铜

铜：

1）宏观：美国8月消费者物价指数CPI同比增速8.3%高于预期和前值，使美联储9月加息75个基点概率升至100%且市场预期2022年底前或加息至4%以上；欧洲生产与消费端通胀屡创新高使欧洲央行9月加息75个基点略超市场预期，未来加息次数可能多于两次且小于五次，但加息75个基点可能不会成为常态，不确定利率顶点是多少但如有必要可以提高以实现通胀目标，使欧洲央行10月大幅加息预期增强；以上货币紧缩预期使美国与欧洲经济2023年经济衰退预期增强，中长期或令有色金属价格承压。

2）上游：智利工人间歇性罢工使国内铜精矿供给偏紧，中国铜精矿周度进口指数环比上升，现货成交升温使中国港口铜精矿入港量较上周减少；废铜持货商因库存量少价高而捂盘惜售或逢高少量出货，再生铜加工厂因废铜库存紧缺而刚需采购积极但报价偏低，废铜供给偏紧致现货成交一般；废铜产粗铜供应量紧张使国内粗铜现货供给偏紧；国内大冶等部分新扩建铜冶炼厂9月投料生产，蒙西新冠疫情扰动铜冶炼厂运输致华北电解铜供给略紧，或使中国9月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜冶炼厂（消费商）库存量处于历史低位（相对高位），中国电解铜社会库存量较上周增加但仍处历史低位，伦金所电解铜库存量较昨日减少量大于上期所电解铜库存量较昨日持平量；以上说明进口铜仍难缓解国内电解铜供给边际偏紧状态。

3）下游：随着光亮与老化废铜相较电解铜价差优势缩小，废铜现货采购紧张但尚有库存使再生铜杆产能开工率较上周升高，再生铜杆现货供给偏紧使再生铜杆厂报价偏高致下游接货意愿偏弱；精铜制杆厂在手未完成或长协订单较多使国内电解铜制杆产能开工率较上周升高，但因临近换月近远月价差扩大抑制下游接货意愿；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产周度销售边际转弱与政策信贷落地情况仍需观望，铜消费需求回暖或使9月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜漆包线（电源投资高增速刺激变压器订单增量显著，新能源汽车需求亦保持增长，但家电与电动工具等行业始终需求低迷）、铜箔（传统消费电子需求边际回暖致消化成品库存逻辑有所弱化，2022年新建锂电铜箔产能爬产放量但部分扩建锂电铜箔产能投产推迟至11月）、铜板带（汽车购买刺激政策提振需求预期、电子元器件需求逐步释放）产能开工率环比上升，但铜电线缆（多家线缆生产企业在手的基建与光伏及风电等端口订单较为饱满甚至部分产品订单已排产至第三季度末，但新增订单边际放缓）、铜管（空调等消费低迷）、黄铜棒（高温限电使浙江与江苏铜棒产量分别下降50%或30%，但因消费淡季与需求疲软使库存尚能满足下游订单需求）产能开工率均环比下降；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铜需求乐观预期，但因临近交割近远月价差较大抑制下游补货积极性。

因此，预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，关注61800-62000附近支撑位是否有效，建议投资者谨慎追多并以逢反弹布局空单为主。

铝

铝：

1）海外：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由122万吨扩大至146万吨附近（挪威海德鲁公司将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂；欧洲大型铝轧制公司Speira正在考虑9月是否将德国铝冶炼厂生产量削减至16万吨总产能（当前运行产能为14万吨）的50%；斯洛文尼亚铝冶炼厂Talum已将8.4万吨产能削减80%；法国敦刻尔克公司电解铝产能计划10月1日前削减22%），供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量较昨日增加且仍处历史低位。

2）上游：印尼政府计划2022年禁止出口铝土矿但尚未明确日期（约占中国铝土矿进口量20%），进口铝土矿需求扩大预期使中国港口铝土矿到港量较上周增加，国产铝土矿因环保检查与品位下降而采购难度增大致供给紧张；铝土矿价格处于高位压缩氧化铝生产利润使山西与河南高成本产能压减产量（山西氧化铝产能开工率维持80%左右，重庆大约180-200万吨氧化铝产能受限），但因氧化铝新增产能大量投产（鲁渝博创二期100万吨产能或9月投产，鲁北化工二期（100万吨）和田东锦鑫二期（100万吨）或2022年底前投产），或使国内氧化铝供需短期紧平衡远期略过剩；再生铝厂为传统消费旺季“金九银十”已经完成备货而转向按需采购，废铝持货商出货意愿下降或使国内废铝供给收紧；广西等地电解铝新建或停产产能投复产节奏因理论生产利润下降但仍为正而有所放缓但仍缓慢增长，9月石焦油与预培阳极及烧碱采购价格下调使电解铝理论完全成本略低于18000元/吨，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能启槽复产所需时间较长、重庆与河南部分电解铝生产厂出现减停产、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产10%-20%，或使中国9月电解铝生产量环比下降；沪伦铝价比值略高于均值，进口窗口打开或使9月电解铝进口量增加，中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周增加，上期所电解铝库存量较昨日增加但仍处历史低位；以上说明国内电力供给紧张致电解铝短期供给压力缓解但难改供给过剩预期。

3）下游：中国铝棒加工费保持平稳致下游现货成交稍有好转，使中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加但仍处相对低位；因汽车与光伏领域边际需求景气、第四季度房地产竣工或边际回暖、传统消费旺季“金九银十”能否兑现尚需观望，铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降但仍低于去年同期，其中铝型材（部分中大规模光伏铝边框与铝支架企业新增订单下滑）产能开工率较上周下降，铝板带（大部分企业反馈新增订单仍无好转）、铝箔（单个钠电池正负极均用铝箔致需求量大于锂电池，电池铝箔供不应求致出货量与加工费均上涨并引导扩产预期，但仅个别食品包装铝箔生产企业表示需求稍有好转，大多数企业表示需求低迷）、铝线缆（国家电网需求促集中交货，多按订单生产）、原生铝合金（下游新增订单仍无好转）、再生铝合金（下游需求抬升缓慢致新增订单表现一般，部分中小企业因订单不足而停产）产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝价格近低远高刺激下游刚需积极采购而现货成交尚可。

因此，预计沪铝价格或有反弹后震荡偏弱，关注18270附近支撑位是否有效，建议投资者谨慎追多并以逢反弹布局空单为主。

锌

锌：

1）海外：虽然俄罗斯对欧洲断供天然气，但因欧洲囤气速度快于预期致欧洲天然气等能源价格高位回落，欧洲电力成本下降或使因生产亏损而减停产的锌冶炼厂恢复生产（嘉能可Portovesme冶炼厂10万吨产能停产而其他产能亦处于错峰生产状态；Nyrstar将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂，产能30万吨/年且开工率为50%），使伦金所锌库存量较昨日略减但仍处历史相对低位。

2）上游：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿9月生产量环比增加，叠加进口窗口打开或使9月锌精矿进口量维持高位，导致中国锌精矿9月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周增加（升高）且低于去年同期，使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；国内精炼锌生产利润为正（冶炼成本约为23000-23500元/吨）且锌精矿库存量较大，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使9月精炼锌生产量环比增加6万吨左右而削弱供给紧缺预期；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量，使中国保税区精炼锌库存量较上周减少；国内主要地区锌社会库存量较上周增加，上期所精炼锌库存量较昨日减少；以上说明国内锌精矿供给趋松或使精炼锌供给缺口收窄。

3）下游：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使9-10月出现年内锌消费巅峰，镀锌管销售好转、铁塔与交通方面镀锌结构件新增订单表现尚可，使镀锌生产量（产能开工率）较上周下降且低于去年同期（下降且低于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周减少（减少）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，实际消费延续弱势致大部分锌合金企业新增订单连续性较差）生产量（产能开工率）较上周下降且远低于去年同期（下降且远低于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（增加）；虽然国内镀锌与压铸锌企业的精炼锌库存量均仍处相对低位，但因国内锌加工企业仍以刚需采购或逢低补库为主，上海锌下游备货充足而暂无买货意愿致现货成交较差且部分持货商低价甩货，天津锌现货价格坚挺致市场成交清淡，宁波锌下游刚需有限致现货成交清淡，广州锌下游接货能力一般致现货成交环比下降；以上说明国内精炼锌终端消费预期偏弱致现货成交清淡。

因此，预计沪锌价格或宽幅震荡偏弱，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。

镍

镍：

①宏观端：美国8月消费者物价指数CPI同比增速8.3%高于预期和前值，使美联储9月加息75个基点概率升至100%且市场预期2022年底前或加息至4%以上；欧洲生产与消费端通胀屡创新高使欧洲央行9月加息75个基点略超市场预期，未来加息次数可能多于两次且小于五次，但加息75个基点可能不会成为常态，不确定利率顶点是多少但如有必要可以提高以实现通胀目标，使欧洲央行10月大幅加息预期增强；以上货币紧缩预期使美国与欧洲经济2023年经济衰退预期增强，中长期或令有色金属价格承压。

②供给端：印尼禁止镍矿出口（作为电池型电动汽车行业的原材料镍矿品位<1.5%的特许权使用费率提高至征收价格的2%）但内贸镍矿价格环比下降，菲律宾雨季预期致镍矿山挺价意愿较强，现货成交清淡使中国港口红土镍矿库存量（到港量）较上周增加（减少）；高镍生铁较电解镍价差仍处相对低位，使国内9月镍铁生产量和产能开工率环比升高，但是印尼镍铁9月生产量与产能开工率环比增加并持续回流（印尼拟将含量低于50%（70%）镍加工产品禁止出口（征收关税）或将影响印尼产镍加工产品回流量，但具体落实时间尚未确定），现货成交活跃使中国主要地区镍铁累库情况暂时缓解；电池级硫酸镍较电解镍溢价逐步转正，叠加国内加工高冰镍或镍湿法冶炼中间品至硫酸镍配套产能稳步扩大（部分新建MHP产能或于10月投产），各工艺产线供给预期兑现或使中国硫酸镍9月供需过剩；国内电解镍9月生产量与产能开工率或环比增加，叠加沪伦镍价比值略高于均值，进口窗口打开或增大电解镍进口量，使中国电解镍保税区库存量较上周减少（伦金所已禁止在英国的利物浦和赫尔仓库于7月20日后出口俄罗斯镍）；SMM纯镍社会库存量较上周略减且仍处历史低位，伦金所镍库存量较昨日减少量且已经降至5.5万吨以下，大于上期所镍库存量较昨日增加量。以上说明国内电解镍去库暂缓且镍铁和硫酸镍供给趋松。

③需求端：中国房地产周度销售边际转弱与政策信贷落地情况尚需观望，但因不锈钢现货流通量偏紧和生产利润转正刺激不锈钢生产厂积极采购镍铁；国内新能源汽车与储能领域需求旺盛或使中国三元材料及前驱体9月生产量环比增加（2022年新能源汽车产量环比增超60万辆并带动约5000-6000镍金属吨需求增量，但是三元材料及前驱体生产厂与电池级硫酸镍生产厂渐趋一体化且2026年或由66%提升至80%以上，代工占比约为11%且由镍豆向氢氧化镍钴（MHP）和废料转变，外售长单与散单占比约为14%和9%），促使一体化大厂硫酸镍生产量快速增加；电池级硫酸镍较电解镍溢价再次转负削弱镍豆经济性，镍豆现货几无成交使俄镍货源尚未出现短缺，但是国内镍基合金与电镀生产厂畏高情绪严重而需求疲软。以上说明国内镍下游不锈钢与新能源汽车边际需求回暖。

因此，预计沪镍价格或有反弹后震荡偏弱，建议投资者谨慎追多并逢反弹布局空单。

内容来源：宏源期货研究所

作者：王潋

从业资格证号：F01312120

投资咨询证号：Z0000161

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