铜

铜：

1）宏观：越来越多美联储官员表示通货膨胀仍处高位且仍难确认下降趋势，过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固，需要继续加息或保持利率处于高位直至通胀回落至2%左右，美国消费端通胀回落斜率或通胀持续时间将决定美联储未来加息幅度与利率水平（当前加息路径与终点为3.5%-3.75%），短期短端实际利率上涨的交易逻辑主导有色金属价格震荡偏弱；更多劳动力回归就业市场使美国8月失业率为3.7%高于预期和前值，劳动力供给增加使每小时平均工资增速为5.2%低于预期但持平前值，叠加基数效应或使消费者物价指数CPI从9月开始震荡下降，美联储加息政策或于第四季度迎来退坡（非转向），需要警惕后续公布的美国经济指标低于预期可能转向美国经济增长放缓甚至衰退的交易逻辑。

2）上游：铜精矿供给持续宽松且现货成交活跃使铜精矿进口加工费环比上升，中国港口铜精矿入港量较上周增加，铜精矿装船期重心仍处于9-12月；废铜持货商因库存价高而捂盘惜售或因担忧价跌而少量出货，再生铜加工厂新增订单欠佳而以按需采购或逢低补库为主且暂无中秋节前备库计划，废铜供给偏紧致现货成交惨淡；国内部分新增精炼铜项目或将投产而开启备料，但因废铜产粗铜供应量紧张，国内粗铜现货供给偏紧；国内大冶等部分新扩建铜冶炼厂9月投料生产，华东与华中铜冶炼厂已摆脱高温限电而恢复正常生产，或使中国9月电解铜生产量环比增加；中国保税区电解铜库存量较上周减少，但沪伦铜价比值已低于均值，进口窗口关闭将压减中国电解铜进口量；中国电解铜社会库存量较上周增加但仍处历史低位，伦金所电解铜库存量较昨日减少量大于上期所电解铜库存量较昨日增加量；以上说明国内电解铜生产恢复促供给偏紧预期边际缓解。

3）下游：原材料采购好转且库存增加使再生铜杆产能开工率较上周升高，但是光亮与老化废铜相较电解铜价差优势缩小，废铜持货商出货意愿降低使现货供给收紧；电线电缆等终端需求9月或将增长使国内电解铜制杆产能开工率较上周升高；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使8月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆（多家线缆生产企业在手的基建与光伏及风电等端口订单较为饱满甚至部分产品订单已排产至第三季度末，超万亿电网投资加速推进，9月铜线缆产能开工率或逼近去年同期）、铜板带（汽车购买刺激政策提振需求预期、电子元器件需求逐步释放）、黄铜棒（高温限电使浙江与江苏铜棒产量分别下降50%或30%，但因消费淡季与需求疲软使库存尚能满足下游订单需求）产能开工率环比上升，但铜箔（终端消费电子需求难见回温使标准铜箔需求负反馈加剧致多数标准铜箔企业成品库存高企，下游锂电池企业提货放缓致部分锂电铜箔企业面临成品库存爆仓危机）、铜漆包线（家电与汽车及电工等领域需求持续不佳致新增订单保持清淡）、铜管（8月空调排产量环比下降，高温限电使铜管生产企业开始减停产致生产与交货计划均受影响）产能开工率均环比下降；以上说明国内电解铜下游终端逢低补库意愿回暖促现货成交好转。

因此，预计沪铜价格或有反弹后震荡偏弱并关注61000附近压力位，建议投资者谨慎追多并以逢反弹布局空单为主。

铝

铝：

1）海外：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由122万吨扩大至146万吨附近（挪威海德鲁公司将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂；欧洲大型铝轧制公司Speira正在考虑9月是否将德国铝冶炼厂生产量削减至16万吨总产能（当前运行产能为14万吨）的50%；斯洛文尼亚铝冶炼厂Talum已将8.4万吨产能削减80%），供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量较昨日减少（以亚洲仓库为主）且仍处历史低位。

2）上游：印尼政府计划2022年禁止出口铝土矿但尚未明确日期（约占中国铝土矿进口量20%），进口铝土矿现货鲜有成交但以执行长单为主使中国港口铝土矿到港量较上周减少，国产铝土矿因环保检查与品位下降致供给紧张而采购难度增大，但是下游需求有所下降使国产矿卖方主动让利；铝土矿价格处于高位压缩氧化铝生产利润使山西与河南高成本产能压减产量（环保问题或使晋中某厂家300万吨产能全部停产，三门峡地区600万吨氧化铝产能或受限；山东某氧化铝厂事故致90万吨生产线停产，可能影响实际生产量7-7.5万吨左右，9月中下旬或将逐步恢复生产），但因氧化铝新投产能大量投产（低能耗、低成本、大规模的企业逐步淘汰高能耗、高成本、高污染的企业，鲁渝博创二期100万吨产能或9月投产，鲁北化工二期（100万吨）和田东锦鑫二期（100万吨）或2022年底前投产），或难改中国氧化铝供给过剩；再生铝厂为传统消费旺季“金九银十”已经完成备货而转向按需采购，废铝持货商担忧价格下跌而出货意愿较强，或使国内废铝供给大于需求；广西等地电解铝新建或停产产能投复产节奏因理论生产利润下降但仍为正而有所放缓但仍缓慢增长，9月石焦油与预培阳极及烧碱采购价格下调使电解铝理论完全成本略低于18000元/吨，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能启槽复产所需时间较长（除广元外其他地区尚无恢复生产迹象）、重庆与河南部分电解铝生产厂出现减停产、云南电解铝产能存在因缺水缺电而减停产担忧，或使中国9月电解铝生产量环比下降；沪伦铝价比值略低于均值，进口窗口关闭或使9月电解铝进口量下降，中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周增加，上期所电解铝库存量较昨日减少但仍处历史低位；以上说明国内因高温限电减停产的电解铝产能恢复缓慢致供给压力缓解。

3）下游：中国铝棒加工费震荡下降致下游接货情绪不佳，使中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少且仍处相对低位；因传统消费旺季“金九银十”来临，铝板带（下游需求有所好转或使9-10月生产与销售回暖，低于去年同期）、铝型材（远低于去年同期）、再生铝合金（高于去年同期）产能开工率较上周升高，铝箔（单个钠电池正负极均用铝箔致需求量大于锂电池，电池铝箔供不应求致出货量与加工费均上涨并引导扩产预期，国内约6家企业生产铝塑膜铝箔且年产量为2.15万吨，低于去年同期）、铝线缆（国家电网升级需求促积极提货，高于去年同期）、原生铝合金（传统消费淡季使多家铝轮毂企业反馈订单无好转迹象他，合金厂9月普遍没有增产计划，高于去年同期）产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期；以上说明传统消费旺季“金九银十”来临刺激下游终端逢低补库但现货成交一般。

因此，预计沪铝价格或宽幅震荡，建议投资者谨慎追多并以逢反弹布局空单为主。

锌

锌：

1）海外：虽然俄罗斯对欧洲断供天然气，但因欧洲囤气速度快于预期致欧洲天然气等能源价格高位回落，欧洲电力成本下降或使因生产亏损而减停产的锌冶炼厂恢复生产（嘉能可Portovesme冶炼厂10万吨产能停产而其他产能亦处于错峰生产状态；Nyrstar将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂，产能30万吨/年且开工率为50%），使伦金所锌库存量较昨日增加但仍处历史相对低位。

2）上游：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿8月生产量环比增加，叠加进口窗口打开或使8-9月锌精矿进口量维持高位，导致中国锌精矿8月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周下降（下降）且低于去年同期，使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；国内精炼锌生产利润为正（冶炼成本约为23000-23500元/吨）且锌精矿库存量较大，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使9月精炼锌生产量环比增加而削弱供给紧缺预期；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量，使中国保税区精炼锌库存量较上周减少；国内主要地区锌社会库存量较上周减少，上期所精炼锌库存量较昨日减少；以上说明国内锌精矿供给趋松或使精炼锌供给缺口收窄。

3）下游：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使9-10月出现年内锌消费巅峰，国内新冠疫情反复使户外开工项目较少致终端需求减弱而镀锌管销售走弱，使镀锌生产量（产能开工率）较上周下降且低于去年同期（下降且低于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周增加（增加）；原材料价格下跌促下游逢低补库，使压铸锌（多为房地产业后端消费品，消费疲软致大部分锌合金企业因新增订单不佳而仅刚需采购）生产量（产能开工率）较上周升高但远低于去年同期（升高但远低于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（增加）；虽然国内镀锌与压铸锌企业的精炼锌库存量均仍处相对低位，但因国内锌加工企业仍以刚需采购或逢低补库为主，上海锌现货供给偏紧但下游备货意愿不佳致现货成交较弱，天津锌升水弱势促下游逢低补库而现货成交尚可，宁波锌价格下跌致现货成交好转，广州锌可流通货源渐紧促持货商坚持挺价；以上说明国内精炼锌价格走弱刺激下游接货意愿增强而现货成交好转。

因此，预计沪锌价格或有反弹后震荡偏弱，建议投资者谨慎追多并以逢反弹布局空单为主。

内容来源：宏源期货研究所

作者：王潋

从业资格证号：F01312120

投资咨询证号：Z0000161

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