1、 此次降息的背景

当前国内经济基本面处于风险事件引发预期不稳、经济二次探底的环境中，7月PMI快速回落只49%、社融信贷数据总量结构均出现不同程度恶化、投资消费和工业生产等数据回落，疫后经济复苏的趋势被暂时中断；同时海外政策收紧方面的压力有缓解迹象，7月美国CPI同比增速开始回落，叠加全球经济衰退迹象显现，市场开始下调美联储未来加息节奏和加息幅度的预期，为中国货币政策让出空间。

7月M1、M2同比持续回升但社融增速回落0.1个百分点，M1反映流通中现金和企业活期存款、M2反映货币供应，社融反映信用扩张，综合数据反映在货币供应充足、资金面宽松的背景下，微观主体预期不稳、投资扩产意愿偏弱导致信用难以有效扩张。

2、 此次操作目的在于改善市场预期、支持信用扩张

当前资金面处于非常宽松状态，此轮疫情以来市场资金利率即持续维持在较低水平，因此央行缩量续作MLF，在“量”的层面防止资金面进入“无效宽松”区间；本次下调MLF利率10bp，是在“价”的层面再度降低实体融资成本中枢，引导资金从金融空转中抽离、向实体经济转移，以降成本促进信用下沉；此外，在房地产风险处置中，地方政府在地产政策上出现“跟进性宽松”，此次央行调低MLF利率，预计20日LPR报价也将跟随下调，在自上而下层面托底地产投资和销售，助力地产风险化解。

3、对资本市场的影响

1）此前市场普遍预期短期货币政策加码意愿有限，因此本次降息从时间来说比较超预期。我们认为降息对债市明显直接利好，国债早盘期货普遍走高。

2）对股票市场影响相对复杂，一方面是经济偏弱对经济相关度较高的板块有所压制；另一方面是流动性宽松利率中枢下行得到进一步确认，股票市场尤其是成长板块估值有所支撑。7月以来相关板块和大盘的下跌和小盘成长领涨已经一定程度反映经济悲观预期和流动性宽松预期，后续建议更关注8月边际变化。目前从高频数据上看，目前票据利率和经济高频数据处于下跌后震荡企稳状态，若后续高频数据改善或政策预期改善，则价值板块弹性更大；若后续数据维持低迷状态，则股票市场继续在成长板块之间进行轮动。

3）短期来看我们认为以TMT和机械为代表的小盘成长交易拥挤度明显上升，建议关注前期回调后交易拥挤度有所缓解的大盘成长板块（新能源汽车、风电等）；中期角度关注PPI回落、CPI回升主线上的消费品等稳健品种的投资价值。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。