宏观面：外紧内松，美国经济“紧缩+衰退”，中国经济“偏宽松+弱复苏”。铝价对美国政策紧 缩的反应较为充分，对衰退反应正在进行中。但在美国经济衰退过程中，中国经济处于“新能源 经济高增长+基建稳大盘+房地产疲软”阶段，对铝价托底影响偏利多。 后期影响铝价的宏观变量：美联储加息步伐加快（利空）；美国经济进一步衰退深度（利空）； 地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。

产业面：四季度受能源供应紧张影响，欧洲铝冶炼厂减产或达30-50万吨，预计全年减产130-150万 吨。三季度云南电解铝产量受枯水期水位低，水力发电受限影响，或出现50-100万吨减产。若秋 冬季出现极端寒冷天气，电力供需矛盾再度突出，届时电解铝厂开工率回落或将再度回落，对铝 价支撑影响或再度显现。在国内“金九银十”的季节型需求旺季中，铝线缆厂开工率上升源于电 力电网投资加速，增加铝原料采购，目前铝库存处于去化状态。目前，不同规模产能的电解铝厂 对应成本区间在17300-18000元/吨，对铝价支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铝价 底部区间稳步抬升。短期铝价调整后，中期或延续震荡反弹节奏。

后期影响铝价的中观变量：高温天气后，电力供应紧张缓解，下游初级加工企业开工率回升，对 上游原料采购需求增加（利多）；欧洲铝厂减产，云南限电减产导致电解铝产能压缩（利多）；终端 需求新能源电力电网投资继续保持高增速与新能源车产销继续走旺（利多）；房地产表现继续疲软 （利空）。

交易面：铝价处于下降通道中，中期阶段反弹，后期空单布局区间1.9-2万元/吨。

美国加息加快，中国适度宽松） 对铝价影响好坏参半

截至2022年9月，美联储已累计加息5次，累计加息幅度300基点。连续三次加息75个基点后， 基准利率的目标区间为3%-3.25%。若通胀水平继续居高不下，则明年上半年，基准利率的目标区 间或达4.5%-4.7%。 美国加息放缓，对中国货币政策适度放松的掣肘有所减弱。目前中国经济复苏的根基不牢固， 消费疲软，投资不振。8月15日，央行缩量续做，MLF（1年期）操作和逆回购利率（7天）均下降 10个基点，预示未来半年货币政策将保持适度宽松，对铝价会有托底作用。根据目前国内外经济环境，国外经济处于衰退期，国内经济处于衰退向复苏的过渡期， 有色金属处于去库存状态。

电解铝开工率回落对铝价 产生利多影响

7-8月，受高温极端天气影响，电力供应紧张，导致部分地区电解铝厂限电停产，电解铝 厂开工率回落，产量或有回落，供应阶段收缩对铝价形成支撑。9-10月，随着气温降低，电解 铝厂开工率或有回升。但云南电解铝产量受枯水期水位低，水力发电受限影响，或出现50-100 万吨减产。若秋冬季出现极端寒冷天气，电力供需矛盾再度突出，届时电解铝厂开工率回落 或将再度回落，对铝价支撑影响或再度显现。

北溪1号停供，欧洲铝厂减 产对铝价产生利多影响

北溪1号停供后，欧洲氧化铝、电解铝 出现较为明显减产，四季度减产或达30-50 万吨左右，预计全年欧洲原铝减产130-150 万吨。全球电解铝月度产量增速回落，中 短期对全球铝价形成支撑。

终端需求向政策支持的方向 边际变化对铝价产生利多影响

建筑用铝受制于房地产疲软，需求下滑。交通用铝增长，或受益于交通运输工具的轻 量化拉动。电力电子、机械设备用铝增长，受益于新能源电力基础设施（输配电网、特高 压网建设）、高端装备制造等领域推动。耐用消费品用铝、包装用铝增长受益于环保材料 推广普及。

电力电网投资加速对铝价 产生利多影响

在全球能源供应紧张，电力供需矛盾凸出的背景下，电力基础设施建设需要进一步夯实， 中国电源电网投资力度加大，增速保持10%以上平稳增长。相对应的用于输配电网、特高压建 设的铝线缆企业开工率也出现明显回升，目前开工率59%，较二季度初上升6个百分点。

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