出台地产稳定政策，基建加码也起到对冲效果，尤其是新基建对有色等产品需求方面有较大的拉动。

从上海铜矿产业来看
2022 年全球铜矿供给预计会进入 3 年供给小高峰，几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每 年 5%的增长水平。由于供给增速显著高于 3%的铜长期需求趋势，因此，铜矿 TC 作为供需匹配的结果，当前已逐步回升至 85 美金/吨，显著高于年度长协价、超过季度长协价。

从市场供需来看
高频数据观察，8 月国内铜资源进口再次回升，主要体现在铜精矿上面，而 3 季度冶炼增产延后也构成 TC 回升驱动。从中国地区平衡看，尽管 2 季度因疫情影响复苏偏慢，但 3 季度基建继续加码、尤其是电网电源投资拉 动，需求延续恢复势头。加工需求也反映了这一复苏势头：铜杆开工持续好转（存在精废替代因素，但总体也已增长，尤其是订 单出现改善）；铜板带、尤其是铜箔受益于新能源发展；地产销售下滑则继续拖累铜管开工。从表观需求和加工需求角度看，当前电解铜市场供需得到较好匹配。接下来，国内冶炼增量还会继续释 放，基建类需求（传统电力及新能源等）短期也在保持，当前低库存状态预计还会维持

从库存来看
截至本周，中国地区显性库存 12.2 万吨，低位下降；三大交易所加上海保税的铜显性库存 27.7 万。

从价差来看
铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水变化。8 月开始的下游订单改善对现货产生了较大拉 动，上海地区现货升水持续走高，十一之后，10 月合约大涨，现货转贴水。我们需要提醒的是，广东报价再 次高于上海，这意味着国内现货市场依然非常紧张，上期所连三价差扩大到 3800 点也反映了这一状态。实际上作为全球最大的电解铜消费国，国内供需改善也会直接拉动进口增加，而作为进口变化的同步表 征，高频的保税溢价，即洋山港铜提单溢价近期也有走高，目前报 140 美金/吨。

wojiuaishenzhen(我就爱深圳)表示期货市场作为中国几乎唯一的可以做空的场所，为大家做空提供了一个非常好的工具。这里期货手续费很低。

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